硅片加工设备龙头企业，光伏平价背景成长能力强

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 硅片加工设备龙头企业，光伏平价背景成长能力强 ■国内领先的高硬脆材料专用加工设备生产商，产品覆盖硅片加工全套设备。公司主营精密机床业务，产品分为高硬脆材料专用加工设备和通用磨床设备两大类别。其中高硬脆材料专用加工设备涵盖了高硬脆材料开方、截断、磨面、滚圆、倒角、切片等核心加工步骤，主要应用于光伏、蓝宝石等领域。光伏方面，公司具备从硅锭到硅片加工所需全套设备的生产能力。2018上半年，公司光伏专用设备的营业收入占总营收的90.04%，其中光伏切片机的收入占总营收的84.35%。公司已经与协鑫集团、阿特斯、晶科能源、奥瑞德等国内主要光伏、蓝宝石厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司的持续发展打下了坚实的基础。此外，公司产品还包括通用磨床设备，广泛应用于汽车、航空、船舶、家电、冶金、模具等行业的机械加工。 ■率先进入多晶硅片金刚线切割领域，未来有望取代砂浆线切割。相比传统的砂浆线切割，金刚线切片具有薄片化切割、减小切口损失、降低硅料损耗、提高加工效率及出片率、降低污水及 COD 排放等优势，可以大幅降低硅片生产企业成本，提高硅片品质。公司是国内最早的金刚线切片机生产企业之一，技术和产品主要性能指标已接近国外同行业先进水平，金刚线切片机在单晶硅切割方面已经逐渐成为行业主流。根据国际半导体设备材料产业协会预测，未来十年金刚线切片有望逐步在多晶硅切片领域取代砂浆切片。目前公司已经与下游多晶硅片生产厂商开展合作，率先进入多晶硅片金刚线切片领域。 ■募投项目缓解产能瓶颈，提升公司竞争实力。公司高硬脆材料专用设备现有年产能为200台。2017年及2018上半年，公司高硬脆材料专用设备产能利用率分别达128%及125%。据公司招股书，公司拟利用募集资金4.16亿元用于精密数控机床生产线扩建项目。项目达产后，将形成年产高硬脆材料专用加工设备570台以及通用磨床500台的生产能力，缓解产能瓶颈，更好地满足不断增长的市场需求，巩固公司的市场竞争力和地位。 ■平价上网趋势光伏产业发展，公司有望深度受益。2019年1月9日，国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，有望拉动下游光伏装机需求。据中国光伏行业协会统计，2007-2017年，光伏组件系统价格下降幅度达90%，目前我国光伏组件的生产成本已降至2元/瓦，光伏发电平价上网可期，将支撑光伏行业长期健康发展，公司有望凭借其良好的客户基础深度受益。 ■投资建议：公司是国内领先高硬脆材料专用加工设备生产商，率先进入多晶片金刚线切割领域，通过募投项目缓解产能瓶颈，有望持续受益光伏平价上网趋势。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为2.92、4.02、5.15亿元，对应EPS分别为2.32、3.19和4.08元。首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价65.88元。 ■风险提示：下游需求波动，相关政策变动 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 297.5 633.0 1,028.7 1,351.7 1,697.7 净利润 51.2 189.4 292.0 402.1 514.5 每股收益(元) 0.41 1.50 2.32 3.19 4.08 每股净资产(元) 2.70 3.81 6.37 9.57 13.65 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 129.8 35.1 22.7 16.5 12.9 市净率(倍) 19.5 13.8 8.3 5.5 3.9 净利润率 17.2% 29.9% 28.4% 29.8% 30.3% 净资产收益率 15.0% 39.5% 36.4% 33.4% 29.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 19.1% 62.1% 75.7% 86.8% 76.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年02月09日 上机数控（603185.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 65.88元 股价（2019-02-01） 52.70元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,640.20 流通市值（百万元） 1,660.05 总股本（百万股） 126.00 流通股本（百万股） 31.50 12个月价格区间 49.10/58.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.25 0.66 19.74 绝对收益 0.38 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 Tabl e_Repor t 相关报告 -21%-15%-9%-3%3%9%15%201 8-02201 8-06201 8-10上机数控 上证指数 2 公司快报/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 297.5 633.0 1,028.7 1,351.7 1,697.7 成长性 减:营业成本 196.4 331.6 571.9 727.2 899.8 营业收入增长率 107.7% 112.8% 62.5% 31.4% 25.6% 营业税费 4.2 6.7 9.9 15.4 17.9 营业利润增长率 364.2% 273.0% 75.7% 37.7% 28.0% 销售费用 5.3 12.3 18.5 23.0 30.8 净利润增长率 351.5% 270.1% 54.2% 37.7% 28.0% 管理费用 15.6 20.3 33.9 43.3 54.9 EBIT DA增长率 154.6% 204.0% 53.2% 36.5% 27.3% 财务费用 1.1 2.8 - - - EBIT增长率 230.0% 237.4% 56.1% 37.7% 28.0% 资产减值损失 2.9 13.0 5.8 7.2 8.7 NOPLAT增长率 362.9% 269.6% 52.0% 37.7% 28.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.8% 24.7% 20.1% 45.9% -9.7% 投资和汇兑收益 0.9 0.3 0.9 0.7 0.7 净资产增长率 18.1% 41.0% 67.5% 50.1% 42.7% 营业利润 59.4 221.7 389.5 536.3 686.3 加:营业外净收支 0.1 -0.5 -0.1 -0.2 -0.2 利润率 利润总额 59.6 221.2 389.4 536.2 686.1 毛利率 34.0% 47.6% 44.4% 46.2% 47.0% 减:所得税 8.4 31.8 97.3 134.0 171.5 营业利润率 20.0% 35.0% 37.9% 39.7% 40.4% 净利润 51.2 189.4 292.0 402.1 514.5 净利润率 17.2% 29.9% 28.4% 29.8% 30.3% EBIT DA/营业收入 29.1% 41.5% 39.2% 40.7% 41.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.9% 39.4% 37.9% 39.7% 40.4% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 25.9 83.1 333.0 521.4 1,100.7 固定资产周转天数 138 69 40 27 19 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 135 97 88 109 105 应收帐款 35.0 143.2 142.6 383.1 230.0 流动资产周转天数 341 277 394 404 456 应收票据 22.2 166.6 71.4 179.8 172.7 应收帐款周转天数 39 51 50 70 65 预付帐款 47.1 44.8 99.8 97.0 143.1 存货周转天数 200 113 202 158 154 存货 156.1 240.8 915.2 273.1 1,182.2 总资产周转天数 564 383 459 449 489 其他流动资产 8.5 -0.0 13.1 7.2 6.8 投资资本周转天数 352 198 149 152 136 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 15.0% 39.5% 36.4% 33.4% 29.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 10.8% 21.8% 16.7% 24.8% 17.2% 固定资产 121.7 120.7 108.6 96.6 84.5 ROIC 19.1% 62.1% 75.7% 86.8% 76.1% 在建工程 - 7.8 7.8 7.8 7.8 费用率 无形资产 54.4 53.1 51.8 50.4 49.1 销售费用率 1.8% 1.9% 1.8% 1.7% 1.8% 其他非流动资产 4.9 10.7 6.7 7.4 8.2 管理费用率 5.3% 3.2% 3.3% 3.2% 3.2% 资产总额 475.7 870.6 1,750.0 1,623.8 2,985.3 财务费用率 0.4% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 7.4% 5.6% 5.1% 4.9% 5.1% 应付帐款 53.8 100.3 303.7 108.3 412.9 偿债能力 应付票据 7.1 - 85.5 32.1 45.7 资产负债率 28.5% 44.9% 54.1% 25.8% 42.4% 其他流动负债 74.5 287.7 556.6 276.7 805.1 负债权益比 39.8% 81.5% 117.9% 34.7% 73.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.18 1.75 1.67 3.50 2.24 其他非流动负债 - 3.0 1.0 1.3 1.7 速动比率 1.02 1.13 0.70 2.85 1.31 负债总额 135.5 391.0 946.8 418.5 1,265.5 利息保障倍数 68.53 89.01 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 94.5 94.5 126.0 126.0 126.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 245.8 385.1 677.2 1,079.3 1,593.8 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 340.3 479.6 803.2 1,205.3 1,719.8 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 51.2 189.4 292.0 402.1