国泰君安国际：盈利能力强,背景强大的中资券商

Please see important notice on the last page. Company ReportGUOTAI JUNAN(01788.HK) Guotai Junan International Holdings Limited (hereinafter “GTJA”, “Company”) is the first Mainland-owned securities brokerage house with CSRC approval to list its shares through IPO on the HKEx. Its operations are based in Hong Kong, it generates most of its revenues from securities dealing and broking businesses. Strong parent company Guotai Junan International’s controlling Shareholder has a well-renowned brand name in the PRC, which will benefit the company in terms of client network development as well as business synergies. Brokerage is the key business A substantial portion of the company’s revenue was contributed by its securities dealing and broking services, representing approximately 51.6%, 73.7% and 71.0% of its total revenue for the last three years, respectively. High profitability, stable performance GTJA has high profitability when compared with its peers. In 2009, its net profit margin is 51%, and the ROE is 27%, which is much higher than the industry average. Securities industry is a typical cyclical business, however, GTJA has stable performance when compared with its peers, the fluctuations of its profits and revenues are much smaller than industry average. Valuation and Recommendation The stock is trading at around 20x FY10 PE, its valuation is near industry average. Considering its sound fundamentals, its current valuation is still reasonable, we rate it Outperform. Financials HK$ mn 2008 2009 20010E2011E2012ERevenue 519 583 637790996Growth(%) -47% 12% 9%24%26%Net income 126 298 284368489Growth(%) -67% 137% -5%30%33%EPS（yuan） 0.08 0.18 0.17 0.22 0.30 P/E（X） 53.2 22.5 23.7 18.2 13.7 P/B（X） 6.5 5.7 2.2 1.8 1.5 ROE（%） 12.9% 27.0% 9.5%9.9%10.6%Source: Company data, CMS(HK) estimates Outperform (Initial coverage) TP：HK$ 5.00 Current price：HK$4.28 China Merchants Securities (HK) Jimmy Luo 83153920 luojm@cmschina.com.cn 21 Jul 2010 Key data HSI Index 20436.17HSCEI Index 11660.63S/O（mn） S/O (HK)（mn） 1640Mkt cap (HK) (mn) 7019BVPS（HKD） Major share holder Holding (％)Free float Industry Share performance %1m 6m12mAbsolute return 4 44Relative return 7 70 -50510152025J ul -09Oct -09Feb-10Jun-10(%)01788. HKHSI Ind ex Source：Bloomberg Related research High profitability, stable performance 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告国泰君安国际(01788.HK) 国泰君安国际控股有限公司（1788.HK,下文简称国君香港）成立于1995年，是较早进入香港的全牌照中资券商，其母公司-国泰君安证券股份公司,实力强大，在国内券商综合排名稳居前五。国君香港的主要业务有经纪、投行、资管和自营业务，其中经纪业务是最主要的收入来源。公司盈利和成本控制能力较强，业绩比较稳定。我们首次覆盖该公司，给予其“优于大市”评级。 母公司综合实力强大 国君香港的母公司-国泰君安证券股份公司,实力强大，在国内券商综合实力排名稳居前五。母公司在国内庞大的网络为国君香港发展提供宝贵的客户资源。 经纪孖展是核心业务 国君香港的经纪和资管业务较强。07-09 年，经纪和孖展业务的收入均占国君香港总收入的 70%以上，是公司最主要的收入来源，而且过去三年，佣金率一直比较稳定。 盈利能力强，业绩稳定 盈利能力方面，国君香港处于香港券商前列。国君香港09年的净利润率为51%，净资产收益率为27%，均远高于行业平均水平。07-09年，不论从营业收入还是从净利润来看，国君香港的波动水平均小于行业平均，其经营不像其它券商一样大起大落。 风险提示 随着中资券商不断进入香港，香港证券行业的“佣金战”很可能升级，将导致整体佣金费率的下降。05-09年，公司曾遭香港证监会数例处罚。 估值和评级 国君香港目前股价相当于约23倍10年PE和2倍PB，稍高于中资背景券商估值，但鉴于公司基本面良好，我们认为国君香港目前股价估值合理，给予其“优于大市”评级，12个月目标价5.0港元。 盈利预测及估值 港币 百万元 2008 2009 20010E2011E2012E营业额 519 583 637790996同比增长(%) -47% 12% 9%24%26%净利润 126 298 284368489同比增长(%) -67% 137% -5%30%33%每股盈利（元） 0.08 0.18 0.17 0.22 0.30 市盈率（X） 53.2 22.5 23.7 18.2 13.7 市净率（X） 6.5 5.7 2.2 1.8 1.5 ROE（%） 12.9% 27.0% 9.5%9.9%10.6%资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 优于大市 (首次覆盖) 目标价：HK$ 5.00 现价：HK$4.28 招商证券(香港)研究部 罗锦明 83153920 luojm@cmschina.com.cn 2010年7月21日 基础数据 恒生指数 20436.17H股指数 11660.63总股数（万股） 港股股数（万股） 1640港股市值(港元百万) 7019每股净资产（港元） 主要股东 持股(％)自由流通量 行业股价表现 %1m 6m12m绝对表现 4 44相对恒指表现 7 70 -50510152025Jul -09Oct -09Feb -10Jun-10(%)01788. HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告 盈利能力强，背景强大的中资券商 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告香港股市成长迅速，但增速不及内地 2009年，香港交易所上市公司的总市值达到17.9万亿元（港元，下同），仍高居全球第七名。但是 05 年以来，内地经济的持续高增长和股改的完成使得内地股市呈现爆发性增长。目前，不论从股市日均交易金额还是股市总市值来讲，内地股市均已超越香港股市。 全球交易所总市值排名： 09年排名 单位：十亿美元 20092008200720062005 1 纽约交易所 11,838 9,209 15,651 15,421 13,311 2 东京交易所 3,306 3,116 4,331 4,614 4,573 3 纳斯达克 3,239 2,248 4,014 3,865 3,604 4 泛欧交易所 2,869 2,102 4,223 3,712 2,707 5 伦敦交易所 2,796 1,868 3,852 3,794 3,058 6 上海交易所 2,705