交银施罗德成长股票型基金:契合“转型期”行业趋势,具备良好选股能力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 交银施罗德成长股票型基金 基金产品分析报告2010年08月02日 契合“转型期”行业趋势，具备良好选股能力 基本结论  交银施罗德成长股票基金自成立以来，表现出较强的风险调整收益能力。中国经济进入“转型期”以后，代替过去周期性行业的上升与下降，将是新兴成长性企业的发展壮大，以及成熟性企业整合的过程。寻找真正具有成长性和竞争优势的公司，将会是影响基金组合收益的重要变量。我们认为：从操作风格看，交银成长基金具备明显的成长性风格，且基金经理周炜炜在把握整体行业趋势下“自下而上”精选个股的能力较强。下一阶段该基金看好契合经济结构调整趋势的行业。因而，该产品符合我们对于市场阶段性的判断。综合以上，我们对交银施罗德成长股票基金的投资建议为“买入”。 投资摘要  交银成长基金在分析和判断宏观经济运行和行业景气变化、以及上市公司成长潜力的基础上，通过优选成长性好、成长具有可持续性、成长质量优良、定价相对合理的股票进行投资。  自成立以来，周炜炜先生一直担任交银成长基金的基金经理，其历史投资业绩稳健。截至2010年7月29日，交银成长基金自成立以来，净值增长率为65.05%，在可比的72只同类型基金中排第10，超越同期上证综指75.25%。从保本收益能力的角度，比较基金下行风险指标，交银成长基金在72只同类型基金中排名良好（前30%）；以风险调整收益（sharp指数）衡量，该基金排名优秀（前20%）。  我们从资产和行业配置的角度来分析其投资风格：  首先，交银成长基金在资产配置上保持了适度积极。  其次，该基金经理对于其看好的行业上，适度集中持有。  再次，尽管行业集中度偏高，但是具体分析今年2季度行业组合，该基金仍保持了组合的相对稳健性。基金在成长性和估值优势上寻求着一种组合的平衡性。  在经济“转型期”，我们认为：替代过去周期性行业的上升与下降，将是新兴成长性企业的发展壮大，以及成熟性企业整合的过程。行业配置轮动的效率可能会在降低，更多将是寻找真正具有成长性的公司。寻找到真正具有成长性和竞争优势的公司，将会是影响基金组合收益的重要变量。  根据对基金的产品设计定位和历史操作风格等方面的分析，交银成长基金具备明显的成长性风格，基金经理周炜炜具备良好的选股能力。因而，该产品符合我们对于目前市场阶段性的判断。  关于下阶段市场，交银成长基金表示看好契合经济结构调整趋势的行业，同时也投资一定比例的与经济周期较相关的大盘价值股，以保证组合的流动性和均衡性。 设立日期 2006-10-23 基金类型 股票型 基金公司 交银施罗德 基金经理 周炜炜 单位净值 2.3799元 累计净值 2.6249元 注：单位和累计净值截至2010年7月29日。 张宇 分析师 SAC执业编号：S1130209110302 (8610)66215661 zhang_yu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130207010219 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 交银施罗德成长股票型基金交银成长股票基金简介 图表1：交银成长股票型基金简介 成立时间 2006-10-23 基金规模 (2010年2季末) 59.22亿元 基金类型 股票型基金 基金经理 周炜炜 投资范围 股票资产占基金资产的60%—95%；债券、货币市场工具、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的5%-40%。 投资策略 在分析和判断宏观经济运行和行业景气变化、以及上市公司成长潜力的基础上，通过优选成长性好、成长具有可持续性、成长质量优良、定价相对合理的股票进行投资，以谋求超额收益。 业绩比较基准 75%×新华富时A600 成长指数+25%×新华富时中国国债指数 来源：国金证券研究所 风险收益配比较好，资产配置相对积极  自成立以来，周炜炜1先生一直担任交银成长基金的基金经理，其历史投资业绩相对稳健。截至2010年7月29日，交银成长基金自成立以来，剔除3个月建仓期以后（20070123-20100729），该基金的净值增长率为65.05%，在可比的72只同类型基金中排第10，超越同期上证综指75.25%。  从保本收益能力的角度，交银成长基金自成立以来，剔除建仓期以后（20070123-20100729），比较基金下行风险指标（按期间的周负收益率之和），交银成长基金在72只同类型基金中排名良好（前30%）；以风险调整收益（sharp指数）衡量，该基金排名优秀（前20%），表明该基金的风险收益配比较好。  我们从资产和行业配置的角度来分析其投资风格：  首先，交银成长基金在资产配置保持了适度积极。观察其股票仓位，一般占基金总值的80%-90%。仅在市场出现系统性风险时，例如在2010年2季度，股票仓位才降到80%以下，截至今年2季末其股票仓位为77%。  其次，该基金经理在对于其看好的行业，适度集中持有。除了在08年4季度和09年1季度以外，交银成长的行业集中度（按照前3名行业占股票市值比例计算）均高于同类基金均值。截至2010年2季末，和同类行业进行差异度比较，我们发现交银成长基金超配最多行业分别是医药生物（5.73%）、批发零售（4.31%）、金融保险（3.87%），较低配的行业包括石油化学（-3.76%）、信息技术（-2.62%）、电子业（-2.09%）。  再次，尽管行业集中度偏高，但是具体分析其行业组合，仍保持了组合的相对稳健性。在2010年2季末，交银成长基金在大市值行业上，例如机械设备、采掘业、金属非金属等，均在行业平均配置水平线上。而在大消费板块中的医药生物、批发零售以及估值较低的金融业上，该基金进行了超配；同时，对于估值不低的信息技术、电子业，交银成长也基本回避或低配。因而，基金在成长性和估值优势上寻求着一种组合的平衡性。 1周炜炜先生，基金经理，CFA，金融学硕士学位，7年基金从业经验。1998年加入德意志银行集团并任上海分行助理副总裁，2001年加入美国思腾思特管理咨询公司，任中国区副总裁，2002年加入招商基金管理有限公司，历任基金管理部副总监和基金经理。2005年8月至2006年4月担任招商先锋证券投资基金的基金经理。2006年加入交银施罗德基金管理有限公司，2006年10月23日起担任交银成长基金基金经理至今, 现兼任公司投资副总监和权益投资部总经理。 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 交银施罗德成长股票型基金图表2：交银成长的股票仓位比较 图表3：交银成长的行业集中度比较 010203040506070809010008Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2交银成长同业 010203040506008Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2交银成长同业 来源：国金证券研究所 契合“转型期”行业趋势，具备良好选股能力  结合国金证券的策略观点，我们认为：在经济转型过程中，替代过去周期性行业的上升与下降，将是新老行业的交替，新兴的成长型企业的发展壮大，以及成熟性企业整合的过程。行业配置轮动的配置效率可能将会降低，更多将是寻找真正具有成长性的公司。寻找到真正具有成长性和竞争优势的公司，将会是影响基金组 收益的重要变量。  在大的行业方向上，我们建议选择符合经济结构调整趋势的行业，包括关注制造业升级、消费服务转型和低碳经济等行业个股。 图表4：中国青壮年劳动力的拐点出现 图表5：工业上市公司利润增速减缓 20%30%40%50%60%70%80%1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030 2040 2050青壮年劳动力人口占比劳动力人口占比 -40-2002040608010012002-1204-1206-1208-1210-12测算的净利润YO Y(稳定)测算的净利润YO Y(下滑)来源：国金证券研究所 策略小组  根据对基金的产品设计定位和历史操作风格等方面的分析，交银成长基金具备明显的成长性风格，基金经理周炜炜具备良好的选股能力。因而，该产品符合我们对于目前市场阶段性的判断。  首先，根据近2年基金年报中的持股明细，在交银成长基金的股票组合中，中小盘和成长型股票占比均在60%以上。在2010年一二季度的重仓股组合中，交银成长基金的中小盘股票均占其组合市值的70%以上。  其次，交银成长基金非常注重选股，其选股的市场效果得到印证。我们利用其历史的季度重仓股数据进行分析，自 2008年2季度以来，交银成长基金的重仓股组合（本文按照季度重仓股持股比例加权平均计算）在9个季度中，仅有08年4季度未能跑赢上证指数，其余8个季度均不同比例超越大盘。见图表6。 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 交银施罗德成长股票型基金图表6：交银成长重仓股的季度超额收益 图表7：交银成长的行业配置差异度（2010年2季末）-15-10-50510152025303508Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2重仓股超额收益（相对上证指数） -6-4-202468Ò½Ò©¡¢ÉúÎïÖÆÆ·Åú·¢ºÍÁãÊÛóÒ×½ðÈÚ¡¢±£ÏÕÒμ½»Í ̈ÔËÊä¡¢²Ö ́¢Òμ²É¾òÒμ½ ̈ÖþÒμ»úÐμ¡¢Éè± ̧¡¢ÒDZíʳƷ¡¢ÒûÁÏ ́«²¥ÓëÎÄ» ̄²úÒμ½ðÊô¡¢·Ç½ðÊô·ÄÖ ̄¡¢·þ×°¡¢Æ¤Ã«Éç»á·þÎñÒμ×ÛºÏÀàμçÁ¦¡¢ÃºÆø¡¢¼°Ë®μÄ¡·¿μزúÒμμç×ÓÐÅÏ¢¼¼ÊõÒμÊ ̄ÓÍ¡¢» ̄ѧ¡¢Ëܽº¡¢¡ 来源：国金证券研究所  关于下阶段市