北纬通信(002148)：业务转型现成效，手机游戏成引擎

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 北纬通信(002148) 推荐 2010年中报点评 （维持评级） 通信 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 09172634435209/0709/0909/1110/0110/0310/0510/07北纬通信上证综指 股票数据 昨收盘（元） 33.38 总股本/流通A股(百万股) 75.60/47.53 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 2,523.53/1,586.64 上证综指/深圳成指 2,575.37/10,566.21 12个月最高/最低（元） 43.00/23.85 财务数据 净资产值(百万元) 401.77 每股净资产(元) 5.31 市净率 6.28 资产负债率 3.43% 息率 0.60% 相关研究报告： 《北纬通信2010年一季报点评：收入增速达58%，业绩平稳增长》——2010-4-27 《北纬通信：公布股权激励计划草案，行权价即现价》——2010-3-22 《北纬通信09年报点评：业务新旧交替，业绩小幅低于预期》——2010-2-12 分析师：严平 电话: 021-60875165 E-mail: yanping@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980209070368 联系人：程锋 电话: 021-60933167 E-mail: chengfeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业务转型现成效，手机游戏成引擎  1H10收入增长59.5%，净利润增长17.9%，EPS0.28元 2010年上半年公司实现收入1.12亿元，同比增长59.5%，实现净利润2147万元，同比增长17.9%，每股收益0.28元，业绩符合预期。公司预计10年前三季度净利润增幅将不高于30%。  业务转型初现成效，手机游戏渐成增长引擎 公司上半年经营情况显示其新旧业务顺利接续，业务转型成效显著。上半年，手机游戏实现收入3563万元，收入占比达32%，同比增长635.6%，首次取代短信成为公司占比最大的业务板块。同时，快信及手机视频等其他业务也取得了200%以上的增幅。因参股公司较多，公司投资收益增幅明显。  新业务拓展与竞争致毛利率下滑，费用率控制良好 10H2公司加大了新业务的拓展，组建了多个新业务团队，同时由于行业内竞争加剧，造成公司销售毛利率比上年同期大幅降低14.2个百分点至43.9%。公司在拓展新业务的同时，费用率控制良好，下降5.4%至22.6%。  定位无线互联网，发展战略三步走 随着3G进入用户发展期和业务渗透期，公司面临良好的行业机遇。公司未来焦点在于无线互联网业务，发展战略分三步走：（1）通过强化激励及同外部优质内容合作，继续做大手机游戏业务；（2）推广手机视频业务，初步形成收入规模；（3）全面布局无线互联网，丰富产品线，并有计划的实施并购。  维持“推荐”评级 我们维持对公司10、11年的盈利预测：收入2.38、3.38亿，净利润0.42、0.57亿，EPS0.56、0.75元。目前股价对应10、11年的动态PE分别为60倍、44倍。但考虑到增值业务将在3G时代步入长时间的景气周期，业务属性决定了业绩存在较高的弹性，A股增值业务公司的稀缺性。我们维持“推荐”投资评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 164 238 338 433 537 (+/-%) 13.3% 45.0% 42.0% 28.0% 24.0% 净利润(百万元) 36 42 57 69 89 (+/-%) 2.9% 19.5% 33.9% 20.8% 29.3% 每股收益（元） 0.47 0.56 0.75 0.91 1.17 EBIT Margin 19.5% 18.5% 17.9% 17.0% 17.7% 净资产收益率（ROE） 9.1% 10.1% 12.4% 13.7% 16.0% 市盈率（PE） 71.1 59.5 44.4 36.8 28.5 EV/EBITDA 70.1 54.9 39.8 32.6 25.3 市净率（PB） 6.4 6.0 5.5 5.0 4.6 2010年7月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：手机游戏已经成为占比最高，增速最快的业务板块 产品 营业收入（万元） 同比增速（%） 手机游戏 3563.5 635.6% 短信 3470.0 7.3% 彩铃 2702.4 5.7% 彩信 245.2 -29.8% IVR 255.8 50.3% 快信 101.8 237.0% 其他 871.7 358.7% 合计 11210.3 59.8% 资料来源：国信证券经济研究所 表2：1H10收入增长59.5%，净利润增长17.9%，毛利率下降14.2%，费用率下降5.4% 单位：百万元 1H2009 2H2009 2009 1H2010 1H10VS1H09 2Q10VS1Q10 主营业务收入 70.5 93.8 164.3 112.5 59.5% -5.8% 主营业务成本 29.5 54.2 83.7 63.0 113.7% -10.2% 毛利率（%） 58.2% 42.2% 49.1% 44.0% -14.2% 2.7% 营业税金及附加 2.2 3.1 5.5 3.4 58.6% -28.4% 费用 19.8 22.8 42.5 25.4 28.6% -12.5% 费用率（%） 28.0% 24.3% 25.9% 22.6% -5.4% -1.7% 销售费用 7.7 8.9 16.6 9.8 27.7% 14.0% 销售费用率（%） 10.9% 9.5% 10.1% 8.7% -2.2% 1.7% 管理费用 12.8 15.3 28.1 16.5 28.7% -20.6% 管理费用率（%） 18.2% 16.3% 17.1% 14.7% -3.5% -2.5% 财务费用 -0.8 -1.4 -2.1 -0.9 21.0% 190.1% 财务费用率（%） -1.1% -1.5% -1.3% -0.8% 0.3% -0.8% 资产减值损失 0.0 0.2 0.2 0.0 NA NA 投资净收益 0.6 3.1 3.7 2.8 332.9% 52.2% 营业利润 19.6 16.6 36.1 23.4 19.6% 27.6% 营业利润率（%） 27.7% 17.7% 22.0% 20.8% -6.9% 6.3% 营业外收入 0.0 2.7 2.7 0.0 NA NA 营业外支出 0.0 0.2 0.2 0.0 NA NA 利润总额 19.6 19.0 38.6 23.4 19.4% 27.3% 税前利润率（%） 27.7% 20.3% 23.5% 20.8% -7.0% 6.2% 所得税 1.3 1.7 3.1 1.9 40.4% 99.6% 有效税率（%） 6.8% 9.1% 7.9% 8.1% 1.2% 3.5% 净利润 18.2 17.3 35.5 21.5 17.9% 22.6% 归属于母公司净利润 18.2 17.3 35.5 21.5 17.9% 22.6% 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 NA NA 净利润率（%） 25.8% 18.4% 21.6% 19.1% -6.7% 5.0% 每股收益（元） 0.240 0.230 0.470 0.280 17.9% 22.6% 资料来源：国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 297 313 319 324 营业收入 164 238 338 433 应收款项 30 43 61 78 营业成本 93 133 197 258 存货净额 1 4 5 7 营业税金及附加 5 8 11 14 其他流动资产 2 1 1 2 销售费用 17 27 34 42 流动资产合计 344 375 402 426 管理费用 28 42 58 74 固定资产 29 47 68 96 财务费用 (2) (1) (1) (1) 无形资产及其他 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 投资性房地产 13 13 13 13 资产减值及公允价值变动 (0) 0 0 0 长期股权投资 12 12 12 12 其他收入 9 16 22 29 资产总计 399 448 496 548 营业利润 36 45 62 75 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 2 1 0 0 应付款项 0 0 0 0 利润总额 39 46 62 75 其他流动负债 7 26 37 48 所得税费用 3 4 5 6 流动负债合计 7 26 37 48 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 36 42 57 69 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 7 26 37 48 净利润 36 42 57 69 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 0 (0) 0 0 股东权益 392 422 459 500 折旧摊销 4 2 4 5 负债和股东权益总计 399 448 496 548 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (2) (1) (1) (1) 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (8) 4 (9) (8) 每股收益 0.47 0.56 0.75 0.91 其它 (0) 0 0 0 每股红利 0.18 0.17 0.26 0.36 经营活动现金流 32 49 51 66 每股净资产 5.19 5.58 6.07 6.61 资本开支 (4) (20) (25) (33) ROIC 5% 6% 9% 10% 其它投资现金流 (15) 0 0 0 ROE 9% 10% 12% 14% 投资活动现金流 (30) (20) (25) (33) 毛利率 50% 51% 48% 47% 权益性融资 0 0 0 0