长江实业（1 HK）中国收入快速追赶

长江实业（集团）（1 HK）2010年3月31日事件： 长江实业公布截至2009年12月31日止年度的整体收益为HK $ 19.9b，同比增长53％，与市场预期一致。和记黄埔的基本盈利同比增长46％左右。港币89.15亿元（我们的预测为港币85.43亿元），主要是由于强劲的发展利润（+ 28％），更高的租金收入（+ 20％）和投资收入的大幅增长（+ 426％）。由于2009年房地产销售强劲且土地收购很少，该公司的净负债率从一年前的16.2％进一步下降至9.5％。CCBIS评论： 该公司的核心房地产业务表现好于我们的预期。尤其是，来自中国房地产销售的利润贡献使市场感到意外，其上涨近120％至HK $ 2.7b，而我们的预期为HK $ 2b。管理层表示，2010年中国房地产销售将保持强劲，利润率仍然可观。包括收入，投资物业和酒店运营在内，中国的收入现在约占税前核心收入（投资前收入和重估）的30％。拥有近200m的可观土地储备价钱：HK $ 100.90目标：HK $ 128.34（原价HK $ 121.02）交易数据52周范围HK $ 65.60 – 108.20市值（米）233,701港元/ 30,098美元已发行股票（米）2,316自由流通量（％）58.13M每日平均T / O（百万份额）4.3预期回报率（％）– 1年30.12010年12月每股资产净值（港元/股）136.812010年3月30日收盘价股价及恒生指数港币在中国的平方英尺（包括和记黄埔的股份），我们相信中国房地产的利润贡献将在未来两到三年内与香港相若。行动： 我们上调了长江实业的盈利，以反映其香港项目的平均售价提高以及中国项目的利润增长。我们将该公司的预测资产净值从 128.24港元上调至136.81港元，因此，基于目标净资产值折让6.2％，目标价从121.02港元上调至128.34港元。维持优于大市的评级，有27％的上升空间。120100806040200资料来源：彭博社 长江实业 恒指25,00020,00015,00010,0005,0000颜安(852) 2532 6747请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港香港物业超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）中国收入快速追赶09年1月2009年2月09年3月09年5月09年6月09年7月09年9月09年10月09年11月2010年1月2010年2月10月3日预测与估值至2008年12月31日20092010F2011F2012F基本收益（百万港元）13,02919,88617,98120,79019,197修订（％）––16.714.0–每股盈利（港元）5.638.597.768.988.29同比变化（％）（52.9）52.6(9.6)15.6(7.7)市盈率（x）17.911.813.011.212.2每股股息（港元）2.452.702.903.003.10收益率（％）2.42.72.93.03.1每股股份（港元）99.08105.15110.01115.99121.18PBV（x）1.020.960.920.870.83净资产收益率（％）5.78.27.17.76.8资料来源：公司数据； CCBIS估算 长江实业（集团）（1 HK）2010年3月31日2图1：资产净值估算和细分评估市值（百万港元）每股（港元）占总资产的百分比发展中物业香港62,71727.0819.1中国大陆55,42723.9316.9海外15,1986.564.6已完成投资物业香港22,1569.576.7中国大陆12,2995.313.7酒店物业30,95713.379.4和记黄埔（按当前市值计算）120,70752.1236.7CK生命科学（按当前市值）1,9290.830.6其他上市和非上市投资7,4743.232.3净债务（包括联营公司）(23,066)(9.96)评估资产净值资料来源：CCBIS估算305,797132.04图2：历史NAV折价趋势20%10%0%(10)%(20)%(30)%(40)%(50)%资料来源：CCBIS估算高中位数低199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010 长江实业（集团）（1 HK）2010年3月31日3图3：合并收益和估计年底12月31日（百万港元）200820092010F2011F2012F周转16,43624,29324,06229,63321,808经营活动净租金收入8291,0621,1421,2561,407物业销售–香港5,2405,6966,4044,6503,001物业销售–中国1,2322,7003,9155,6777,380房地产销售–海外75–550750650酒店营运470360432467504物业管理104109118127137投资收益1781,2725008501,000其他30218757878利息收入90139197251341息前营业利润8,24811,55613,33214,10514,497利息花费(1,077)(496)(517)(705)(1,102)利息资本化623263362493772投资物业公允价值变动6014,550–––营业利润8,39515,87313,17713,89314,166联营企业和联营企业的份额物业出租620677718775837和记黄埔6,3367,0786,8848,7396,715旅馆340157204225247CK生活(157)85889297税前收益15,53423,87021,07123,72322,061税收(2,304)(3,562)(2,840)(2,653)(2,551)少数群体利益(201)(422)(250)(280)(314)股东应占溢利13,02919,88617,98120,79019,197同比变化（％）(52.9)52.6-9.615.6(7.7)和记黄埔前盈利6,69312,80811,09712,05112,482每股盈利（港元）5.638.597.768.988.29每股股息（港元）2.452.702.903.003.10每股股份（港元）资料来源：CCBIS估算99.08105.15110.01115.99121.18 长江实业（集团）（1 HK）2010年3月31日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率为10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在–10％到10％之间；表现不佳（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者艾德里安·恩（Adrian Ngan）在此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他的建议。颜国安先生进一步确认（i）他或他各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发行的行为守则所界定）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他或他各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究报告的全部或部分重新分配给任何人。特别是但不限于，本报告或其任何副本均不得带入或传播至日本，加拿大或美国，也不得直接或间接地分布至美国或任何美国。S. 人（根据美国《规例S》的定义S. 1933年《证券法》或位于中国大陆的公众（但不包括香港，澳门和台湾的人）。接受者应注意，建银国际证券可能与本研究报告所涵盖的股票的发行人有业务往来，或者可能会不时为自己和/或代表其客户持有此类股票的权益。时间。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。建银国际证券有限公司太古广场二期三十四楼香港金钟金钟道88号电话：（852）2532 6100传真：（852）2537 0097