中期业绩快报点评：钨业景气度提升,拓展新能源材料

1 有色金属 公司研究/公司点评报告 2010年7月23日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门钨业（600549）中期业绩快报点评 钨业景气度提升，拓展能源新材料 评级：增持（首次） 投资要点： 半年度业绩快报超预期：7月22日公司公布2010年半年度业绩预告，半年度预计实现营业收入244929.14万元，同比增长125.70%。实现归属于上市公司股东的净利润 19161.68 万元,同比大增1276.33%，对应每股收益为 0.28 元，同比大幅增长 1277.45%，这一业绩超出市场预期。 钨业集中度提高，产品价格大涨：五矿集团已经控制了国内51%以上、全球近35%的钨资源，同时形成了国内最为完整的钨产业链，受益于供应面控制力的提升，钨产品价格在2010年上半年大幅上涨。作为中国的优势战略资源，钨与稀土有一定可比性，有望成为国家整合的品种。长期来看钨行业景气度将不断提升，钨产品价格有望保持上行。随着资源自给率的提高、深加工业务实现突破性进展，公司钨板块业绩将得到持续提升。 „ 新材料业务多方布局：公司拥有5000 吨/年贮氢合金粉产能，钴酸锂、锰酸锂等电池材料产能达到2000 吨/年，1000 吨三基色荧光粉生产线启动，3000 吨的磁性材料也进入建设准备期。受益于国家一系列产业扶持政策和下游应用空间的打开，我们认为新材料业务在技术不断成熟的过程中，存在超预期增长的可能。 „ 有望成为福建省稀土资源整合者：为完善稀土产业链布局，公司设立龙岩市稀土开发有限公司开发龙岩地区稀土矿产资源。龙岩地区己探明稀土储量（以稀土氧化物计）8.4 万吨，远景储量超过100 万吨，占福建省探明储量的70%以上，且为稀缺的离子型中重稀土矿，资源价值相比轻稀土更为宝贵。作为国企，公司有望成为福建省整合稀土资源的平台。 „ 房地产业务未来两年继续贡献业绩：2010 年房地产业务对业绩的贡献较为有限，随着海峡国际社区二期、三期进入结算期，2011年、2012 年地产收入将对业绩产生明显贡献。 盈利预测与估值：预计公司2010年至2012年实现每股收益0.55元、0.75元和0.89元，对应2010年PE36倍。给予“增持”评级。 盈利预测与估值 2009 2010E2011E2012E营业收入（百万元） 6338.12 6578.758225.538706.34同比（%） 28.12 3.8025.035.85净利润（百万元） 212.82 375.09511.49606.96同比（%） 5.04 76.2536.3618.67毛利率（%） 28.49 23.6025.3126.39ROE（%） 9.21 11.5512.0712.82每股收益（元） 0.31 0.550.750.89P/E 65.23 36.7626.9622.72P/B 5.96 4.253.252.91 分析师 黄海方 执业证书编号 S0600209060100 袁 理 执业证书编号 S0600109090896 联系电话 0512-62938652 邮箱 yuanl@gsjq.com.cn 联系人 李雅娜 联系电话 021-63122950 邮箱 liyn@gsjq.com.cn 厦门钨业与沪深300指数走势比较图 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%09-0709-0909-1110-0110-0310-0510-07厦门钨业沪深300 市场数据 2010年07月23日总股本（万股） 68198.00 流通A股（万股） 68198.00 收盘价（元） 20.226个月换手率（%） 151.65 财务数据 2010Q1营业收入（亿元） 10.23 净利润（亿元） 0.70 摊薄每股收益（元） 0.10 每股净资产（元） 3.49 2 厦门钨业（600549）钨业景气度提升，拓展新能源材料-中期业绩快报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1. 半年度业绩快报超预期 1.1. 净利润同比增逾12倍 7月22日公司公布2010年半年度业绩预告，半年度预计实现营业收入244929.14万元，同比增长125.70%。实现归属于上市公司股东的净利润 19161.68 万元,同比大增 1276.33%，对应每股收益为 0.28 元，同比大幅增长 1277.45%，这一业绩超出市场预期。 业绩大增来源于营业收入增长与盈利能力的恢复两方面，其本质是金融危机后行业景气度的回暖。金融危机对实体经济冲击最严重的时期已经过去，公司钨、钼等有色金属制品及能源新材料产品量价齐升，引领营业收入恢复性增长。另一方面，全面摊薄净资产收益率由2009年同期的0.74%大幅上升至7.98%，产品价格上升带来盈利能力的提升。 1.2. 二季度业绩迅速释放 超越12倍的同比业绩增长排除2009年同期基数较低的因素以外，观察单季度业绩数据可知，二季度经营情况较一季度大幅好转。公司第二季度实现营业收入 142662.83 万元，环比增长39.50%，实现归属于上市公司股东的净利润12172.93万元,环比增长74.18%。 图1：营业收入逐季变化 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00% 营业收入(万元)YoY(%)QoQ（%）资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图2：盈利情况逐季变化 3 厦门钨业（600549）钨业景气度提升，拓展新能源材料-中期业绩快报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.00 2005Q1 2005Q3 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%净利润(万元)YoY(%)QoQ（%） 净资产收益率-摊薄(%) 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2. 钨业集中度提高，产品价格大涨 2.1. 钨-中国的优势资源 钨广泛应用于机械、钢铁、照明、电子等行业，终端应用中占比最大的为硬质合金，主要是切削刀具和矿用工具，目前该领域尚未发现钨的直接替代品。作为“工业的牙齿”，钨是经济发展不可或缺的重要资源。 中国在钨资源储量上占据绝对优势，钨资源探明储量约为180万吨，占到全球探明储量的62.1%，位居全球首位，美国、俄罗斯等大国先后建立了钨储备，足见其重要的战略地位。产量方面，2009年中国钨产量47000吨，占全球年产量80%以上。中国已探明的钨资源分布相对集中，主要分布在湖南（35.8%）、江西（18.8%）、河南（10.0%）、广东（6.5%）、广西（5.7%）、福建（5.3%），六省合计储量占全国总保有资源储量的82.1%。 图3：中国占据钨资源优势 4 厦门钨业（600549）钨业景气度提升，拓展新能源材料-中期业绩快报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 0140000200000100010000150000004700018000004200000370025000042000043004890009750000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%产量（吨） 探明储量（吨） 储量基础（吨）美国澳大利亚加拿大中国俄罗斯其他资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2.2. 五矿强势整合，行业集中度提升 2009年底五矿集团旗下的五矿有色控股直接持有了湖南有色集团51%股权，成为湖南有色集团的实际控制人。湖南有色集团钨矿资源居全球首位，约占全球钨资源总量的15%。而五矿集团通过入主湖南有色控制了湖南省境内90%以上的钨矿资源。在江西省，五矿控股了修水香炉山钨矿、江西钨业集团、南昌硬质合金厂等重要的钨资源及下游企业。五矿有色也持有厦门钨业20.58%的股份。 通过行业内兼并收购，五矿集团已经控制了国内51%以上、的钨资源，全球占比近35%。同时，五矿通过整合形成了国内最为完整的钨产业链，这有效提高了行业集中度，提升了产品定价权。受益于供应面控制力的提升，钨产品价格在2010年上半年大幅上涨。作为中国的优势战略资源，钨与稀土有一定可比性，有望成为国家重点整合的金属。长期来看钨行业景气度将不断提升，钨产品价格有望保持上行。随着资源自给率的稳步提高和深加工业务实现突破性进展，公司钨板块业绩将得到持续提升。 图4：中国厂商占据钨资源分布结构 5 厦门钨业（600549）钨业景气度提升，拓展新能源材料-中期业绩快报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 37%8%5%36%14%其他厦门钨业章源钨业江钨集团湖南有色集团资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图5：钨产品价格价大幅上涨 050100150200250300Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Tungsten APT 88.5%min FOBChina USD/mtu 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3. 能源新材料业务有望成为未来增长点 3.1. 新材料业务多方布局 电池材料方面，目前公司拥有5000 吨/年贮氢合金粉产能，钴酸锂、锰酸锂等电池材料产能达到2000 吨/年。未来新能源汽车市场需求大幅增长可期，贮氢合金粉、钴酸锂等电池材料产业前景广阔。 其他新材料方面，1000 吨三基色荧光粉生产线启动，3000 吨的磁性材料也进入建设准备期。受益于国家一系列产业扶持政策和下游应用空间的打开，我们认为新材料业务在技术不断成熟的过程中，存在超预期增长的可能。 6 厦门钨业（600549）钨业景气度提升，拓展新能源材料-中期业绩快报点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 3.2. 有望成为福建省稀土资源整合者 为完善公司稀土产业链布局，为子公司长汀金龙稀土冶炼分离厂寻找稳定、持续的后备资源，2009年公司与龙岩工贸发展集团有限公司合资设立龙岩市稀土开发有限公司，开发龙岩地区稀土矿产资源。该公司注册资本1,000万元人民币，其中公司出资510万元人民币，占51%股份；龙岩工贸发展集团有限公司出资490万元人民币，占49%股份。 长汀金龙稀土有限公司所在地长汀县是福建省唯一拥有稀土分离加工企业和分离加工指标的地区，也是拥有规模稀土矿山采矿证的县份。龙岩地区己探明稀土储量（以稀土氧化物计）8.4 万吨，远景储量超过100 万吨，占福建省探明储量的70