北纬通信(002148)：手机游戏成为公司业绩增长的重要推动力

公司年报点评/北纬通信（002148） 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究 • 通信行业 2010年2月26日 中性（维持） 手机游戏成为公司业绩增长的重要推动力 ——北纬通信（002148）2009年报点评—— 研究员 苏晓芳 电话：010-88092288-8509 邮箱：sxfang@swsc.com.cn 市场表现： -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02北纬通信上证综合指数 基础数据 总股本（万股） 7,560 流通A股（万股） 5,519 总市值（亿元） 26.2 流通市值（亿元） 19.1 相关研究 《机遇与风险并存》.........2009/07/13《业绩增长符合预期》.........2009/04/23《3G时代发展空间增大》...2009/03/25 内容摘要： z 2009年公司实现营业收入1.6亿元，同比增长13.26%；利润总额为3.9千万元，比上年同期增长2.00%；实现归属于上市公司股东净利润3.6千万元，同比增长2.93%；基本每股收益0.47元。 z 2009年，公司的整体毛利率为49.07%，较08年下降3.40个百分点，主要是由于公司营销队伍的建设使得公司的成本增大，同时新业务目前还处于市场培育期，毛利率较传统业务偏低所致。 z 预计公司2010-2012年的每股收益为0.54元，0.71元，0.97元，公司目前的股价是34.67元（2010-2-26），相当于10-12年64倍、49倍和36倍的动态市盈率，6个月的目标价位为39.1元，我们维持之前给予的“中性”评级。 盈利预测与估值 指标 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 212 297 415 毛利（百万元） 100 151 212 营业利润（百万元） 43 69 95 利润总额（百万元） 45 71 97 归属母公司股东的净利润（百万元） 41 65 88 摊薄每股收益（元） 0.54 0.71 0.97 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司年报点评/北纬通信（002148） 请务必阅读正文后的免责声明部分 11．业务转型期，业绩增速放缓，手机游戏成业绩的重要推动力 2009年公司实现营业收入1.6亿元，同比增长13.26%；利润总额为3.9千万元，比上年同期增长2.00%；实现归属于上市公司股东净利润3.6千万元，同比增长2.93%；基本每股收益0.47元。公司09年的业绩略低于我们的预期。主要是由于行业监管力度加大，使得运营商对增值业务的推广力度减小，同时公司的很多业务都处于向3G业务的转型期，增长幅度都有所减缓。 图1：近几年公司营业收入的变化情况 图2：近几年公司净利润的变化情况 0204060801001201401601802004n2005n2006n2007n2008n2009n-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%营业收入（百万元）同比增长率05101520253035402004n2005n2006n2007n2008n2009n0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%净利润(百万元)同比增长率来源：公司公告 西南证券研发中心 09年，公司重点发展手机游戏业务，组建游戏创作团队的同时创建了自主手机游戏品牌“北极无限”。同时手机游戏业务也成为公司全年收入的主要推动力，该业务09全年收入达到2227万元，同比增长1050.15%，增长迅猛。 短信和彩铃业务在09年保持平稳增长。09年全年，公司的短信业务收入为7127万元，同比增长3.29%；彩铃业务保证与中国移动深入合作的同时，实现了中国联通13个省份、中国电信14个省份的业务接入，扩大了市场份额，彩铃业务全年的收入达到5036万元，同比增长20.15%。 3G业务推广带来的产品的更新换代，对公司2G的彩信业务造成较大的冲击，彩信业务全年收入同比下降70%，降幅较大。针对市场的变化，公司目前也处于业务转型期，很多传统的2G增值业务将包装向3G时代的增值业务转变。 公司年报点评/北纬通信（002148） 请务必阅读正文后的免责声明部分 2图3：近几年公司分产品的收入情况 分产品收入情况（万元）010002000300040005000600070008000短信彩信彩铃IVRWAP 手机游戏 快信业务 其他2004n2005n2006n2008n2009n 来源：公司公告 西南证券研发中心 2．公司毛利率依然存在下降空间 2009年，公司的综合毛利率为49.07%，比去年下降3.40个百分点，主要是由于公司加强了区域营销的力度，营销成本等增长较快，同时公司目前大力培育新业务，为拓展其市场，毛利率较传统业务偏低所致。我们认为，随着公司业务由2G到3G的转型，公司的综合毛利率依然存在下降空间，待其业务转型稳定后，毛利率将有所回升。 图4：公司整体毛利率变化情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2004n2005n2006n2007n2008n2009n销售毛利率 来源：公司公告 西南证券研发中心 公司年报点评/北纬通信（002148） 请务必阅读正文后的免责声明部分 33．盈利预测 未来几年，公司的产品仍将处于转型期，同时受行业监管的影响，短期内公司传统业务将会受影响，公司业绩的主要增长动力将依然来自彩铃、手机游戏和短信。但长期来看，公司将受益于行业的整合，未来成长空间较大。预计公司2010-2012年的营业收入将达到2.12亿元，2.97亿元，4.15亿元；归属母公司净利润为4.10千万元，6.48千万元，8.82千万元；每股收益为0.54元，0.71元，0.97元，公司目前的股价是34.67元（2010-2-26），相当于10-12年64倍、49倍和36倍的动态市盈率，6个月的目标价位为39.1元，我们维持之前给予的‘中性’评级。 盈利预测表 （单位：元） 指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 164,287,174.42 211,930,455.00 296,702,637.00 415,383,691.80 营业成本 83,670,512.20 112,323,141.15 145,384,292.13 203,538,008.98 税金及附加 5,493,455.79 6,993,705.02 9,791,187.02 13,707,661.83 主营利润 75,123,197.43 92,613,608.84 141,527,157.85 198,138,020.99 销售费用 16,560,793.92 21,193,045.50 29,670,263.70 41,538,369.18 管理费用 28,117,516.04 33,908,872.80 47,472,421.92 66,461,390.69 财务费用 -2,140,289.43 -2,755,095.92 -2,000,000.00 -2,000,000.00 资产减值损失 178,065.98 0 0 0 投资收益 3,698,421.64 3,000,000.00 3,000,000.00 3,000,000.00 营业利润 36,105,532.56 43,266,786.45 69,384,472.23 95,138,261.12 营业外收入 2,660,680.83 2,000,000.00 2,000,000.00 2,000,000.00 营业外支出 203,482.28 210,000.00 189,000.00 170,100.00 利润总额 38,562,731.11 45,056,786.45 71,195,472.23 96,968,161.12 所得税 3,059,497.43 4,055,110.78 6,407,592.50 8,727,134.50 净利润 35,503,233.68 41,001,675.67 64,787,879.73 88,241,026.62 归属母公司股东的净利润 35,503,233.68 41,001,675.67 64,787,879.73