DONGXINGSECURITIES2010年8月周宁交运行业分析师迎接物流黄金十年，综合供应链潜力最大物流业深度探析 东方财智兴盛之源p2我国第三方物流将迎来类似美、日上世纪70年代中至80年后黄金增长期不同模式决定着物流企业不同的发展前景基础物流服务商依托于资源优势综合拓展发展空间较大增值物流服务商取决于能否横向拓展壮大综合供应链服务商一旦模式完善，成长潜力将十分巨大投资建议：具有雄厚物流资产的基础物流服务商在细分领域拥有核心竞争力的增值物流服务商，并密切关注其扩展和延伸的可能重点关注在综合供应链管理占得先机的企业处于起步阶段的特种物流（冷链物流、铁路集装箱物流）推荐品种：怡亚通、保税科技、铁龙物流核心观点 东方财智兴盛之源p3广义的物流行业定义物流：物品从供应地向接收地的实体流动过程。包含：运输、仓储、搬运、包装、流通加工、配送以及信息处理七大功能。 东方财智兴盛之源p4衡量物流发展水平的标准通行将物流成本占GDP的比值作为衡量一个国家物流发展水平的标准物流成本占GDP比值越低则表明物流发展水平越高01000020000300004000050000600007000019911993199519971999200120032005200720090.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%社会物流总费用(万亿元)物流费用占GDP比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%美国日本英国韩国中国目前我国物流成本约占GDP18%发达国家物流成本约占GDP10% 东方财智兴盛之源p5历史回顾与总结 东方财智兴盛之源p6物流发展史回顾——美国60年代70年代80年代经济快速发展大生产大消费生产满足不了需求两次石油危机：能源价格高涨企业成本压力大增经济停滞美国经济开始出现国际化倾向企业面临较大竞争压力政府出台系列物流政策概念化阶段发展阶段革新阶段整合阶段虚拟经济兴起互联网、电子商务逐渐普及企业拥有大量仓库、自有车辆；物流成本占GNP 15%；无暇顾及流通领域成本高库存、高运输成本问题凸显物流总成本被重视政策鼓励自有竞争联邦快递诞生物流在企业中战略地位被接受多式联运开始普及JIT方式急速普及外包管理思想兴起供应链思想产生并被实践精益物流产生信息化加速推进增值物流服务产生时期时代背景物流发展特征90年代 东方财智兴盛之源p7物流发展史回顾——日本50年代后期至60年代中60年代中至70年代中日本经济起飞第一阶段，经济发展非常快物资大进大出经济起飞第二阶段产业大规模升级石油危机下原材料成本大幅上涨，企业压力加大第二次石油危机，经济进入发展成熟期市场从卖方市场转入买方市场产品需求转向小批量、多品种、高频率发展概念逐渐被引入步入物流成本管理时代物流系统管理时代纵深发展经济步入调整期大部分产能转向国外对原材料进行全球采购交通基础设施规模迅速扩大；流通瓶颈突出；物流概念被引入企业努力减少库存、降低运输成本物流成企业第三利润源物流成本管理被重视企业和目标市场联动，减少库存和流通库存物流被提升至企业战略高度“物流成本算定统一基准”被制定成为物流先进国步入供应链管理时代全球采购、全球生产和全球销售成为日本企业特征第三方物流成主流时期时代背景物流发展特征70年代中至80年代中80年代中至今 东方财智兴盛之源p8物流发展史总结总结发达国家物流发展规律：制造业成本和竞争压力是推动物流业发展的源动力政策是推动物流业发展的重要因素物流硬件完善是现代物流业发展的重要基础第三方化是物流业发展的重要特征第四方物流（4PL） 东方财智兴盛之源p9第三方物流是物流发展的必然第三方物流是指生产经营企业为集中精力搞好主业，把原来属于自己处理的物流活动，以合同方式委托给专业物流服务企业，同时通过信息系统与物流服务企业保持密切联系，以达到对物流全程的管理和控制的一种物流运作与管理方式。生产制造企业终端消费者分销商代理商原材料供应商第三方物流企业（运输、仓储、库存管理、订单处理）产品半成品信息流资金流原材料第三方物流功能概念第三方物流又叫合同物流 东方财智兴盛之源p10对我国物流产业发展的启示经济已完成经济起飞第一阶段物流硬件逐渐完善，运输瓶颈逐渐消除制造业正面的竞争加剧和成本压力日趋严峻物流业仍处于初级阶段，物流环节费用压缩的空间巨大近年来支持发展物流业发展相关政策密集出台结论：我国第三方物流有望迎来类似于美国、日本70年代中后期的“黄金十年”。 东方财智兴盛之源p11我国第三方物流发展的基础01000020000300004000050000600007000019911993199519971999200120032005200720090.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%社会物流总费用(万亿元)物流费用占GDP比020406080100120199619971998199920002001200220032004200520062007200820090.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%社会物流总额（万亿元）同比增速 东方财智兴盛之源p12我国第三方物流发展的基础（续）政策支持：大力发展第三方物流被提升至国家规划层面 东方财智兴盛之源p13我国物流业目前“四足鼎立”的竞争格局 东方财智兴盛之源p14行业篇：不同物流模式前景差异发展 东方财智兴盛之源p15高集成低集成服务范围广窄非资产型资产型服务内容集中物流模式综合物流模式综合代理模式集中代理模式广度代理模式广度物流模式功能代理模式功能物流模式划分第三方物流企业模式的“三个维度” 东方财智兴盛之源p16功能物流模式资产型低集成范围广单一服务功能可实现规模效益/具备拓展潜力功能单一，附加值偏低极高，普遍存在运输/仓储基础物流服务商功能代理模式非资产型低集成范围广客户分布广泛/服务层次低服务范围广/服务种类多附加值较低/竞争激烈高/有生存空间/发展潜力小报关代理航运代理集中物流模式资产型低集成范围窄拥有单一领域的资产和物流网络可在细分领域提供精细服务小领域低集成服务附加值低高，具备核心渠道的也可获成长。快运/铁路特运、冷链等特种物流集中代理模式非资产型低集成范围窄小规模/窄领域/单一功能满足差异化需求市场规模较小，难做大普遍存在，但很难做大无典型综合物流模式资产型高集成范围窄专注少数行业/依托于相关资产在少数领域提供高集成服务与相关业景气度关联较高高，前景十分可观专业仓储、物流基地综合代理模式非资产型高集成范围窄轻资产/有效整合社会资源无须大规模投资与相关业景气度关联较高；整合能力要求高高，前景可观专业采购/分销增值服务商广度物流模式资产型高集成范围广规模庞大/资产雄厚/强大管理能力可为多行业客户提供高集成度物流服务投入高/运作难度大/作业成本很高极低，机会不存在无典型广度代理模式非资产型高集成范围广轻资产/强大信息管理和组织协调能力为多个行业的企业提供高集成度的物流服务要求极高的整合能力，风险环节较多可行，模式一旦确立潜力很大综合供应链服务企业第三方物流企业的运作模式特点优势劣势可行性及前景代表企业类型物流特征“八大模式”差异决定着物流企业前景将分化 东方财智兴盛之源p17初创期成长期成熟期衰退期综合供应链服务商综合代理商基础物流服务商拓展服务深度部分集中物流综合物流商第三方物流中各类模式的发展阶段不同，因此所处的行业生命周期也不尽相同：各模式处于生命周期不同环节 东方财智兴盛之源p18使用自有资产为多个行业的客户提供低集成度的物流服务重资产/功能单一/客户广泛威胁行业内内部竞争劣势服务附加值较低竞争激烈受限于资产规模优势占有稀缺的物流资源依托于物流资源聚集了大量客户群机会生存机会：部分客户仍倾向于外包部分功能性物流活动而不是全部发展机会：大量客户资源有助于综合化发展功能物流模式：综合化拓展潜力巨大 东方财智兴盛之源p19综合物流模式：巩固强化核心竞争优势为先使用自有资产为少数行业提供高集成度的服务资产型/单一领域/深度服务威胁相关行业景气度下降遭遇新的竞争对手劣势受限于资产规模局限于单一领域外延增长瓶颈突出优势拥有细分领域稀缺的物流资源和技术优势依托于物流资源聚集了大量客户群业务盈利水平较高机会强化核心竞争力，巩固市场份额，伺机寻找横向并购的机会将服务领域复制到其他相近行业 东方财智兴盛之源p20综合代理模式：拓展服务广度最关键依托专业领域内的整合能力为少数行业提供高集成度的服务轻资产型/单一领域/深度服务威胁相关行业景气度下降核心人才流失遭遇新的竞争对手劣势管理层为核心竞争资源服务领域较为单一优势在专业领域内有较强资源整合能力客户资源较为庞大机会将服务领域复制到其他相近行业 东方财智兴盛之源p21广度代理模式：巩固模式提升风险控制力依托强大的资源整合能力为多个行业提供高集成度的服务轻资产型/众多领域/深度服务威胁核心人才流失遭遇重大经营事故经济形势持续糟糕拖垮公司资金链劣势对人才依赖较强风险环节点较多资本金比例较低，抗风险能力较弱优势降低客户供应链成本减少库存占压，提高资金回笼速度更为敏捷和准确的信息回馈机会通过深度服务与客户嵌入式合作，提升生命力构建企业品牌优势，摆脱对少数人才的依赖完善业务环节，消除业务风险 东方财智兴盛之源p22总结及投资建议总结：基础物流服务商：依托于资源优势综合拓展空间较大综合物流服务商：巩固核心竞争优势为首要，存在横向扩展可能综合代理服务商：控制风险和巩固核心竞争优势为首要，适度延伸服务领域将成为壮大的关键广度代理服务商：巩固模式、完善网络，潜力巨大投资建议：具有雄厚物流资产的基础物流服务商：中储股份在细分领域拥有核心竞争力的物流服务商，并密切关注其扩展和延伸的可能：保税科技、澳洋顺昌重点关注在广度代理模式上占得先机的企业：怡亚通关注处于起步阶段的集中物流业务：如冷链物流、铁路集装箱物流 东方财智兴盛之源p23领域专注度纵向整合度飞马国际澳洋顺昌中储股份怡亚通保税科技恒基达鑫新宁物流交运股份铁龙物流外运发展东华能源长江投资高高低主要物流上市公司模式及发展趋势 东方财智兴盛之源p24物流上市公司财务概览、估值及评级07A08A09A07A08A09A07A08A09A08A09A10E09A10E怡亚通5.56182926-2491-92211360.270.140.4892264.99强烈推荐飞马国际3.066231318-31-6933940.110.060.28152315.84推荐澳洋顺昌1.826.77.47.230-407234890.120.200.5164265.51推荐新宁物流0.901.01.41.8192.7-2.14631210.230.290.5752274.38推荐长江投资3.07129.05.74.041-2432020.000.040.061741233.71中性交运股份7.31273136-2225789990.200.210.2534292.77中性中储股份8.40131161140628.04.29460.180.220.3833191.46推荐保税科技1.781.01.12.5-314340916200.200.300.4739256.65强烈推荐铁龙物流10.04161516593.7212113130.290.350.4740294.84强烈推荐Avg.4.72431281627-212011100.180.200.3976374.46看好评级证券简称总股本 （亿股）营业收入（亿元）净利润增长率（%）ROE(加权)EPSPEPB 东方财智兴盛之源p25上市公司名称主营业务介绍特点09年收入结构铁龙物流600125以铁路特种集装箱物流业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业