华南区域市场领先的啤酒公司

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 食品饮料/啤酒 2010年07月27日 公司研究 新股研究 建议询价区间： 4.32-5.04 元 华南区域市场领先的啤酒公司 ——珠江啤酒(002461)新股研究 核心观点 询价结论： 预计公司10年、11年全面摊薄每股收益为0.16元和0.2元。啤酒行业可比上市公司09年平均市盈率为39.9倍，10年平均市盈率为32.8倍。考虑到公司在广东市场占有率位居第一，省外市场有一定成长空间，我们认为公司对应10年合理市盈率估值区间在30倍-35倍，预计公司二级市场的合理价格为4.80元-5.60元之间，建议一级市场询价为区间4.32元-5.04元。 主要依据： 公司是全国知名啤酒生产企业，纯生啤酒一直占据领导地位，竞争优势明显。公司在华南及周边地区消费者中具有很高的知名度、美誉度和忠诚度，也是华南地区啤酒行业的龙头。 凭借良好的品牌声誉和卓越的产品品质，公司经过在华南核心市场的长期布局，已经构建了从代理经销商到零售终端的营销网络，形成一套完善的销售模式，为公司业务规模的扩张打下了良好的基础。公司已经成功将这套模式应用到华南周边市场的开拓，目前公司在湖南、广西等地营销网络不断完善，珠江啤酒的市场份额随之逐年攀升。公司一直属于国内啤酒行业中第一集团，珠江牌啤酒具有良好的市场基础，在华南地区的核心市场广东拥有相当高的市场份额，2007 年、2008 年和2009 年公司在广东市场占有率分别达到47.04%、39.54%和32.93%。 本次IPO募集资金将投向湖南、广西各20万千升产能建设项目。湖南省啤酒人均消费量仅为12 升，广西人均啤酒消费量仅为24 升，均与全国人均消费量32 升相比相差较大，湖南和广西啤酒市场具有很大的拓展空间。募投项目达产后预计将带来利润增长。 风险提示： 公司可能面临以下风险：1、广东市场竞争加剧的风险；2、生产成本波动的风险；3、销售区域相对集中的风险；4、省外市场扩张不利的风险。 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 61016.18 流通A股(万股) 0.00 总市值(亿元) 0.00 总资产(亿元) 46.93 每股净资产(元) 4.62 建议询价区间(元) 4.32-5.04 [table_research] 研究员： 王明德 电 话： 010-84183372 Email： wangmingde@guodu.com 执业证书编号： S0940200010025 研究员： 徐昊 电 话： 010- 84183293 Email： xuhao@guodu.com 执业证书编号： 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2008A 2009E 2010E 2011E 主营业务收入(百万) 2827.81 3154.14 3472.80 3848.77 同比增速(%) -12.38% 11.54% 10.10% 10.83% 净利润(百万) 85.69 112.19 136.67 165.91 同比增速(%) 42.84% 30.93% 21.82% 21.39% EPS(元) 0.14 0.16 0.20 0.24 新股研究 研究报告 第 2 页 研究创造价值 1、本次发行一般情况 表1： 公司此次发行概况 公司名称 广州珠江啤酒股份有限公司 公司简称 珠江啤酒 发行地 深圳 发行日期 2010-8-4 申购代码 002461 发行股数（万股） 7000 发行方式 网下询价、上网定价 发行后总股本（万股） 68016 每股收益（2009）年 0.14 发行后全面摊薄每股收益（2009年） 0.13 发行前每股净资产（元） 4.62 数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所 2、公司概况 公司是全国知名啤酒生产企业，也是华南地区啤酒行业的龙头，纯生啤酒一直占据领导地位，竞争优势十分明显。根据中国酿酒工业协会的统计数据，2006 年、2007 年、2008 年全国啤酒行业销售总收入分别约为779.4 亿元、838.7 亿元、911.8 亿元，公司同期销售收入分别为33.8 亿元、37.3 亿元、32.3 亿元，占当年啤酒行业销售收入的比重分别为4.34%、4.45%、3.53%。 凭借良好的品牌声誉和卓越的产品品质，公司经过在华南核心市场的长期布局，已经构建了从代理经销商到零售终端的营销网络，形成一套完善的销售模式，为公司业务规模的扩张打下了良好的基础。同时公司已经成功将这套模式应用到华南周边市场的开拓，目前公司在湖南、广西等地营销网络不断完善，珠江啤酒的市场份额随之逐年攀升。公司一直属于国内啤酒行业中的第一集团，珠江牌啤酒具有良好的市场基础，拥有健全的营销体系，市场优势明显。 公司在华南及周边地区消费者中具有很高的知名度、美誉度和忠诚度，在华南地区的核心市场广东拥有相当高的市场份额，2007 年、2008 年和2009 年，公司在广东市场占有率分别达到47.04%、39.54%和32.93%。 本次IPO募集资金将投向湖南、广西20万千升产能建设项目。2009 年湖南省啤酒人均消费量仅为12 升，2009 年广西人均啤酒消费量仅为24 升，均与全国人均消费量32 升相比相差较大，湖南和广西啤酒市场具有很大的拓展空间。项目达产后预计将带来利润增长。 3、盈利预测 表2：珠江啤酒盈利预测表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业总收入(万元) 322,725.43 282,781.24 315,414.28 347,279.87 384,877.00 新股研究 研究报告 第 3 页 研究创造价值 营业收入(万元) 322,725.43 282,781.24 315,414.28 347,279.87 384,877.00 营业总成本(万元) 318,015.22 271,534.35 299,992.57 328,493.22 362,071.40 营业成本(万元) 210,731.11 166,402.90 185,112.60 204,608.86 226,479.58 营业税金及附加(万元) 28,224.51 27,032.70 29,964.36 32,991.59 36,563.31 销售费用(万元) 40,838.17 40,918.74 46,050.48 50,355.58 55,422.29 管理费用(万元) 31,596.23 30,488.57 32,487.67 33,686.15 36,178.44 财务费用(万元) 5,661.49 5,397.05 5,677.46 6,251.04 6,927.79 资产减值损失(万元) 963.71 1,294.39 700.00 600.00 500.00 其他经营收益(万元) 公允价值变动净收益(万元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益(万元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润(万元) 4,710.21 11,246.89 15,421.71 18,786.66 22,805.60 营业外收入(万元) 3,304.55 119.21 100.00 100.00 100.00 营业外支出(万元) 1,016.48 115.73 100.00 100.00 100.00 利润总额(万元) 6,998.29 11,250.37 15,421.71 18,786.66 22,805.60 所得税(万元) 865.46 2,415.95 3,855.43 4,696.66 5,701.40 净利润(万元) 6,132.83 8,834.42 11,566.28 14,089.99 17,104.20 少数股东损益(万元) 133.54 265.21 346.99 422.70 513.13 归属于母公司所有者的净利润(万元) 5,999.29 8,569.21 11,219.29 13,667.29 16,591.07 基本每股收益(元) 0.10 0.14 0.17 0.20 0.24 全面摊薄每股收益（元） 0.10 0.14 0.16 0.20 0.24 数据来源：国都证券研究所 4、估值定价 表3： 可比公司相对估值表 股票代码 公司名称 净利率(%) 09EPS 10EPS 09 PE 10PE 600600 青岛啤酒 11.5 0.97 1.21 36.04 28.87 000729 燕京啤酒 6.66 0.51 0.71 40.84 29.56 600132 重庆啤酒 15.3 0.38 0.49 96.89 73.75 000929 兰州黄河 28.15 0.64 0.60 13.56 14.55 600090 啤酒花 24.63 0.39 0.13 21.26 61.87 平均 17.25 0.58 0.63 39.93 32.80 002461 珠江啤酒 3.03 0.14 0.16 数据来源：Wind，国都证券研究所 预计公司10年、11年全面摊薄每股收益为0.16元和0.2元。啤酒行业可比上市公司09年平均市盈率为39.9倍，10年平均市盈率为32.8倍。考虑到公司在广东市场占有率位居第一，省外市场有一定成长空间，我们认为公司对应10年合理市盈率估值区间在30倍-35倍，预计公司二级市场的合理价格为4.80元-5.60元之间，建议一级市场询价为区间4.32元-5.04元。 新股研究 研究报告 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-