下调10年业绩，有近忧无远虑

敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 1/15 华宝公司研究报告 [table_research] 分析师： 王广举 执业证书编号: S0570210030025 电话： 021-50122167 邮箱： wgjfuture@sohu.com 联系人： 电话： 邮箱： [table_cominfo] 总股本(万股) 57120 流通A股/B股(万) 57120 资产负债率(%) 48.6 每股净资产(元) 9.8 市净率(倍) 2.9 净资产收益率(加权) 20.6 12个月内最高/最低价 23.9-47 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 华宝公司类模板 ◎独到见解： ◆ 亚美大宁矿6月15日停产，短期看利空，长期看利好。亚美大宁矿采矿许可证到期，政府没有批准延期，因此停产。2009年公司投资收益4.25亿，占公司净利润的35%，基本来自大宁矿收益，此次停产对公司今年利润影响较大。 ◆ 外资股东相对内资股东对复产更为迫切。目前亚美大宁的外方股东是新加坡万浦公司，2008年6月26日，万浦公司以约4.3亿美元收购了亚美香港公司78%的股权，从投入和产出看，当前的外方股东还没有收回成本，而公司和第三股东都是国企，外资股东相对内资股东对复产更为迫切。 ◆ 我们认为采矿证到期停产是公司争夺控股权的最佳时机。国内采矿证到期停产案例在大中型矿山企业中极少出现。本次停产可以理解为国家加强对资源品控制力的展现。目前外方股东已经协议让出10%的股权，转让后，公司的权益比例达到46%，与外资股股东持平。我们认为在前述的背景下，公司拿回10%股权只是时间问题，而公司的目标是谋求绝对控股。 ◎投资要点： ◆ 由于上半年工作面搬家，预计公司本部产销量受到一定影响。我们将本部销量下调5.4%。 ◆ 审慎对待09年报中煤炭产量规划。公司09年报中披露计划今年产量预计755万吨，比09增产30%。增量部分主要来自整合小矿复产，但非权益数据，当前小矿大部分仍关闭，产量贡献不大，且增收不增利。 ◆ 化肥业务停产减少亏损。公司于7月16日公告，因需求委靡，库存量大，公司所属四个化肥生产主体停产，停产时间预计在一个月以上，我们按停产两个月做盈利预测。 ◆ 我们预计公司2010-2012年EPS分别为：1.81、2.5、3.03元，对应7月23日动态PE分别为15.9、11.5、9.5倍。 ◎风险提示： 煤炭价格超预期下滑；在建项目不能按预期达产。 [table_predict] 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入(亿元) 56.2 56.0 65.2 79.1 同比增速(%) - -0.4 16.5 21.3 净利润(亿元) 12.7 10.4 14.3 17.3 同比增速(%) - -18.5 37.8 21.3 每股盈利(元) 2.22 1.81 2.50 3.03 市盈率(倍) 12.9 15.9 11.5 9.5 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%兰花科创上证综合指数煤炭开采III(申万)相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 目标价： 37.5 投资评级: 推荐 [table_subject] 2010年07月23日 煤炭 公司调研报告 兰花科创 (600123) 28.8元 下调10年业绩，有近忧无远虑 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 2/15 华宝公司研究报告 目录 一、公司简介 ........................................................................................ 3 1、公司是晋城市属骨干企业 ....................................................................... 3 2、煤炭盈利维持高位，化肥跌入谷底 ............................................................... 3 二、煤炭业务是利润来源 .............................................................................. 4 1、本部四矿扩能达产，后续潜力有限 ............................................................... 4 2、亚美大宁矿将托起半壁江山 ..................................................................... 4 3、整合小矿后资源储量增加37%，产量增加70% ...................................................... 5 4、无烟煤价格预计以稳为主 ....................................................................... 7 三、化肥业务无亮点 .................................................................................. 8 1、尿素规模居前，但盈利状况不佳 ................................................................. 8 2、尿素价格疲软无起色 ........................................................................... 8 3、醇醚业务亏损，目前停产 ....................................................................... 9 四、盈利预测和估值 .................................................................................. 9 1、盈利预测假设 ................................................................................. 9 2、公司估值 .................................................................................... 11 附注：东峰煤矿资产已成熟，但收购时间不定 ........................................................... 12 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 3/15 华宝公司研究报告 一、公司简介 1、公司是晋城市属骨干企业 山西兰花科技创业股份有限公司是由山西兰花煤炭实业集团有限公司独家发起以募集方式设立的上市公司，1998年12月17日在上海证券交易所上市,是山西省晋城市唯一的上市公司，经过几年的快速发展,已由一个单一的煤炭企业发展成为以煤化产品为主,集煤炭、化肥、精细煤化工等多元产业于一体的现代化企业，是全国化肥原料煤基地大型企业之一。 图表 1：公司实际控制人股权结构图 山西晋城市国有资产管理委员会山西兰花煤炭实业集团有限公司山西太行无烟煤发展集团有限公司山西兰花科技创业股份公司34.46%33.79%45.11% 华宝证券研究所编辑 2、煤炭盈利维持高位，化肥跌入谷底 一季度公司实现主营业务收入、营业利润、归属母公司净利润分别为12.35 亿元、3.82亿元、2.82亿元，同比分别增长 -12%、12%、14.15%。一季每股收益0.49元。 公司是煤炭类上市公司中唯一煤化工业务比重较大的公司，化工业务占总收入的40%左右，但目前公司化肥业务毛利率为负值，远低于煤炭业务的60%左右的毛利率，利润贡献主要来自煤炭业务。 图表 2：分产品毛利率比较 % 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 4/15 华宝公司研究报告 数据来源：wind 二、煤炭业务是利润来源 1、本部四矿扩能达产，后续潜力有限 公司前两年对本部四矿综合机械化改造基本完成，产能已达到核定产能，后续挖潜能力有限。 望云矿公司计划扩产到90万吨，但望云矿的地质条件相对复杂，生产成本近300元/吨，完全成本近400元/吨，即使达到90万吨，对利润的贡献有限。 口前矿属于在山西大规模资源整合前的运作成果，因此投入技改较早，预计明年能够投产。 表1：公司控参股煤矿情况 权益 名称 保有储量 可采储量 核定产能 2009产量 煤种 煤炭 100% 大阳煤矿 11310 5959 150 141 无烟煤 100% 唐安煤矿 28487 16702 150 157 无烟煤 100% 伯方煤矿 9555 6091 180 195 无烟煤 100% 望云煤矿 15978 7988 60 66 无烟煤 100% 口前矿 7979 6450 90 动力煤 53% 玉溪矿 21669 16425 240 无烟煤 小计： 94978 59615 870 559 36% 亚美大宁矿 22000 18100 400 430 无烟煤 合计： 116978 77715 1270 989 数据来源：华宝证券研究所 2、亚美大宁矿将托起半壁江山 亚美大宁矿是第一家中外合资煤矿：山西亚美大宁能源有限公司是由美国亚美大陆煤炭公司作为控股股东,与山西兰花科技创业股份有限公司、山西省煤炭运销总公司晋城-10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 200