简评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 事件 公司关于媒体针对药品质量的报到进行澄清。 研究结论 衢州市某医院使用的盐酸罂粟碱注射液被抽检出现可见异物责任认定在医院而不在恒瑞医药。 2010 年 3 月浙江省衢州市食品药品监督管理局对衢州市某医院使用的盐酸罂粟碱注射液进行抽验，认为可见异物不符合规定，并对该院进行处罚，没收该院所得 858 元，处罚 6000 元。连云港市食品药品监督管理局在接到衢州食品药品监督管理局核查函后，依法对本公司同批号产品进行了抽验，结果为可见异物符合规定。据此，药监部门未对公司进行处罚。 对可见异物是用肉眼来判断的，因此此检测方法本身就较为粗略。药品在储存、搬运等过程中，如果不得当合格的产品也有可能变质。医院的产品抽查可见异物，而对公司里同批次的产品进行抽查合格说明可见物是在医院使用过程中产生的，责任不在公司而在于医院。因此监管部门对医院进行了罚没而对公司没有处罚。 2009 年 8 月浙江宁波的克拉霉素缓释片水分超标事件责任认定在医药商业公司而不在恒瑞医药。 2009 年 8 月浙江宁波市食品药品监督管理局对浙江大生医药有限公司销售的克拉霉素缓释片进行了抽验，认为药品水分不符合规定（药品含水量超标），并对大生医药公司进行了处罚。宁波夏季高温潮湿，片剂容易在转运或储存过程中吸潮，导致水分含量超标。公司在获悉有关情况后，立即依法对同批号产品进行了自检，结果水分含量符合规定。其后，药监部门也未对公司进行处罚。 盈利预测：我们预计公司 2010-2012 年实现归属于母公司股东的净利润为 8.17 亿元，9.84 亿元、11.77 亿元，同比增长 23%、21%、20%，以新股本 7.49 亿计，每股收益为 1.09 元、1.31 元、1.57 元，维持对公司买入的投资评级。 恒瑞医药 600276.SH 药品质量澄清公告点评 李淑花 医药行业首席分析师 8621－63325888×6088 lishuhua@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860208110154 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年08月3日） 42.10目标价格 60总股本/A股（万股） 74943/74943国家地区 中国行业 医药报告日期 2010年08月4日 股价表现 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05恒瑞医药上证综合指数资料来源：WIND 财务预测 重要财务指标 单位:百万元主要财务指标 2009 2010E 2011E2012E营业收入 3029 3999 4999 5999 同比(%) 27% 32% 25% 20%归属母公司净利润 666 817 984 1177 同比(%) 57% 23% 21% 20%毛利率(%) 82.7% 82.7% 82.2% 82.7%ROE(%) 25.5% 24.2% 23.0% 21.9%每股收益(元) 0.89 1.09 1.31 1.57P/E（X） 47.39 38.64 32.05 26.80P/B（X） 12.10 9.37 7.38 5.86资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2009 2010E 2011E2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 2148 3016 40455258 营业收入3029 3999 4999 5999 现金 707 1582 22423109 营业成本524 692 890 1038 应收账款 855 1000 12501500 营业税金及附加45 60 75 90 其它应收款 60 94 116139 营业费用1346 1708 2135 2562 预付账款 30 62 8093 管理费用436 600 785 990 存货 177 277 356415 财务费用-8 -35 -58 -82 其他 319 1 11 资产减值损失-10 10 10 10非流动资产 850 650 624591 公允价值变动收益85 0 0 0 长期投资 1 2 22 投资净收益-11 0 0 0 固定资产 481 489 477451 营业利润772 965 1163 1392 无形资产 50 49