作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 政策基调依旧“适度宽松”，政策风格不改“持续稳定” 2010年二季度中国货币政策执行报告点评 z 内容提要 行业评级： 中性 近半年行业指数相对沪深 300 走势 研 究 员 张文刚 投资咨询证书号 S0620210030008 电 话 025-83367888 转 3105 邮 箱 wgzhang@njzq.com.cn 研 究 员 王明芬 电 话 025-83367888 转 3105 邮 箱 mfwang@njzq.com.cn ¾ 上半年货币供应量增速得到有效调控：截至6月末，M1和M2的增速较去年底分别下降了7.8个百分点和9.2个百分点，货币增长呈现逐步放缓的态势。但是目前增速仍处于10年来的高位。M1增速高于M2增速，显示出货币流动性较强。 ¾ 信贷增速放缓，基本按照调控要求：今年上半年新增人民币贷款总额为4.62万亿，同比少增2.7万亿元。6年月末贷款余额为44.6万亿，同比增速18.20%。贷款增速持续下降，较去年末累计下降了13.54个百分点。信贷投放节奏更趋平稳，总体规模和节奏基本按照宏观调控的要求。 ¾ 新增贷款仍以中长期为主，但是投放向制造业倾斜：上半年新增贷款按种类分依然以中长期为主，但新增量逐月递减。中长期贷款投向行业有所改善，基础设施建设和房地产类贷款占比下降，而制造业占比出现明显上升，信贷投放正向制造业逐步倾斜。 ¾ 存款增速回落，理财产品分流居民存款：6月末，人民币各项存款余额为67.4万亿元，同比增长19.0%，增速比上年末和上季度末分别低9.2个和3.1个百分点。但单季度来看，2季度的新增存款主力较1季度有较大变化。居民新增占比减少，而新增企业和财政存款占比上升明显。居民新增减少可能与理财产品等投资渠道存在一定分流有关。 ¾ 存款活期化依旧，期限错配仍在加剧 ¾ 我们预计下半年货币政策工具将以公开市场操作为主：就上半年货币信贷调控的结果来看，我们认为下半年以公开市场操作为主的可能性较大。此外，信贷调结构也是下半年的重要任务之一。 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年8月07日行业研究报告 银行业 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明一 2010年上半年货币信贷分析 1货币供应量增长逐步放缓 图1：货币供应量增速 数据来源：Wind数据，南京证券 截至6月末，M0,M1和M2的余额分别为3.9万亿，24.1万亿和67.4万亿，同比增速分别为15.7%，24.6%和18.5%，增速较去年底分别下降了-3.9个百分点，7.8个百分点和9.2个百分点。从上“图1”可见，上半年货币增长呈现逐步放缓的态势，但是目前增速仍处于10年来的高位。M1增速仍高于M2增速，货币流动性较强。 2 信贷控增速，调结构 1）信贷投放节奏基本按调控要求 今年上半年新增人民币贷款总额为4.62万亿，同比少增2.7万亿元，信贷投放节奏更趋平稳，2月份以来月度贷款增量基本维持在6500亿元左右，总体规模和节奏基本按照宏观调控的要求（如果按照全年新增7.5万亿，放贷节奏3：3：2：2的规模和速度，按计划上半年新增贷款规模在4.5万亿。）。6年月末贷款余额为44.6万亿，同比增速18.20%。贷款增速持续下降，较去年末累计下降了13.54个百分点（如下“图2”所示）。 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明图2：贷款增速持续下降 数据来源：Wind数据，南京证券 2）信贷投放持续调结构 ¾ 新增贷款种类依然以中长期贷款为主： 如下“图3”所示，上半年新增贷款按种类分依然以中长期为主，但中长期贷款新增量逐月递减。1-6月份，票据融资没有新增，累计减少了6524亿元。单是就但季度看，二季度票据融资开始回升，4-5月份出现了正增长，整个季度累计减少仅281亿元,票据融资调节商业银行资产结构的“蓄水池”功能继续体现。 图3：新增贷款结构 数据来源：Wind数据，南京证券 由于新增贷款主要是中长期贷款，因此从期限结构上看，中长期贷余额占比仍在持续上升（如下“图4”所示）。 - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明图4：贷款期限结构 数据来源：Wind数据，南京证券 ¾ 新增中长期贷款投放行业向制造业倾斜： 中长期贷款投向行业有所改善，基础设施建设和房地产类贷款占比下降，而制造业占比出现明显上升（如下“图5”所示）。这体现出信贷投放正向制造业逐步倾斜。 图5：新增中长期贷款结构 数据来源：Wind数据，南京证券 ¾ 分部门看，住户贷款增长较快，企业贷款投放偏向中小企业： 1-6月住户贷款累计增加1.7万亿，同比增长49.3%，增速比上年末高6.0个百分点，总体保持较快增长。住户贷款中主要是个人住房贷款增加较多，占比50%。然而，近期受房地产调控政策进一步落实、房地产交易量明显下滑等影响，个人住房贷款增长已有所放缓，6月份在住户贷款中的占比已降至33%。 非金融企业及其他部门贷款增速明显放缓。6月末非金融企业及其他部门贷款 - 4 - - 4 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明同比增长11.3%，比年初增加2.9万亿元，同比少增3.4万亿元。由于对中小企业信贷力度持续加大，上半年中小企业人民币贷款新增1.9万亿元，6月末余额同比增长19.2%，其中，小企业贷款上半年新增8668亿元，6月末余额同比增长23.9%，增速比中型企业高7.7个百分点，比大型企业高11.4个百分点。 此外对于信贷对“三农”贷款投放加速，“三农”贷款增速继续明显高于同期各项贷款。6月末，主要金融机构及农村合作金融机构、城市信用社、村镇银行和财务公司农村贷款本外币余额8.8万亿元，同比增长31.3%，高出同期各项贷款增速12.1个百分点。 3 存款增速持续下降，新增存款加速活期化 1）存款增速持续下降 6月末，人民币各项存款余额为67.4万亿元，同比增长19.0%，增速比上年末和上季度末分别低9.2个和3.1个百分点（如下“图6”所示），比年初增加7.6万亿元，同比少增2.3万亿元。 图6：存款同比增速 数据来源：Wind数据，南京证券 2）二季度居民新增存款占比减少 从下“图7”可见，2季度的新增存款主力较1季度有较大变化。居民新增占比减少，而新增企业和财政存款占比上升明显。居民新增减少可能与理财产品等投资渠道存在一定分流有关。 - 5 - - 5 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明图7：2010年单季度新增存款结构 数据来源：Wind数据，南京证券 图8：新增各类贷款当月值 数据来源：Wind数据，南京证券 3）新增存款加速活期化 2季度新增存款的活期化环比1季度更加明显（如下“图9”所示），这在一定程度上反映出投资的活跃和对于通胀的预期。然而存款活期化与贷款的中长期化将导致期限结构上的错配，不利于银行的风险管理。