思嘉主办的行业研讨会见闻：刚刚起步的软体强化材料行业发展空间巨大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 11 行业报告刚刚起步的软体强化材料行业发展空间巨大 中国软体强化材料及下游终端产品市场分散，低端市场竞争大。09年国内前四大生产商的市场占有率为14.7%，思嘉以4.5%的市场份额占据着市场领先地位。产业集中度不高，并且目前无大品牌诞生。国内软体强化材料生产总量由03年的2.9亿平方米增长至09年的11.3亿平方米，年复合增长率达25.8%。根据Frost & Sullivan预计，国内软体强化材料市场可从09年的68.2亿元(人民币，下同)产值扩大至2014年的214.8 亿元，年复合增长率约25.8%。虽然过往的十年中，国内软体强化材料行业一直保持着30%左右的出口比例，但是有限的产能无法在国内实现大规模的产品转化，不能完成对国内传统低端低品质材料的快速替代。而由于过往国内软体强化材料下游行业应用不广泛，因此造成消费者产品的认知度不高，但这让我们看到了未来行业发展的机会。抢占了先机的公司可通过战略的突破，产品的创新和品牌的塑造成为未来行业的领军者。 下游终端产品市场规模及增长空间大 Frost & Sullivan预计09年软体强化材料下游终端产品市场总值达到277.7亿元，2014年达942亿元。户外活动下游终端产品09年市场总值达116.7亿元，2014年达489.9亿元，占总市场的52.0%。由于软体强化材料是终端产品的主要原料，因此下游终端产品市场的快速增长有助于加速软体强化材料市场的增长速度。 处于发展初级阶段的中国气模行业 中国气模产品制造业是一个劳动密集型行业，多为民营企业，作坊生产。90%的企业依靠来样、来料加工的OEM制造生产方式，产品形式单一，企业抗风险能力差。整个行业处于发展的初级阶段，其生产规模及能力仍有待进一步的开发及提升，需要行业领导者的引导与扶持。 气模材料的广泛应用带动国内游艺游乐行业的快速发展 近年来中国的游艺游乐设备行业得到了迅速的发展，部分得益于气模软体强化材料的广泛应用。目前我国的游艺游乐行业在国际市场上还处于三流水平，中低端产品居多，不具备强有力的市场竞争力。全球共有4400间游乐园，中国占全球约10%。充气玩具在整个游乐设备行业的占比小，但行业发展速度快。根据数据统计，我国充气玩具2009年产值为54.1亿元，同比增长12.8%，过去五年复合增长率为17.7%。目前国内充气游乐玩具行业大部分采用思嘉生产的软体强化材料，主要是因为公司产品拥有较高的性价比。 重点公司主要财务指标 股票代码 股价 10EPS 11EPS 10PE 11PEPB 评级 002206 CH 17.18 0.68 0.92 25.26 18.674.42 暂无评级600626 CH 7.03 0.26 0.26 26.78 26.782.03 暂无评级1863 HK 3.53 0.39 0.77 7.97 4.01 2.19 买入 SIOE BB 4.35 0.19 0.33 22.89 13.380.72 暂无评级KTC NA 20.16 1.76 2.08 11.45 9.69 1.36 暂无评级DD US 42.48 2.97 3.20 14.32 13.264.48 暂无评级资料来源：招商证券(香港)；注：EPS单位为当地币；PE、PB单位为倍；股价以2010年8月5日收市价为准。推荐 (首次) 招商证券(香港)研究部 赵晓 (755)25310166 zhaox@cmschina.com.cn 2010年8月5日 恒生指数 20494.77H股指数 11968.48行业规模 港股股票家数（只） 1 总市值（亿元） 29.3 行业指数 %1m 6m12m绝对表现 相对表现 -60-40-20020Aug-08Nov-08Mar-09Jul-09(%)HSF IndexHSI Index资料来源：彭博 相关报告 兼：思嘉主办的行业研讨会见闻 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 行业报告1、国内软体强化材料的行业概况 中国软体强化材料市场处于一个高速发展阶段 软体强化材料指经加工高强高分子聚酯纤维复合材料及其他强化复合材料，以尼龙或高强聚酯纤维等纺织材料作为基本原料，加入PVC、TPU或其他高分子聚合物，经过压延、涂层、贴合等工序，按需要进行表面处理生产出的高性能纤维复合材料。制造软体强化材料的原材料占超过九成的成本。原材料由聚合物(PVC和TPU等)、布料(工业涤纶织布)和添加剂(助塑剂)组成。大部分材料是经过原油提炼而成，因此材料价格随石油价格走势波动。国内纤维材料和化工材料市场充分竞争并处于饱和状态，产能过剩，供大于求，因此原材料成本价格相对比较平稳，有利于行业生产的原材料成本把握。 图1：软体强化材料的制作过程 资料来源：招商证券(香港)整理 中国软体强化材料市场分散，低端市场竞争大 2009年国内共有软体强化材料企业1898家，前四大生产商的市场占有率为14.7%，思嘉以4.5%的市场份额占据着市场领先地位。个位数的市场占有率说明了目前国内软体强化材料行业正处于行业的初级竞争阶段，产业集中度不高，并且无大品牌诞生。整个软体强化材料市场可分为高中低三个档次。高端市场的技术要求高、资金投入大，行业进入壁垒高。因此高性能的软体强化材料产品供应量相对较少，其产品利润空间大。而低端市场由于产品生产技术要求低，行业进入壁垒相对较低，业内竞争者多，其产品利润空间相对较低，适用的终端产品大部分以广告灯箱布和日常用品为主。由于国内大多数软体材料生产商的产品生产技术及质量低端，目前仅有少数有能力的在高端市场竞争，国际品牌生产商仍具有较大的行业话语权。随著技术的不断提升，材料性能的不断增强，产品应用领域亦会有所扩大。国内生产商对生产技术的改良，也会提高进入高端市场的机会。生产规模大的厂家未来具有一定的行业优势，他们不仅可为低高端市场提供多元化的产品，还可按照客户需求量身订造产品。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 行业报告图2：2003-2009年5月强化材料行业企业数量图3：2009年强化材料企业市场占有率 020040060080010001200140016001800200020032004200520062007200805/ 20090%5%10%15%20%25%30%35%40%企业数量同比增长(%) 思嘉5%申达科宝4%柏拉图4%锦达3%其他84%资料来源：招商证券(香港)整理 中国软体强化材料市场规模稳步上扬，增长空间大 中国软体强化材料生产总量由03年的2.9亿平方米增长至09年的11.3亿平方米，年复合增长率为25.8%。根据Frost & Sullivan预计，随着下游市场终端产品的应用领域日渐广泛，新型产品不断衍生，加上国内需求上升，中国软体强化材料市场会从09年的68.2亿元扩大至2014年的214.8 亿元，复合年增长率约25.8%。在过往的十年中，国内软体强化材料行业一直保持着30%左右的出口比例，有限的产能无法在国内实现大规模的产品转化，不能完成对国内传统材料的快速替代。而由于过往国内软体强化材料下游行业应用不广泛，因此造成消费者对此类产品的认知度不高。 图4：2003-2009年软体强化材料市场的生产总量 45.4%16.9%61.2%3.6%22.7%13.8%-20,00040,00060,00080,000100,000120,00020032004200520062007200820090%10%20%30%40%50%60%70%产量(万平米)同比增长(%) 资料来源：招商证券(香港)整理 表5：2005-2008年软体强化材料行业出口总量占比 国内产量(亿平方米) 出口总量(吨) 2005年 4.9 1.3 2006年 7.8 2.3 2007年 8.1 3.0 2008年 10.0 2.3 资料来源：招商证券(香港)整理 图6：国内软体强化材料市场分析 资料来源：招商证券(香港)整理 原材料供应少 产品转化应用少 消费者产品认知度低 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 行业报告软体强化材料应用广泛，户外活动材料市场增长快 软体强化材料应用范围广，其产品所涉及的下游终端行业多达几十种。其中户外活动材料（涉水防护服、充气艇、大型充气玩具和其他）的生产总值占比大，根据Frost & Sullivan调查显示，09年户外活动材料的生产总值占比约为40.9%，预计2010-2014年生产总值的年复合增长率可达29.1%。 图7：2006-2014软体强化材料市场按应用领域划分 05101520252006200720082009E2010E2011E2012E2013E2014E户外运动材料收益物流材料收益建筑材料收益沼气池材料收益运动场地板材料收益其他收益(人民币十亿元) 资料来源：Frost & Sullivan、招商证券(香港)整理 2、国内软体强化材料的下游终端产品行业概况 下游终端产品市场规模及增长空间大 随著中国经济高速发展，软体强化材料广泛应用，下游终端产品市场得以急速增长。Frost & Sullivan预计09年市场总值达到277.7亿元，2014年达942亿元。户外活动下游终端产品09年软体强化材料的下游终端产品市场总值达116.7亿元，2014年达489.9亿元，占总市场的52.0%。由于软体强化材料是终端产品的主要原料，因此下游终端产品市场的快速增长有助于加速软体强化材料市场的增长速度。 图8：下游终端产品市场的生产总额 图9：户外下游终端产品市场的生产总额 01020304050607080901002006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E0%5%10%15%20%25%30%35%收益年增长率(人民币十亿元) 01020304050602006200720082009E2010E2011E2012E2013E2014E25%27%29%31%33%35%37%39%产值(人民币十亿元)同比增长(%)资料来源：Frost & Sullivan、招商证券(香港)整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 行业报告图10：2008年下游终端产品市场(中国) 图11：2014年下游终端产品市场(中国) 户外活动39%其他33%物流20%沼气池0%运动场地板1%建筑7% 沼气池1%运动场地板1%其他19%建筑7%物流20%户外活动52%资料来源：Frost & Sullivan、招商证券(香港)整理 3、 思嘉集团2010年中国气模材料研讨会 7月下旬，我们参加了思嘉在河南郑州举行的2010年中国气模材料研讨会。对国内的软体强化材料，尤其对气模材料和其终端产品的行业情况有了进一步