中油燃气：项目地域优势显著，气源无虞

国元(香港)—公司研究 中油燃气(603.HK) 2010-7-23 项目地域优势显著，气源无虞 投资评级：买入 投资要点： 天然气多渠道分销服务商：通过中油中泰，公司目前在8省19个城市，共取得23个城市天然气特许经营权，公司负责于专营区域内建立城市燃气管道及供应燃气，并采用多种非管道方式进行天然气分销，拥有包括4个液化天然气(LNG)工厂、16个压缩天然气（CNG）加气站，170辆专用车辆的LNG及CNG运输车队等在内的非管道天然气加工、运输设备，可以为广大的非燃气管网覆盖地区和农村地区提供天然气。 项目地域优势：公司城市管道燃气青海西宁项目位于涩宁兰线复线开口处，山东通过泰安联络线连接到西气东输二线主干，江西、广东位于西气东输二线主干管线开口区。公司凭借背靠主干管网开口区的优势，通过建立LPG终端、LPG接收站和CNG加气站，以及专业运输车队提供物流服务，将燃气销售扩展到管网不能覆盖的地区。 与中石油合作，气源得到有力保障：公司与中石油的合作始于2001年，随后继2007年中石油香港收购中油中泰49%股权之后，公司与中石油的合作更加亲密深入。在与中石油煤层气合作开发、并全权销售所开采的全部煤层气后，中油中泰再与中石油昆仑进行战略合作，利用资源优势合作开发LNG及LPG市场。由于公司与中石油的关联及合作关系，中石油对公司气源供应充足，公司售气量得以保障。 预期2010年销气量增长30%，未来毛利率存提升空间：鉴于中石油上游气源对公司售气量的支持，预计2010、2011两年销气量及收入均可按年增长约30%以上。由于煤层气开采具有不确定性，我们在没有考虑煤层气盈利贡献的情况下，预计公司2010年实现盈利1.87亿港元。此外，随着公司在东部地区燃气销量的增长，以及煤层气开始销售之后，公司燃气业务整体毛利率将有显著提高。 目标价1.2港元，评级买入：我们给予公司目标价1.2港元，目标价相当于2010年和2010年每股盈利的28.6倍和 19.8倍，目标价较现价有42.8%的上升空间，我们首次评级为买入。 盈利摘要 截止 12 月31 日08年历史09年历史10年预测11年预测12年预测营业额(港元百万)1,4711,7212,4583,4165,526变动(%)N/A17.0%42.8%39.0%61.7%净利润(港元百万)73132187270408每股盈利(港元)0.0180.0300.0420.0610.091变动(%)N/A69.3%41.4%44.8%50.8%市盈率@0.84港元(倍)48.628.720.314.09.3每股股息(港元)0.0000.0000.0000.0000.000股息现价比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%资 料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 首发报告：2010-7-23 目标价：HK$ 1.2 现价：HK$ 0.84 预期升幅：+ 42.8% 股本数据 股本(亿股) 49.58 市值(亿港元) 41.65 52周高/低（HK$） 1.57/0.38每股净值(港元) 0.366 所属行业： 天然气 主要股东 许铁良 22.1% 52周行情图 00.30.60.91.21.51.82009年7月2009年10月2010年1月2010年4月2010年7月资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 姓名：Amy Wang 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9168 电邮：wangwei@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 中油燃气(603.HK) 目录 目录........................................................................................................................................ 2 天然气多渠道分销服务商........................................................................................................ 3 多资源、多渠道的综合天然气业务................................................................................... 3 公司股权架构................................................................................................................... 3 公司业务：综合天然气业务.................................................................................................... 3 主要业务：多渠道天然气分销.......................................................................................... 3 运营模式.......................................................................................................................... 5 收入来源.......................................................................................................................... 5 与中石油的合作................................................................................................................ 5 未来发展.......................................................................................................................... 6 优势显著，加速业务扩张........................................................................................................ 6 项目地域优势：位于二线出口.......................................................................................... 6 中石油支持，气源充足..................................................................................................... 6 天然气需求稳定增长......................................................................................................... 7 未来毛利率存在提升空间................................................................................................. 7 加速业务扩张................................................................................................................... 8 盈利预测................................................................................................................................. 9 收入预测.......................................................................................................................... 9 盈利预测.......................................................................................................................... 9 估值...................................................................................................................................... 10 PE估值........................................................................................................................... 10 目标价1.2港元.............................................................................................................. 10 投资风险...............................................................................................................................10 气源供应风险................................................................................................................. 10 煤层气开采风险.............................................................................................................. 10 其它风险........................................................................................................................ 10 主要财务报表........................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中油燃气(603.HK) 天然气多渠道分销服务商 多资源、多渠道的综合天然气业务 发展综合天然气业务，做多渠道分销服务商 中油燃气集团有限公司（603.HK）曾用名中