长江实业（1038 HK）：1H13基本符合；这次英国没有惊喜

公司报告中性目标价（港元）53.00股价（港元）52.90预测股息收益率（％）3.8潜在回报（％）4.0注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2012年12月至2013年Ë2014年汇丰每股收益3.80 4.14 4.06汇丰银行PE 13.9 12.813.0性能1M 3M1200万绝对（％）1.7 -4.6 7.4相对^(%)-8.1-2.7-7.7注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2013年7月25日珍妮·科斯格罗夫*（CFA）分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6619何鸿Ho *，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 29966941安吉·古普塔（Ankit Gupta）*班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读纳特资源与能源电力公司股权–香港abc全球研究长江实业（1038 HK）N：1H13基本符合；这次英国没有惊喜13年上半年的净利润为51.69亿港元，同比增长10％，13年汇丰银行的106.87亿港元的48％（11/12财年上半年为51％）我们将107国道的出售收益计算为1.09亿港元；我们更新我们的货币汇率和估算值维持中性评级，目标价从54港元下调至53港元1H13净利润：51.69亿港元，占2013财年HSBCe净利润106.87亿港元的48％，而2011/12财年上半年度为51％。 13年1H13净利润同比增长10％，而1H12为46.86亿港元，主要是由于PAH贡献（同比增长1.7亿港元/同比增长10％）和英国业务（同比增长1.41亿港元/同比增长5％）所致。1H13股息：0.50港元对比1H12的0.40港元，以及25％的HSBCe 13财年股息2.01港元，11/12财年1H / FY则为24％。英国（+1.41亿港币/同比增长5％）：1）UKPN –港币18.14亿元，同比增长4％，而去年同期为港币17.51亿元1H12因关税上调和恶劣天气导致销量增加。2) WWU – WWU的出资，该公司于2012年10月被收购。抵消：3）NGN和NWG–由于非现金递延税项抵免在1H12而非1H13产生的利润贡献较低（影响约3亿港币）。 NGN和WWU均于2013年4月对其监管进行了重置。澳洲（同比增加港币600万元）：稳定（1H13贡献港币5.87亿元）。中国（同比3,400万港元）。随着唐山缠结路交通量的减少以及深山公路（东段）所得税优惠期的结束，收入的贡献率下降。长江基建以107百万元人民币（1.09亿港币）的价格出售了107国道（驻马店段）66％的股份，预计将于2013财年年底完成。新西兰（+400万港币/ + 21％同比）。来自Envirowaste的2.5个月的利润贡献（1300万港币），于2013年4月被长江基建（CKI）收购。惠灵顿电力的-10亿港币的同比贡献抵消了该费用，这是因为其电网的R＆M拨备为1000万港币，这在2007年的严重风暴中受到了严重破坏2013年六月。维持中性评级，目标价从54港元下调至53港元修改了三个收入。(1) 出售其在107国道上的股权–在2013年上半年录得1.09亿港元的出售收益。(2) 下调了中国对唐深塘路（由于交通量减少）和深山高速公路（由于所得税优惠期到期）的增长预期。(3) 将2013年第二季度的货币汇率更新为实际汇率，并将2014财年美元/人民币的估计值从6.16更改为6.12。 2013年的港币/澳元汇率下降了6.7％，而之前为5.4％； 2014年的港币/澳元汇率下降了7.7％，而之前为9.0％。我们的FY13e / 14e / 15e每股收益分别比共识预测高3％/低于4％和7％。 索引^恒生指数指数水平21,969RIC1038.HK彭博1038 HK资料来源：汇丰银行企业价值（港元）59,558自由流通量（％）23市值（美元）17,019市值（港元）132,030资料来源：汇丰银行 abc长江实业（1038 HK）公用事业2013年7月25日2资料来源：汇丰银行66615651464136312014 2013相对于恒生指数价格相对66615651464136312011 2012长江基建财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（港币百万元）收入4,1054,9235,5005,629息税折旧摊销前利润1,0771,3251,4271,498折旧及摊销-54-143-188-192营业利润/息税前利润1,0231,1821,2391,306净利息-327-333-486-498PBT9,39910,69710,01910,442汇丰PBT9,39910,69710,01910,442税收19-50-3净利9,42510,68710,01610,435汇丰净利润9,10310,33810,13810,435现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量5,5446,2236,0716,191资本支出-680-172-218-218投资产生的现金流量2711,7703,9033,978股利-4,359-5,036-5,622-5,838净债务变化-4,388901-128534FCF权益501872942840资产负债表摘要（港币百万元）无形固定资产02,4792,4792,479有形固定资产1,4771,5071,5371,563当前资产8,1917,4977,8917,547现金及其他6,9806,1966,4526,065总资产88,54295,543101,099106,628经营负债3,7663,9434,2934,395债务总额11,11311,23011,35711,504净债务4,1335,0344,9065,439股东资金73,29279,99485,06890,344投入资金71,33778,94683,89489,708比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2013年7月25日收盘价年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入17.519.911.72.3息税折旧摊销前利润16.823.07.75.0营业利润19.915.64.85.4PBT21.313.8-6.34.2汇丰每股收益14.59.1-1.92.9比例（％）收益/ IC（x）0.60.60.60.5投资回报率15.015.113.913.4鱼子13.713.512.311.9资产回报率12.312.511.110.9EBITDA利润率26.226.925.926.6营业利润率24.924.022.523.2EBITDA /净利息（x）3.34.02.93.0净债务/权益5.66.35.86.0净债务/ EBITDA（x）3.83.83.43.6来自运营/净债务的现金流134.1123.6123.8113.8每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）3.934.284.014.18汇丰每股收益（全面摊薄）3.804.144.064.18DPS1.662.012.052.13账面价值29.3732.0534.0836.20估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e电动汽车/销售15.612.19.98.7EV / EBITDA59.345.038.032.7电动/ IC0.90.80.60.5PE *13.912.813.012.7P /账面价值1.81.71.61.5FCF产率（％）0.81.61.91.9股息收益率（％）3.13.83.94.0 abc长江实业（1038 HK）公用事业2013年7月25日3估值与风险我们的目标价为53港元，这是基于我们对电力资产（6港元；中性，CMP的目标价格为69.25港元）的目标价格71港元以及英国和澳大利亚资产的受监管资产价值倍数得出的。长江基建的2013年市盈率为12.8倍，而2009年以来的平均市盈率为12.0倍。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为8.5％，低于香港股市8.5％的门槛率。我们的目标价隐含4.0％的潜在回报率（包括3.8％的预期股息收益率），处于中性区间内；因此我们维持对该股的中性评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险：监管重置会降低允许的股本回报率。上行风险：大量增值收购和股息惊喜。长江基建：中期业绩（港元）参量2013年1月2H 2013e1H / FY 13e2013财年旧2013财年新变化百分比集团营业额2,2112,73245%4,9434,923-0.4%其他的收入20423946%4434430.0%营运成本(1,528)(2,220)41%(3,748)(3,740)-0.2%财务费用(350)(428)45%(778)(776)-0.3%出售子公司收益---109汇兑损益365(100)265240-9.5%应占联营公司业绩4,3905,42945%9,8199,763-0.6%应占共同控制实体的业绩20222647%428417-2.6%除税前溢利5,4945,87748%11,37111,3770.1%同比/半年增长9.5%16.6%13.1%13.1%税收11(15)(4)(5)15.9%本期利润5,5055,86248%11,36711,3730.0%同比/半年增长10.1%15.6%12.8%12.9%归因于：公司股东5,1695,51348%10,68210,6870.0%永久资本证券的所有者34034050%6806800.0%非控制性权益(4)10666.5%每股盈利（港币）2.122.1650%4.284.280.0%同比/半年增长7.1%10.8%8.9%9.0%每股股息（港币）0.501.5125%2.012.010.0%同比/半年增长25.0%20.0%21.2%21.2%区隔电力资产投资1,8422,36944%4,2114,154-1.4%英国2,8623,35846%6,2206,2280.1%澳大利亚58759650%1,1831,162-1.8%中国大陆20520250%407399-1.9%其他基础设施7710542%1821830.1%用料17115752%3283290.1%未分配(239)(925)21%(1,164)(1,081)-7.1%总5,5055,86248%11,36711,3730.0%资料来源：公司，汇丰银行估算 abc长江实业（1038 HK）公用事业2013年7月25日4我们估计的变化收益分裂 2013e 2014年 2015年新旧变化百分比新旧变化百分比新旧变化百分比电力资产4,1544,211-1.4%4,1814,1830.0%4,2684,2700.0%英国6,2286,2200.1%6,0616,0610.0%6,1086,1080.0%澳大利亚1,1621,183-1.8%1,1591,1590.0%1,2651,2650.0%中国大陆399407-1.9%374419-10.7%384432-11.1%加拿大和新西兰1831820.1%1831830.0%2002000.0%材料和废物收集3293280.1%3553550.0%3923920.0%未分配费用-1,081-1,164-7.1%-1,615-1,647-2.0%-1,498-1,4990.0%永续权益-686-6850.1%-683-6830.0%-684-6840.0%和少数民族总10,68710,6820.0%10,01610,03