中国水务：盈利超预期,营业收入增长35%

盈利超预期，营业收入增长 35% 未评级 国元(香港)—业绩评论 中国水务(855.HK) 2010-07-28截止2010年3月31日年度业绩评论： 纯利润3.02亿元，同比增长162%，每股摊薄盈利22.73港仙：公司期内总收入约13.98亿港元，同比增长35.3%，收入较大的增长来自于供水经营分部，2010年为6.53亿港元，较上年增长2.53亿港元；销售成本8.12亿港元，同比增长13.9%；毛利5.87亿港元，同比增长82.9%；公司股东应占利润达到3.02亿港元，同比增长162%，每股摊薄盈利22.73港仙，较去年同期的9.12港仙增长149%，派息5港仙。 主营供水和污水处理业务：公司主营业务为城市供水经营及建设业务和污水处理经营及建设业务，业务模式大多为BOT或TOT。在截至2010年3月31日的财年里，城市供水经营及建设分部收入为9.08亿港元，收入占比为65%，同比增长38%；该分部经营利润为2.71亿港元，同比增长89.6%。污水处理经营及建设分部收入为0.78亿港元，收入占比为5.6%，同比下降5%；分部经营利润为1.88亿港元，同比增长11.9%。 积极提升运营规模：公司已在五个城市上调水价，之后再上调三个城市水价。此外，公司位于江西省万年及铅山新建的污水处理厂已开始营运。目前公司持有资金5.23亿元，加上4月通过发行可转债集资6亿元，主席段传良表示资金将用于发展新水厂，预计所有水厂每日处理量达400万吨。 未来展望：在中国持续城市化的进程中，在政府提倡城乡一体化的政策下，供水的范围不断扩展，生活污水处理量也不断上升，将为公司的供水经营及建设和污水处理经营及建设业务提供较大的增长空间。同时，公司利用自身的专业优势，在原有的供水业务的基础上，实现供排一体化，扩展污水处理业务。 建议关注：在下半年即将出台《节能环保产业发展规划》和各地提高水价的背景下，我们建议给予关注。 盈利摘要 截至3月31日2009A2010A2011E2012E2013E营业额(百万港元)10331398168821842426变动(%)N/A35.3%20.7%29.4%11.1%净利润(百万港元)115302303360447摊薄每股收益(港仙)9.1222.7323.0027.0034.00变动(%)N/A149.2%1.2%17.4%25.9%市盈率@2.77港元30.412.212.010.38.1每股股息(港仙)3.005.005.065.947.48股息现价比率(%)1.1%1.8%1.8%2.1%2.7% 资料来源: 公司资料,Bloomberg, 国元证券(香港) 股本数据 现价 HK$ 2.77 股本(亿股) 13.33 市值(亿港元) 36.91 52周高/低（HK$） 3.60/1.78 每股净值(港元) 2.87 所属行业： 公共事业 主要股东 段传良 19.28% Atlantis Investment Management Ltd 17.86% Zesiger Capital Group LLC 5.50% 52周行情图 1.522.533.54Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9176 邮：gyhkresearch@gyzq.com.hk 电 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 中国水务(855.HK) 百万港元09年 10年 变动 点评营业额1,033 1,398 35%销售成本(712) (812) 14%毛利321 587 83%毛利率31% 42% 35%其他收入59 87 48%销售及分销成本(35) (49) 40%行政支出(195) (248) 27%以股权结算购股权支出(27) (6) -77%其他经营支出(5) (9) 86%于损益帐确认之超出业务合并之成本 868 766%投资物业之公平值收益226 19 -92%按公平值计入损益帐之金融资产之公平值收益/（亏损）(74) 24 -133%衍生金融工具之公平值变动38 116 203%可供出售金融资产之减值拨回/（减值亏损）(109) 44 -140%购回可换股债务之收益188 0 -100%经营盈利395 633 60%经营利润率38% 45% 18%财务费用(85) (113) 32%分占联营公司业绩170 -100%分占共同控制实体业绩(0) 0 -100%除税前利润327 520 59%所得税支出(98) (75) -23%当期盈利229 445 94%净利率22% 32% 44%母公司股东权益115 302 162%每股摊薄盈利（港仙）9.12 22.73 149%供水经营及建设分部占总收入65%，同比增长38%政府补贴较上年有186%的增长毛利率有较大提升很大部分来自投资物业和金融资产的收益 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中国水务(855.HK) 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露 z 分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。 z 国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去 12 个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国元证券(香港)有限公司 香港中环德辅道中 189 号李宝椿大厦 18 楼 电 话：(852) 3769 6888 传 真：(852) 3769 6999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3