2019年半年报点评 ：中报业绩符合预期，关注新订单进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 先导智能(300450) 增持 2019年半年报点评 （维持评级） 工业机械 2019年08月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 882/848 总市值/流通(百万元) 29,647/28,515 上证综指/深圳成指 2,815/8,979 12个月最高/最低(元) 40.26/19.87 相关研究报告： 《先导智能-300450-2018年年报点评：业绩符合预期，迎来新一轮扩产周期》 ——2019-03-22 《先导智能-300450-2018年三季报点评：业绩符合预期，银隆订单风险释放》 ——2018-10-25 《先导智能-300450-2018年半年报点评：中报业绩符合预期，关注新订单进展》 ——2018-08-16 《先导智能-300450-年报点评：年报业绩符合预期，2018年有望持续高增长》 ——2018-03-09 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩符合预期，关注新订单进展  中期业绩同比增长20.16% 公司发布2019年中报，实现营业收入18.61亿元，同比+29.22%；归母净利润3.93亿，同比+20.16%。其中，锂电设备营业收入为15.56亿元,同比增长172.97%,营收占比为83.62%，公司业绩高速长主要系公司下游的锂电池市场日益繁荣带动公司锂电池设备订单大幅增加及新增全资子公司泰坦新动力的整合提升效应所致。公司的毛利率/净利率为43.11%/21.10%，同比下降4.29/1.59个pct，其中锂电池设备业务毛利率为42.83%，同比提升0.81%。公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.16%/18.22%/0.98%，同比大增0.52/6.78/0.98个pct，主要系业务增长带动销售/管理费用大幅增长，银行借款利息支持较多带动财务费用增长所致。。  低端产能出清，锂电行业迎来新一轮扩产高峰 从供给端来看，2018 年动力电池 TOP10 市占率大幅提升约15个百分点至 82.6%，低端产能逐步出清，电池和设备环节均向头部企业集中。从需求端来看，国家政策不断提高对新能源汽车产、销规模的指引，主流车企加大在国内的新能源汽车投资，我们预计2019-20年新能源车销量分别为163/215万辆，对应锂电池需求分别为83/115GWh。根据各电池企业的扩产计划，预计 2019-20年国内累计扩产超170GWh，年复合增速超过30%。  预收账款环比企稳，关注后续新订单进展 公司通常采用3331的付款方式，即合同签订付款30%，发货前付款30%，验收后付款30%，质保期结束付款10%。其中，发货到验收期间记为库存商品，客户验收前均记为预收账款。公司半年报预收账款约12.41亿元，同比下降10%，环比年初持平；公司存货为25.59亿元，同比下降4%，环比年初增长6.05%，往后需关注公司新签订单进展。  盈利预测与投资评级 预计2019-2021年净利润分别为10.31/13.46/17.16亿元，对应的EPS分别为1.17/1.53/1.95元，对应PE分别为29/22/17倍。维持“增持”评级。  风险提示 新能源汽车销量不如预期；下游扩产速度放缓；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,890 5,185 6,468 7,797 (+/-%) 78.7% 33.3% 24.7% 20.5% 净利润(百万元) 742 1031 1346 1716 (+/-%) 38.1% 38.9% 30.6% 27.5% 摊薄每股收益(元) 0.84 1.17 1.53 1.95 EBIT Margin 29.2% 24.0% 25.3% 26.5% 净资产收益率(ROE) 21.6% 24.8% 26.4% 27.2% 市盈率(PE) 79.9 28.8 22.0 17.3 EV/EBITDA 29.5 28.7 23.0 18.7 市净率(PB) 8.62 7.12 5.81 4.70 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19先导智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：先导智能2019H1营业收入同比增长29.22% 图2：先导智能2019H1归母净利润同比增长20.16% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：先导智能2019H1毛利率同比提升4.29% 图4：先导智能期间费用率大幅上涨 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：先导智能近3年研发费用率逐步提升 图6：先导智能预收账款18年出现首次大幅回落 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0002013201420152016201720182019H1营业收入（百万元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008002013201420152016201720182019H1归母净利润（百万元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2013201420152016201720182019H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%2013201420152016201720182019H1销售费用率管理费用率财务费用率0%2%4%6%8%10%12%0501001502002503002013201420152016201720182019H1研发费用(百万元)研发费用率05001,0001,5002,0002,5003,0002013201420152016201720182019H1预收账款存货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190812 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 赢合科技 增持 90.73 24.13 0.86 1.13 1.49 28.06 21.35 16.19 杭可科技 无评级 236.59 59.00 0.80 0.91 1.22 73.75 64.84 48.36 平均值 50.90 43.09 32.28 先导智能 增持 296.47 33.63 0.84 1.17 1.53 39.94 28.77 22.03 资料来源： wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1483 1414 2283 3561 营业收入 3890 5185 6468 7797 应收款项 2470 3125 3721 4272 营业成本 2370 3080 3781 4480 存货净额 2413 4790 5756 6125 营业税金及附加 30 48 60 73 其他流动资产 190 778 970 906 销售费用 123 207 259 312 流动资产合计 6556 10107 12731 14864 管理费用 232 603 734 864 固定资产 538 548 531 493 财务费用 15 6 (5) (18) 无形资产及其他 162 157 151 146 投资收益 6 6 7 6 投资性房地产 1169 1169 1169 1169 资产减值及公允价值变动 (35) (32) (38) (35) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (122) 0 0 0 资产总计 8426 11980 14581 16672 营业利润 969 1215 1608 2059 短期借款及交易性金融负债 486 179 238 301 营业外净收支 (131) (16) (43) (63) 应付款项 2341 3531 4493 4967 利润总额 839 1199 1565 1996 其他流动负债 1681 3632 4269 4621 所得税费用 96 168 219 279 流动负债合计 4509 7342 9000 9889 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 257 257 257 257 归属于母公司净利润 742 1031 1346 1716 其他长期负债 218 218 218 218 长期负债合计 475 475 475 475 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 4983 7816 9475 10364 净利润 742 1031 1346 1716 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (15) 8 (1) (2) 股东权益 3442 4164 5106 6308 折旧摊销 40 58 67 72 负债和股东权益总计 8426 11980 14581 16672 公允价值变动损失 35 32 38 35 财务费用 15 6 (5) (18) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (451) (472) (156) (32) 每股收益 0.84 1.17 1.53 1.95 其它 15 (8) 1 2 每股红利 0.15 0.35 0.46 0.58 经营活动现金流 367 649 1294 1791 每股净资产 3.90 4.72 5.79 7.15 资本开支 (208) (101) (81) (61) ROIC 29% 26% 33% 40% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 22% 25% 26% 27% 投资活动现金流 (208) (101) (81) (61) 毛利率 39% 41% 42% 43% 权