长江实业（集团）（1 HK）：beta下降

长江实业（集团）（1 HK）2010年8月6日事件： 长江实业（Cheung Kong）在2010年上半年的前和记电讯公布整体收入为87.01亿港元，同比增长1％。扣除物业重估后，我们估计除荷重基本盈利为57.14亿港元，同比增长7.6％。该集团的业绩令人惊讶，因为大多数分析师预计1H10的收益将下降。派中期股息每股0.50港元，与1H09相同。同时，和记黄埔的利润贡献同比增长12％，高于市场预期，主要是由于其3G业务的经营亏损要小得多。建银国际评论： 长江实业上半年和记黄埔盈利的主要增长动力是其香港，中国大陆以及新加坡项目的开发利润增长2.6％，以及租金和酒店业务收入的增长。来自中国项目的房地产销售下降了26％，利润贡献比我们的估计低约30％。我们认为，该集团的项目启动受到了紧缩措施的负面影响。因此，我们分别下调了2011和2012财年的盈利预测2％和5％。 凭借强劲的房地产销售和可忽略的资本支出，长江实业的净债务从2009年12月的23亿港元大幅降至17亿港元，负债比率从9.5％降至6.8％。鉴于其杠杆余额不足价钱：HK $ 96.60目标：HK $ 109.49（原价HK $ 112.93）交易数据52周范围HK $ 85.05 – 108.20市值（米）HK $ 223,742 / US $ 28,817已发行股票（米）2,316自由流通量（％）57.73M每日平均T / O（百万股）3.9预期回报率（％）– 1年16.32010年12月资产净值（港币/股）135.522010年8月5日收盘价股价及恒生指数港币总结和未来项目在大众住宅领域的集中度，长实不太可能跑赢同行，因为中高端住宅领域继续表现良好。行动： 根据和记黄埔目前的市值，该股目前的股价较其目前的每股资产净值130.67港元折让26％。除去和记黄埔，长江实业的股价较其评估的资产净值折让45％，后者较同业的资产净值大25-30％。我们维持长实优于大市的评级，目标价为109.49港元（较其2010年底资产净值折让19.2％），但我们首选新鸿基地产（161201151101051009590858024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000（香港，跑赢大市），因其更好的表现而成为开发商的首选优质的香港/中国房地产市场，因此未来增长前景令人鼓舞。预测与估值至2008年12月31日20092010F20119F2012F整体收益（百万港元）13,02919,88620,91720,40218,225修订（％）––16.9(1.9)(5.1)每股盈利（港元）5.638.599.038.817.87同比变化（％）(52.9)52.65.2(2.5)(10.7)市盈率（x）17.211.310.711.012.3每股股息（港元）2.452.702.903.103.30产量 （％）2.52.83.03.23.4每股股份（港元）99.08105.15111.28116.99121.56PBV（x）0.980.920.870.830.79净资产收益率（％）5.78.28.17.56.5资料来源：公司数据，CCBIS1月10日2月10日3月10日4月10日5月10日6月10日8月10日 长江实业 恒指资料来源：彭博社颜安(852) 2532 6747请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港香港物业中性（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）Beta下降 长江实业（集团）（1 HK）2010年8月6日2资产净值估算和细分评估市值（百万港元）每股（港元）占总资产的百分比发展中物业香港64,13227.6919.7中国大陆56,53424.4117.4海外15,1986.564.7已完成投资物业香港22,1569.576.8中国大陆12,2995.313.8酒店物业30,95713.379.5和记黄埔（按当前市值计算）112,93748.7634.7CK生命科学（按当前市值）1,9290.830.6其他上市和非上市投资9,5564.132.9净债务(23,066)(9.96)评估资产净值资料来源：CCBIS估算302,631130.67历史资产净值折算趋势20%10%0%(10)%(20)%(30)%(40)%(50)%资料来源：CCBIS估算高中位数低1990199119921993199419951995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010 长江实业（集团）（1 HK）2010年8月6日3综合收益和估计年底2008年12月31日（百万港元）20092010F2011F2012F营业额16,43624,29324,06230,33221,808经营活动净租金收入8291,0621,1421,2561,407物业销售–香港孔5,2405,6966,6205,0253,018物业销售–中国1,2322,7003,5105,0906,616房地产销售–海外75–900750650酒店运营470360432467504物业管理104109118127137投资收益1781,2726508501,000其他302181407878利息收入90139224306380之前营业利润兴趣爱好8,24811,55613,73513,94813,790利益费用(1,077)(496)(517)(705)(1,102)利息资本化623263310493772投资物业公允价值变动6014,5503,28700操作利润8,39515,87316,81513,73713,460联营企业和联营企业的份额物业租赁620677718775837和记黄埔6,3367,0786,8848,7396,715340酒店157204225247CK生活(157)85505355税前利润15,53423,87024,67123,52721,313税收(2,304)(3,562)(3,365)(2,690)(2,600)少数民族兴趣爱好(201)(422)(389)(436)(488)应占溢利股东13,02919,88620,91720,40218,225同比变化（％）（52.9）52.65.2(2.5)(10.7)前和记收益6,69312,80814,03311,66311,511每股盈利（港元）5.638.599.038.817.87每股股息（港元）2.452.702.903.103.30每股股份（港元）99.08105.15111.28116.99121.56 长江实业（集团）（1 HK）2010年8月6日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者艾德里安·恩（Adrian Ngan）在此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。颜国安先生进一步确认（i）他或他各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发行的行为守则所界定）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他或他各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究报告的全部或部分重新分配给任何人。特别是但不限于，本报告或其任何副本均不得带入或传播至日本，加拿大或美国，也不得直接或间接地分布至美国或任何美国。S. 人（根据美国《规例S》的定义S. 1933年《证券法》或位于中国大陆的公众（但不包括香港，澳门和台湾的人）。接受者应注意，建银国际证券可能与本研究报告所涵盖的股票的发行人有业务往来，或者可能会不时为自己和/或代表其客户持有此类股票的权益。时间。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼香港金钟金钟道88号电话：（852）2532 6100传真：（852）2537 0097