2010年6月宏观数据点评：经济增长加速回落

Please read the important notice on the last page. 1 of 8 1.The year on year growth of industrial added value and electricity consumption slumped in June; overcapacity industries decreased inventory significantly. 2.Property investment growth peaked, indicating the policy measures of macro control begin to show effects. 3.The year on year growth of retail sales of consumer goods dropped slightly, suggesting a relatively weak domestic demand. 4. Inflation rate fell surprisingly. The seasonally adjusted CPI turned negative MoM for the first time in five months, punctuating the upward trend of price. 5. Based on an overall consideration of the decelerated industrial output growth, declining PMI, and the possible weaker external demand caused by European sovereign-debt crisis, we expect the possibility of slightly ease of the tightening polices is increasing. Figure: Accelerated slowdown in growth of industrial added value (YoY) -5 0 5 10 15 20 25 Jan-05Ju n - 0 5Nov-05Apr -06Sep-06Feb-07Ju l - 0 7De c- 07May-08Oct - 08Mar-09Aug-09Jan-10Ju n - 1 0工业增加值YoY, %均值15.1 Source: CEIC, NBS, China Merchants Securities Comments on Macroeconomic Data in June Significant Slowdown in China's Economic Growth Macro ReportDr. David XIE （86-755）82943724 xieyx@cmschina.com.cn Dr. Cliff ZHAO （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn Qing LI （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn Research Department CMS (HK) 20 July 2010 Please read the important notice on the last page. 2 of 8 事件： 2010年7月15日，国家统计局发布2010年6月份及上半年经济数据。上半年国内生产总值同比增长11.1%。6月份，规模以上工业增加值同比增长13.7%，增速比5 月份回落2.8 个百分点。6月份居民消费价格同比增长2.9%，增速比5月份回落0.2个百分点。 评论： 1、6月份工业增加值和工业用电量同比增速显著回落，产能过剩行业去库存化明显。 2、房地产投资增速见顶回落，显示宏观调控政策收到预期效果。 3、社会消费品零售额增速小幅下滑，相对保持稳定。 4、6月份CPI数据意外回落，季调后环比出现5个月来首次负增长，打破了此前价格持续上升的趋势。 5、综合考虑6月份工业增加值的加速回落，中国PPI指数的回落，以及欧债危机可能引发的外需走弱，我们认为下半年政策微调的可能性上升。 图：工业产出同比增速加速回落 -5 0 5 10 15 20 25 Ja n - 0 5Ju n - 0 5Nov-05Apr -06Sep-06Feb-07Ju l - 0 7De c- 0 7May-08Oct - 08Mar-09Aug-09Ja n - 1 0Ju n - 1 0工业增加值YoY, %均值15.1 数据来源： CEIC，国家统计局，招商证券研发中心2010年6月宏观数据点评 谢亚轩 博士 （86-755）83295524 xieyx@cmschina.com.cn 赵文利 博士 （852）31896126 wenlizhao@cmschina.com.cn 李青 （852）31896142 qingli@cmschina.com.cn 2010年7月20 日 宏观报告 经济增长加速回落 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告1、工业增加值同比增速加速回落 6月份，规模以上工业增加值同比增长13.7%，比5月份大幅回落2.8个百分点。1-6月份规模以上工业增加值同比增长17.6%，比1-5月增幅下降0.9个百分点。6月份工业增加值增幅已经回落到05年以来的均值15.1%以下，显示经济增速放缓势头明显。发电量和工业用电量增速显著下滑，印证了工业生产的放缓。工业增加值增速的放缓主要受到上半年信贷均衡投放，房地产调控、对“两高一资”行业调控以及产能过剩行业去库存的影响，粗钢产量、水泥产量增速下降幅度较大。汽车销量增速下滑，库存上升，库存调整压力也导致汽车产量持续下滑。分行业来看，黑色金属冶炼及压延加工业工业增加值增幅下降最大，比5月回落6.5个百分点；其次是交通运输设备制造业和化学原料及化学制品制造业，分别比5月回落3.3个百分点和3.1个百分点。 图1：工业增加值与工业用电量显著回落 图2：汽车和粗钢产量持续下滑 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Jan-05Jun-05Nov-05Apr-06Sep-06Feb-07Ju l - 0 7Dec- 07May-08Oct - 08Mar-09Aug-09Jan-10Jun-10工业增加值YoY发电量增速YoY工业用电量YoY% -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 Ja n - 0 5Jun-05Nov-05Apr -06Sep-06Feb-07Ju l - 0 7Dec- 0 7May-08Oct - 08Mar-09Aug-09Ja n - 1 0Jun-10汽车产量YoY粗钢产量YoY%%资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 2、房地产投资增速见顶回落 1-6月，城镇固定资产投资同比增长25.5%，比1-5月增速回落0.4个百分点，比去年同期增幅低8.1个百分点。1-6月房地产开发投资同比增长38.1%，比1-5月同比增幅回落0.1个百分点，是年内首次增幅回落，对房地产的宏观调控政策效果显现。虽然房地产开发投资同比增幅的绝对数值仍处于高位，但这部分源自去年的低基数效应，随着调控政策作用的进一步显现，我们预期未来房地产投资增速会继续回落。 3 of 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告图3：城镇固定资产投资增速回归均值 图4：房地产开发投资增速见顶 0 10 20 30 40 50 60 Feb-00Feb-01Feb-02Feb-03Feb-04Feb-05Feb-06Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10城镇固定资产投资Ytd_YoY%%均值25.8 0 10 20 30 40 50 60 Feb- 00Ju l - 0 0Dec- 00May-01Oct - 01Mar-02Aug-02Jan-03Ju n - 0 3Nov-03Apr-04Se p - 0 4Feb- 05Ju l - 0 5Dec- 05May-06Oct - 06Mar-07Aug-07Jan-08Ju n - 0 8Nov-08Apr-09Se p - 0 9Feb- 10房地产开发投资Ytd_YoY%%均值+标准差-标准差资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 3、社会消费品零售额增速稳定 6月份社会消费品零售总额12330亿元，同比增长18.3%，比5月份略微下降。去除价格因素，社会消费品零售额实际增速为15%，基本与5月增速持平。耐用消费品中，汽车销量增速由于去年存量的集中释放和高基数效应，增速由年初高位回落。家电销售也稳中有降。政府于6月初出台了对新能源汽车补贴试点的政策和对家电“以旧换新”政策的推广以继续刺激消费，但考虑到09年的高基数效应，预计下半年耐用品消费增速将保持稳定。 图5：社会消费品零售额增速保持稳定 图6：汽车销量继续回落，家电销售稳中有降 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 Jan-06Ju l - 0 6Jan-07Ju l - 0 7Jan-08Ju l - 0 8Jan-09Ju l - 0 9Jan-10零售额名义增速实际增速%% -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 Ja n - 0 7Jun-07Nov-07Apr-08Sep-08Feb-09Ju l - 0 9De c- 0 9May-10家用电器和音像器材类零售Yo Y汽车销量YoY%%资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券研发中心 4、CPI增速回落超预期 6月份CPI 数据的回落远超出市场平均预期，从5月份3.1%回落至6月份的2.9%。并且季调后环比数据5个月来首次开始负增长。从翘尾因素来看，新涨价因素导致6月CPI的走低。从拉动CPI的因素来看，食品价格则带动CPI回落，据测算，食品因素拉动CPI从2.05%下降到1.92%。 4 of 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观报告图7：6月价格指数全线回落 图8：季调后环比数据5个月来首次负增长 -15-10-505101520Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10%CPIPPIPPIRM -12-9-6-30369Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10%资料来源：国家统计局，CEIC，招商证券研发中心 资料来源：国家统计局，CEIC，招商证券研发中心 同时我们需要注意到近期粮食和猪肉等价格上涨趋势明显，特别是猪肉价格。这两类农产品对下半年CPI的走势将产生一定的影响，但是影响的程度则要观察价格上涨的持续性和传导性。另外，我们预计国内需求的放缓将降低因为供给因素所造成的粮食和猪肉价格的上涨。 非食品价格与上月相比暂时持平，但是从PPIRM和PPI的走势来看，预计非食品价格将有所回落。从国际大宗商品价格走势来看，08年以来价格波动的中枢相比08年以前有较大幅度的下降。伴随着国际主要经济体复苏趋势的减缓和不确定性增强，我们预计国际大宗商品的价格将延续低位波动的态势。这对国内相关商品价格和CPI的走势将产生一定的影响。综上，6月份CPI结束单边上涨的趋势，预示下半年总体通胀压力将有所减缓。 图9：新涨