未来成长需依赖资产注入
未来成长未来成长未来成长未来成长需需需需依赖依赖依赖依赖资产注入资产注入资产注入资产注入 ————————平庄能源平庄能源平庄能源平庄能源（（（（000780000780000780000780））））2010201020102010半年报点评半年报点评半年报点评半年报点评 今日，平庄能源公布2010年半年报。公司实现营业总收入16.23亿元，利润总额4.26亿元，净利润3.64亿元。 价格上涨是公司业绩增长较大的主要原因价格上涨是公司业绩增长较大的主要原因价格上涨是公司业绩增长较大的主要原因价格上涨是公司业绩增长较大的主要原因。。。。 今年上半年，公司煤炭平均销售价格262.20元/吨，与上年同期的209.88元/吨同比提高24.93%。煤炭销量小幅增长。销售煤炭538.27万吨，与上年同期的522.53万吨同比增长3.01% 电煤占比大幅下降。受锡林郭勒盟煤炭大量进入赤峰市场的冲击，公司历史上长期稳定的赤峰热电厂、元宝山电厂、赤峰京能热电等用户相继减少了对公司的电煤用量，加之国电电力朝阳电厂关停，本期的电煤销售量同比大幅度下降。 市场地销煤销售比例大幅提升。公司地销煤占比从去年同期的26.84%增加到今年上半年的50.02%。市场地销煤比例的增加，促进了本期企业经济效益的提高。 受锡林郭勒煤炭冲击，公司盈利结构稳定性下降。由于合同电煤具有合同保障，客户又都是煤炭消费大户，其消费具有一般客户不具备的稳定性。因此，长期客户对公司用煤量的减少，公司逐渐依赖市场煤地销煤，公司盈利受市场价格波动影响加大，所以，从盈利结构上使公司盈利稳定性受到一定损害。 资产注入值得期待资产注入值得期待资产注入值得期待资产注入值得期待。。。。2008年6月，中国国电集团以51%的股权对上市公司母公司平庄煤业集团进行主业控股经营，完成了主辅分离和战略重组。根据平庄煤业集团发展目标，2012年煤炭产量实现3000万吨、2015年实现5000万吨。平煤集团在资产置换时，曾承诺在元宝山露天矿、白音华矿在达到上市条件而且市场时机合适时，即将其以合理方式装入上市公司，尽快完成集团整体上市。如果平煤集团能将煤炭资产全部注入上市公司，按当前母公司产能2000万多吨计算，公司产能将扩大2倍多。如果按母公司公司发展目标计算，上市公司煤炭产能将扩大三倍到5倍以上。 风险因素风险因素风险因素风险因素：：：： 煤价波动对公司业绩影响较大，煤价低于预期将严重影响公司业绩。 美元汇率直接关系到国际大宗商品价格及国际能源价格走势，国际原油价格波动已经超出供需影响范畴。在能源替代效应下，投资者需关注美元汇率大幅波动对国际国内煤炭价格的影响。 根据以上分析和预测根据以上分析和预测根据以上分析和预测根据以上分析和预测，，，，我们预计我们预计我们预计我们预计2010、、、、2011、、、、2012年公司年公司年公司年公司EPS分别为分别为分别为分别为0.73元元元元、、、、0.83元和元和元和元和0.91元元元元 ，，，，同比增长同比增长同比增长同比增长59.10%、、、、13.58%和和和和9.84%。。。。按按按按2011年年年年20倍市盈率计算倍市盈率计算倍市盈率计算倍市盈率计算，，，，公司公司公司公司理论价值应在理论价值应在理论价值应在理论价值应在16元左右元左右元左右元左右。。。。平庄能源平庄能源平庄能源平庄能源当前价格当前价格当前价格当前价格10.96元元元元 ，，，，动态市盈率分别为动态市盈率分别为动态市盈率分别为动态市盈率分别为14.98、、、、13.18和和和和12，，，，估值较低估值较低估值较低估值较低。。。。我们给予我们给予我们给予我们给予平庄能源平庄能源平庄能源平庄能源推荐评级推荐评级推荐评级推荐评级。。。。 公司简报公司简报公司简报公司简报 评级评级评级评级：：：：推荐推荐推荐推荐 1 年以来平庄能源相对表现 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%09-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07平庄能源上证综合指数 阶段行情表现 本月 近三月 换手率(%) 47.2 99.42 涨跌(元) 2.56 -1.42 涨跌幅(%) 30.47 -10.84 行业涨跌幅(%) 17.18 -16.48 相对行业涨跌幅(%) 13.29 5.64 深成指数涨跌幅(%) 12.83 -9.5 相对大盘涨跌幅(%) 17.64 -1.34 王泽军 执业证书编号：S1490209080023 010-58568297 wangzejun@hrsec.com.cn 市场研究部 2010年7月27日星期二 敬 请 参 阅 最 后一页之特 别 声 明 1 敬 请 参 阅 最 后一页之特 别 声 明 2 公司概况公司概况公司概况公司概况 内蒙古平庄能源股份有限公司前身是内蒙古草原兴发股份有限公司。 2007年4月16日，证监会批复内蒙古平庄煤业(集团)有限责任公司对草原兴发进行重大资产置换。2007年5月22日，公司更名为内蒙古平庄能源股份有限公司，公司的主营业务由原来的畜牧业变更为“煤炭开采、洗选加工、销售”。 公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图 数据来源：公司公告、华融证券 公司现有风水沟矿、西露天矿、六家矿、古山矿、老公营子矿及物资供应公司、煤炭销售公司等经营性资产，公司年煤炭生产能力900万吨左右。 公司具有区位优势、大股东优势。 公司位于内蒙古自治区东部的内蒙古赤峰市境内，东接辽宁、南接河北，北邻锡林郭勒盟、邻近东北能源消耗中心。 煤炭销售市场主要集中在内蒙古东部，辽宁省大部，河北省东部等大中型火力发电厂及市场用户，部分煤炭经锦州港海运南下。销售区域内部分电厂锅炉按照本公司煤质设计，与公司依存度高。 公司大股东是平庄煤业集团，实际控制人中国国电集团。中国国电成为本公司实际控制人后，增加了下属四个较大电煤用户，对公司煤炭外销形成强有力支撑。 2010201020102010年上半年年上半年年上半年年上半年业绩上升业绩上升业绩上升业绩上升26%26%26%26%，，，，但盈利稳定性但盈利稳定性但盈利稳定性但盈利稳定性或或或或受冲击受冲击受冲击受冲击 价格上涨是公司业绩增长较大的主要原因价格上涨是公司业绩增长较大的主要原因价格上涨是公司业绩增长较大的主要原因价格上涨是公司业绩增长较大的主要原因。。。。 今年上半年，公司煤炭平均销售价格262.20元/吨，与上年同期的209.88元/吨同比提高24.93%。 煤炭销量小幅增长煤炭销量小幅增长煤炭销量小幅增长煤炭销量小幅增长。。。。销售煤炭销售煤炭销售煤炭销售煤炭538.27538.27538.27538.27 万吨万吨万吨万吨，，，，与上年同期的与上年同期的与上年同期的与上年同期的522.53522.53522.53522.53 万吨同比增长万吨同比增长万吨同比增长万吨同比增长3.01%3.01%3.01%3.01% 电煤占比大幅下降。 敬 请 参 阅 最 后一页之特 别 声 明 3 受锡林郭勒盟煤炭大量进入赤峰市场的冲击，公司历史上长期稳定的赤峰热电厂、元宝山电厂、赤峰京能热电等用户相继减少了对公司的电煤用量，加之国电电力朝阳电厂关停，本期的电煤销售量同比大幅度下降。 市场地销煤销售比例大幅提升。 公司地销煤占比从去年同期的26.84%增加到今年上半年的50.02%。市场地销煤比例的增加，促进了本期企业经济效益的提高。 受锡林郭勒煤炭冲击受锡林郭勒煤炭冲击受锡林郭勒煤炭冲击受锡林郭勒煤炭冲击，，，，公司盈利结构稳定性公司盈利结构稳定性公司盈利结构稳定性公司盈利结构稳定性下降下降下降下降 由于合同电煤具有合同保障，客户又都是煤炭消费大户，其消费具有一般客户不具备的稳定性。因此，长期客户对公司用煤量的减少，公司逐渐依赖市场煤地销煤，公司盈利受市场价格波动影响加大，所以，从盈利结构上使公司盈利稳定性受到一定损害。 公司公司公司公司2010年年年年1-6月份月份月份月份煤炭销售情况煤炭销售情况煤炭销售情况煤炭销售情况 项目 2010 年 1-6 月 2009 年 1-6 月 报告期同比增减比率（%） 电煤占煤炭总销售量的比例 26.60% 48.20% -21.60% 电煤平均价格（元/吨） 181.67 152.6 19.05% 市场煤占煤炭总销售量的比例 21.82% 23.21% -1.39% 市场煤平均价格（元/吨） 292.05 234 24.81% 地销煤占煤炭总销售量的比例 50.02% 26.84% 23.18% 地销煤平均价格（元/吨） 291.84 289.12 0.94% 数据来源：公司公告、华融证券 资产注入资产注入资产注入资产注入值得期待值得期待值得期待值得期待 2008年6月，中国国电集团以51%的股权对上市公司母公司平庄煤业集团进行主业控股经营，完成了主辅分离和战略重组。根据平庄煤业集团发展目标，2012年煤炭产量实现3000万吨、2015年实现5000万吨。 平煤集团在资产置换时，曾承诺在元宝山露天矿、白音华矿在达到上市条件而且市场时机合适时，即将其以合理方式装入上市公司，尽快完成集团整体上市。 如果平煤集团能将煤炭资产全部注入上市公司，按当前母公司产能2000万多吨计算，公司产能将扩大2倍多。如果按母公司公司发展目标计算，上市公司煤炭产能将扩大三倍到5倍以上。 风险因素风险因素风险因素风险因素：：：： 煤价波动对公司业绩影响较大，煤价低于预期将严重影响公司业绩。 美元汇率直接关系到国际大宗商品价格及国际能源价格走势，国际原油价格波动已经超出供需影响范畴。在能源替代效应下，投资者需关注美元汇率大幅波动对国际国内煤炭价格的影响。 给与给与给与给与““““推荐推荐推荐推荐””””评级评级评级评级 根据以上根据以上根据以上根据以上分析分析分析分析和预测和预测和预测和预测，，，，我们我们我们我们预计预计预计预计2010、、、、2011、、、、2012年年年年公司公司公司公司EPS分别为分别为分别为分别为0.73元元元元、、、、0.83元和元和元和元和0.91元元元元 ，，，，同比增长同比增长同比增长同比增长59.10%、、、、13.58%和和和和9.84%。。。。按按按按2011年年年年20倍市盈率计算倍市盈率计算倍市盈率计算倍市盈率计算，，，，公司理论价值应在公司理论价值应在公司理论价值应在公司理论价值应在16元左右元左右元左右元左右。。。。平庄能源平庄能源平庄能源平庄能源当前价格当前价格当前价格当前价格10.96元元元元 ，，
