2019年三季报点评：盈利能力提升助公司业绩大幅增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中航电测（300114）2019年三季报点评 强推（维持） 盈利能力提升助公司业绩大幅增长 目标价：14.40元 当前价：11.54元 事项： 公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营业收入11.57亿元，同比增长13.42%，实现归母净利润1.86亿，同比增长40.18%。 评论：  收入稳定增长，盈利能力有所提升。期内公司三大业务保持良好发展势头，经营业绩完成情况较好。2019年三季度单季度实现营业收入3.77亿元，同比增长18.02%，实现归母净利润6172.92万元，同比增长47.51%，归母净利润单季度增速创五年新高。2019年前三季度公司毛利率38.56%，同比提升1.56个百分点；净利率16.45%，同比提升1.40个百分点。2019年三季度单季度公司毛利率40.76%，同比提升0.48个百分点，环比提升1.04个百分点；净利率17.08%，同比提升1.60个百分点，环比下滑3.87个百分点。公司收入稳定增长，盈利能力也有所改善。  整体费用率保持平稳，研发投入增加明显。2019年前三季度公司销售费用9061.24万元，同比增长13.84%，销售费用率7.83%，与去年同期持平；财务费用-581.13万元，去年同期为-818.77万元；管理费用9436.95万元，同比增长1.56%，管理费用率8.15%，同比降低0.95个百分点；研发费用4578.88万元，同比增长38.81%，研发费用率3.96%，同比提升072个百分点；期间费用合计2.25亿元，同比增长14.01%，期间费用率19.44%，同比提升0.1个百分点。公司整体费用率略有增长，研发投入增长较多，表明公司在研发体系改革以及研发投入方面不断发力。  回购计划稳步推进，员工持股有望激发公司潜力。公司激励机制领先，通过员工持股等方式实现了核心管理层以及主要子公司核心人员的持股，2019年5月8日公司发布公告称将通过股票回购用于员工持股，有利于进一步激发员工的积极性，释放公司的潜力。截至2019年9月30日，公司累计回购395.25万股，成交总金额3559万元，按照回购计划总金额下限5000万元计算，公司回购已完成70%以上。  盈利预测和投资评级：考虑到公司前三季度业绩增长明显，我们上调2019-2021年归母净利润预测至2.21亿、2.85亿和3.69亿（原预测为2.10亿、2.80亿和3.67亿），对应EPS为0.37元、0.48元和0.63元（原预测对应EPS为0.36元、0.47元和0.62元）。考虑到公司业绩高速增长以及年底估值切换等因素，给予公司2020年30倍PE，上调目标价格至14.40元，维持 “强推”评级。  风险提示：装备列装速度低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,388 1,611 1,917 2,308 同比增速(%) 11.9% 16.1% 19.0% 20.4% 归母净利润(百万) 156 221 285 369 同比增速(%) 20.7% 41.0% 29.5% 29.7% 每股盈利(元) 0.26 0.37 0.48 0.63 市盈率(倍) 44 31 24 18 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月14日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 59,076 已上市流通股(万股) 59,076 总市值(亿元) 68.17 流通市值(亿元) 68.17 资产负债率(%) 32.8 每股净资产(元) 2.7 12个月内最高/最低价 13.74/7.03 《中航电测（300114）2018年年报点评：三大业务各有亮点，业绩有望持续释放》 2019-03-18 《中航电测（300114）2019年半年报点评：航空军工业务收入大幅增加，智能交通业务盈利能力明显改善》 2019-08-30 -21%4%29%54%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-15～2019-10-14沪深300中航电测相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 仪器仪表 2019年10月15日 中航电测（300114）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 426 553 708 863 营业收入 1,388 1,611 1,917 2,308 应收票据 93 108 129 155 营业成本 854 979 1,157 1,380 应收账款 458 506 602 725 税金及附加 18 21 21 21 预付账款 16 18 21 25 销售费用 137 158 182 219 存货 326 374 442 527 管理费用 141 153 173 196 其他流动资产 20 24 27 35 财务费用 -12 -10 -10 -10 流动资产合计 1,339 1,583 1,929 2,330 资产减值损失 8 8 8 7 其他长期投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 132 132 132 132 投资收益 16 16 16 16 固定资产 452 468 483 536 其他收益 3 3 3 3 在建工程 16 36 44 54 营业利润 198 250 323 417 无形资产 64 57 52 56 营业外收入 0 1 1 1 其他非流动资产 49 48 48 48 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 724 752 770 837 利润总额 197 250 323 417 资产合计 2,063 2,335 2,699 3,167 所得税 20 25 32 42 短期借款 0 0 0 0 净利润 177 225 291 375 应付票据 23 27 31 38 少数股东损益 21 4 6 6 应付账款 278 319 377 450 归属母公司净利润 156 221 285 369 预收款项 116 135 160 193 NOPLAT 167 216 282 366 其他应付款 42 42 42 42 EPS(摊薄)（元） 0.26 0.37 0.48 0.63 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 60 68 80 86 主要财务比率 流动负债合计 519 591 690 809 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 11.9% 16.1% 19.0% 20.4% 其他非流动负债 34 34 34 34 EBIT增长率 13.4% 29.3% 30.8% 29.9% 非流动负债合计 34 34 34 34 归母净利润增长率 20.7% 41.0% 29.5% 29.7% 负债合计 553 625 724 843 获利能力 归属母公司所有者权益 1,456 1,651 1,910 2,253 毛利率 38.5% 39.2% 39.6% 40.2% 少数股东权益 55 59 65 71 净利率 12.8% 13.9% 15.2% 16.3% 所有者权益合计 1,510 1,710 1,975 2,324 ROE 10.3% 12.9% 14.4% 15.9% 负债和股东权益 2,063 2,335 2,699 3,167 ROIC 12.8% 14.5% 16.3% 17.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.8% 26.7% 26.8% 26.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 2.2% 2.0% 1.7% 1.5% 经营活动现金流 80 201 207 262 流动比率 258.0% 267.9% 279.6% 288.0% 现金收益 205 256 323 407 速动比率 195.2% 204.6% 215.5% 222.9% 存货影响 32 -48 -68 -85 营运能力 经营性应收影响 -59 -72 -127 -161 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -101 63 88 111 应收帐款周转天数 105 108 104 103 其他影响 3 3 -9 -11 应付帐款周转天数 108 110 108 108 投资活动现金流 -266 -70 -59 -110 存货周转天数 144 129 127 126 资本支出 -44 -71 -59 -110 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.26 0.37 0.48 0.63 其他长期资产变化 -226 1 0 0 每股经营现金流 0.14 0.34 0.35 0.44 融资活动现金流 -24 -4 7 3 每股净资产 2.46 2.79 3.23 3.81 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 -24 -27 -21 -31 P/E 44 31 24 18 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他长期负债变化 0 23 28 34 EV/EBITDA 26 21 17 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 中航电测（300114）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 助理研究员：王卓星 南京大学金融学硕士。2019年加入华创证券。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜·沙吾列塔依 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755