摩根士丹利华鑫基金视窗2010年第28期(总第306期)

1–第306期 摩根士丹利华鑫基金视窗 2010年7月26日 2010年第28期（总第306期） 基金视窗 市场点评 收入分配改革将做大消费蛋糕 上周高层会议表示，今年10月份的五中全会将研究制定“十二五”规划建议。在中国经济面临产业升级、结构转型的当口，十二五规划的主导方向对未来中国经济以及社会福祉都具有十分重要的意义。过去的中国通过大力推动投资，促进出口实现了高速发展的重工业化十年，并保障了劳动力的就业问题。现如今，内外需的失衡、投资与消费的失衡、区域发展的失衡都已经到了不得不重视的时候，经济发展失衡是进行结构调整的必然要求，但发达国家的历史经验告诉我们，经济转型可能带来整体经济增速的系统性下滑，此时如何保障劳动力就业问题，以及提高国民整体生活水平将是“十二五”规划需要考虑的核心问题之一。我们认为，如今的政府政策已经开始着手该矛盾的解决，一方面注重民生的收入分配改革已经启动，另一方面具有较强吸收劳动力能力的第三产业将会得到政策扶持。中国的“工资倍增计划”正在积极讨论中，上周人社部表示将积极推动建立企业职工工资正常增长机制，特别是积极推进工资集体协商制度的建立，并进一步加强对于工资收入分配的宏观指导和调控。可以预计，注重民生的政府政策将使中国的基尼系数呈下降趋势，居民收入贫富差距的缩小将有助于提升国民整体消费倾向，而居民整体收入水平的提升也将使消费市场蛋糕得以做大。商务部近日表示，近些年来国内消费以每年17%-18%的速度增长，超过GDP增速。预计中国国内消费市场的规模将在2015年超过日本，并在2020年取代美国，成为全球最大的消费市场。如此可以推断，未来除了新兴产业，中国的消费、医疗等关乎国民民生的领域同样值得重点关注。 上证综合指数今年以来走势图 美元指数近一年走势图 国际原油价格近一年走势图 数据来源：WIND资讯 2–第306期 摩根士丹利华鑫基金视窗 风险提示：本周刊中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本刊物中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。本刊物版权归摩根士丹利华鑫基金管理有限公司所有，未获得本公司事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制。投资有风险，敬请谨慎选择。 摩根士丹利华鑫基金管理有限公司 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场一期二座17楼 邮编：518048 电话：(0755) 88318883 传真：(0755) 82990384 www.msfunds.com.cn 基金经理论市 上周A股市场延续了7月以来的反弹势头，全周指数五连阳，上证指数上涨6.1%，创今年以来的最大周涨幅。采掘、有色、化工等周期性行业领涨，同时前期跌幅较大、中报绩优的航空、家电等板块涨幅也相对较大，工程机械、农业、火电、医药也出现一定程度的反弹。 上周欧洲91家银行压力测试结果公布，仅7家中小银行未能通过测试，结果令人满意，显示出欧洲金融体系在未来一段时间内发生大规模动荡的几率较小，市场解读较为乐观，但不出意外，欧洲仍将延续其紧缩的财政政策。美联储上周四调低了美国经济增速的预测，但仍保持了“维持低利率一段时间”的基调，货币政策并没有进入明显的紧缩阶段。 温家宝总理上周在介绍下半年经济工作的考虑时，一方面指出宏观调控、调整经济结构、以及管理通胀预期的主基调，另一方面也强调了保持经济平稳较快发展，把握政策实施力度、节奏和重点的重要性。在市场连续下跌之后，此番言论强化了投资者对政策维稳的预期，同时由于部分行业中报业绩靓丽，市场情绪转为相对乐观，引发市场出现大幅反弹。 从宏观层面来看，由于房地产调控、信贷管控和节能减排的政策方面不会出现明显转向，未来两个季度经济增速出现下滑的概率较大，企业盈利回落的风险将从3季度开始集中体现，市场对此预期较为一致，但是具体回落幅度以及后续政策出台的力度将是未来市场分歧的焦点，市场仍将维持频繁震荡格局。 专栏——城投债现场调研的思考之一 信用风险分析作为信用债券投资的研究手段之一，目前已受到作为资本市场机构投资主体的各基金公司的高度重视，各公司基本上都配备专门的信用分析岗位人员进行信用风险的分析研究。城投债作为近年来迅速发展的新品种，虽然市场融资总量仍比较小，但是已初具雏形，由于其到期收益率相对较高，能享受一定的信用利差和风险溢价，并且城投企业政府背景较强，资产规模较大，因此在市场上受到广大机构投资者的青睐。 在存量城投债中，发债主体资格差异相当大，一般可以划分为地级市、县级市和县级以下等多种类型。如何在众多的城投债中发现主体资质较为优秀、信用风险基本可控的投资机会，是摆在广大投资者面前的一个难题。在现实情况下，债券信息披露不充分且较为滞后，投资者所能获取有效信息的渠道相当狭小，因此，对发债企业进行现场调研就显得尤为重要。但是一般情况下，如果单个机构投资者对城投债发行人进行现场调研，效果往往不甚理想甚至难以成行，这是债券信用分析和研究人员面临的两难局面。 7月19日至7月24日，我们作为机构投资者参加了国信证券和南京银行牵头组织的以城投债调研为主题的活动。在本次现场调研活动中，机构投资者和城投债发行人的领导层进行了互动式交流和沟通，对债券投资人感兴趣的问题，发行人基本上做了详细的回答，在交流会议结束之后，机构投资者还对发行人的部分主要资产进行了实地考察。 通过本次现场调研，我们对城投债信用风险和特征的认识更加深入，在与其他债券研究人员的交流中，对于城投债企业的信用风险分析框架也进行了一些有益的思考。 我们进行调研的五家城投企业中，无一例外都有着较强大的政府背景，这是城投企业最重要的特征之一。那么如何对其政府背景和关系进行分析和判断呢？这也是城投企业信用风险分析和研究的重点。 首先需要确定城投债发行人的上级管理部门和当地政府的行政级别。根据城投债发行募集说明书，一般都可以找到城投企业所在地及其所属地方政府的行政级别，但是也有部分开发区的城投债企业行政级别难以确定，特别是一些省级开发区的城投债，需要仔细甄别。 其次是需要区分该城投企业与地方政府的关系是否密切。本次调研中，部分城投企业主要领导由当地政府的现任财政局或发改局领导担任，说明政府背景非常强大，关系也相当密切。这里也需留意另外一个问题：该城投企业是否只承担地方政府的投融资功能，而没有自身的经验管理职能？ 最后还要分析该城投企业在当地的投融资地位。如果作为当地政府的唯一投融资平台，则政府背景和关系不言而喻；如果当地有多个投融资平台，则需要关注该城投企业在多个平台中是否处于优势地位？这也是现场调研时需要分析和研究的重要问题之一。（固定收益投资部 李锋） 公司动态  公司7月21日发布旗下基金（大摩领先优势股票、大摩资源优选混合（LOF）、大摩基础行业混合、大摩强收益债券、大摩货）2010年第2季度报告。（具体内容详见网站） 3–第306期 摩根士丹利华鑫基金视窗 风险提示：本周刊中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本刊物中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。本刊物版权归摩根士丹利华鑫基金管理有限公司所有，未获得本公司事先书面授权，任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制。投资有风险，敬请谨慎选择。 摩根士丹利华鑫基金管理有限公司 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场一期二座17楼 邮编：518048 电话：(0755) 88318883 传真：(0755) 82990384 www.msfunds.com.cn 基金净值一周表现 银河数据 基金名称 基金 代码 数据类型 0719 0720 0721 0722 0723 大摩基础 行业混合 233001 基金净值 0.4907 0.4969 0.4994 0.5026 0.5017 累计净值 2.0357 2.0419 2.0444 2.0476 2.0467 大摩资源 优选混合 （LOF） 163302 基金净值 1.8803 1.9045 1.9048 1.9155 1.9177 累计净值 3.1153 3.1395 3.1398 3.1505 3.1527 大摩领先优势股票 233006 基金净值 1.0672 1.0881 1.0906 1.0978 1.0967 累计净值 1.0672 1.0881 1.0906 1.0978 1.0967 大摩卓越成长股票 233007 基金净值 -- -- -- -- 0.9973 累计净值 -- -- -- -- 0.9973 大摩强收益债券 233005 基金净值 1.0464 1.0495 1.0507 1.0523 1.0527 累计净值 1.0464 1.0495 1.0507 1.0523 1.0527 大摩货币 163303 每万份 收益（元） 0.3654 4.0594 0.3635 0.3594 0.3310 七日年化 收益率（%） 1.2790 3.2140 3.2210 3.2430 3.2410 基金 简称 过去 一个月 过去 三个月 今年 以来 过去 一年 过去 两年 过去三年 （排序） 大摩基础 行业混合 -2.45% -14.33% -14.05% -12.97% -37.44% -48.88% 10 大摩资源 优选混合 -1.15% -10.22% -3.41% -0.58% 43.68% 11.51% 4 大摩领先 优势股票 -1.33% -12.01% -1.34% -- -- -- -- 大摩卓越成长股票 0.09% -- -0.27% -- -- -- -- 大摩强收益债券 1.05% 2.55% 5.27% -- -- -- -- 大摩货币 0.1298% 0.3959% 1.0583% 1.6545% 4.4780% 8.6503% 9 注：2010年7月23日银河净值增长率和过去三年排序数据，大摩基础行业混合属于灵活配置型基金（股票上限80%）（共47只），大摩资源优选混合为混合偏股型基金（股票上限95%）（共43只），大摩领先优势股票和大摩卓越成长股票为标准股票型基金（共209只），大摩强收益债券为普通债券型基金（一级）（共65只），大摩货币为货币市场基金（A级）（共44只）。