参观工厂的要点*截至10年7月8日的收盘价(852) 2283 7609精细化工生产商-天德化工是中国的精细化工生产商。其主要产品是氰化钠和氯乙酸，这两种是生产氰基乙酸的原料，以及相关的中下游产品，如氰基乙酸，ECA，MCA，DMM等。这些精细化工产品主要用于广泛的应用中。下游产业，例如制药业，农药业和粘合剂业。该公司的产品主要用作粘合剂产品，药品，染料和其他化学产品生产中的功能成分或中间体。在上游行业的稳固市场地位-政府批准分部让 （％）流动比率（X）历史PE（X）毛利率（％）6543210资产回报率（％）营业利润率（％）净利率（％）ROE(%)由于其剧毒，因此需要生产氰化钠。管理层表示，该公司是国内仅有的两个同时具备氰化钠生产资格和下游能力的生产商之一。它的唯一竞争对手是河北诚信，而诚信的主要产品是氰尿酰氯而不是氰化钠。对于那些外国竞争对手而言，很难进入中国市场，因为公司必须将氰化物产品从液态转换为固态以进行海上运输，然后在产品到达客户的工厂时又将其转换回去，这使运输成本高得多。 。此外，根据管理层的说法，天德通常可以将运输成本转嫁给客户。参观山东2家工厂-该公司拥有两家工厂，潍坊Parasia Chem和滨海石化。两家工厂均位于山东省潍坊市。潍坊Parasia Chem的生产能力为100,000吨氰化钠，50,000吨氰乙酸，30,000吨ECA和6,000吨MCA。管理层表示，总体利用率保持在80％左右。滨海石化占地850余亩，仅已开发约400亩。该工厂主要生产氯乙酸，DMM和石化产品。该公司计划在2011年将氯乙酸的产能从20,000t扩大至40,000t。此外，DMM的产能将于今年年底扩大至6,000t。在石化产品方面，由于原材料（MTBE）的高价格（与石油价格相关），该公司仍在为盈亏平衡而奋斗。发展下游业务-管理层专注于开发下游产业的产品，利用其在上游行业的强大市场地位。下游产品包括粘合剂产品，药品和农产品，其中药品将是首要任务。管理层预计，在下游产品开发为主要推动力的情况下，其盈利将在未来五年内实现两位数的同比增长。估价-天德证券现价为09年市盈率10.9倍，远低于行业平均水平18.1倍。如果该公司能够实现两位数增长的目标并假设2010年盈利增长20％，那么其本年度市盈率将为9.1倍，较该行业平均水平折让37％。风险因素-1）公司可能无法执行其下游策略，并且无法按管理层的预期来存档增长； 2）公司可能无法跟上技术的快速发展并失去在上游领域的领导地位； 3）滨海石化享受的中国税收优惠将在2年内终止； 4）原材料价格波动； 5）中国人工成本上升； （六）遵守有关环境保护的法律法规。资料来源：香港交易所和彭博社 分享资料52周高/低（港元）1.39 / 0.435平均每日吨（百万美元）0.06市值。 （百万美元）67.5已发行股份总数（百万）401公众持股量(%)27.0％大股东： 奇希尔集团73.0％资料来源：香港交易所和彭博社 公司个人资料 天德是中国的精细化学品生产商。其主要产品为氰化钠，氯乙酸以及相关的中下游产品，如氰乙酸，ECA，MCA，DMM等。这些精细化工产品主要用于制药，农药等下游行业。 工业和胶粘剂行业。 股价走势图资料来源：彭博社 收益数据年至12月（人民币百万元）07A08A09A营业额574725599净利222542每股盈利（港元）0.050.060.11每股股息（港元）0.010.010.02PE（x）26.221.810.9 产量(%)0.8 0.8资料来源：公司数据和彭博社金斯威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）雷达屏幕b金斯威研究天德化工（609 HK，HK $ 1.31 *）-未评级陈子波Chemicals 2010年7月9日 金斯威研究 天德化工（10年7月9日）页面PAGE2 参观工厂潍坊帕拉西亚总部化工滨海石化资料来源：金斯威研究公司 生产线资料来源：金斯威研究公司 同行比较债务-氯乙酸DMM和DIPM氰化钠非洲经委会市场上限收入净收入净债务资本净债务毛净美东时间。历史调整1年调整2年闭幕（美元在（美元在（美元（美元在比比保证金保证金鱼子DIV聚乙烯聚乙烯聚乙烯公司名股票代号价钱Mn）Mn）以Mn计）锰）(%)(%)(%)(%)(%)让（X）（X）*（X）*沙特基础工业公司SABIC AB股票8567994.6 27488.22416.313302.541.419.327.68.88.63.616.511.810.0巴斯夫BAS GR股票44.99552425.3 70688.51966.218585.944.338.827.62.88.04.320.010.89.9EI杜邦德内穆尔公司DD美国公平36.2932880.3 26109.01755.04897.059.126.224.56.725.24.514.013.812.3液化空气集团AI FP股票83.429933.3 16700.01715.27122.545.135.2不适用10.317.22.818.817.015.5陶氏化学公司美国陶氏公平24.9928861.0 44875.0648.019527.051.444.911.91.42.22.427.814.49.7萨斯喀彻温省钾肥公司罐CN公平94.1826745.1 3976.7987.83662.738.434.725.824.817.80.424.917.012.1孟山都公司MON US公平47.7225790.3 11724.02109.0(153.0)15.2(1.3)57.718.021.72.319.019.115.9普莱克斯公司PX美国公平81.0824806.3 8956.01254.05010.047.246.834.414.026.92.219.517.515.5先正达公司SYN VX股票229.620653.4 10992.01371.02000.033.218.749.212.521.12.814.812.811.6信越化学株式会社4063 JP股票422020599.8 9887.0904.2(3200.5)1.3(20.0)23.69.16.02.421.416.9O.L.林德股份公司林GR公平85.7818379.8 15633.1824.18809.343.238.033.65.37.12.321.515.713.7马赛克公司/MOS美国公平44.7219918.0 10298.02350.2(1310.7)14.1(13.2)30.622.830.90.5O.L.O.L.12.0LG化学有限公司051910 KS股权29200016156.3 10792.61187.8(89.5)13.5(1.6)20.611.028.81.214.410.910.7空气化工产品公司APD美国公平68.7814605.6 8256.2631.34013.347.742.626.87.612.92.815.013.812.2以色列化学有限公司ICL IT Equity 420013742.6 4554.3770.4868.331.621.240.316.929.56.016.113.611.3叶氏化工控股有限公司408香港股票7.43525.1703.648.8(47.6)20.3(14.5)18.56.913.74.510.710.2O.L.平均34.219.730.211.217.32.818.3 14.4 12.3天德化工控股有限公司609香港股票1.3167.587.76.219.427.824.716.27.011.4不适用10.9不适用不适用资料来源：彭博社注意：2010年7月8日收盘价O.L. =离群值 金斯威研究 天德化工（10年7月9日）页面PAGE3免责声明本文档不是出售要约，也不是购买或认购任何证券的要约。本文档中提及的证券在某些司法管辖区可能不合资格出售。本文档或本文档的任何部分均不得直接或间接地分发或传输至该司法管辖区或其任何居民。任何不遵守此限制的行为都可能违反适用的法律和法规，并且拥有此文档的人员应自行了解并遵守任何此类限制。本文档仅供私人发行，未经Kingsway Financial Services Group Limited（以前称为Kingsway SW Securities Limited）（“ KSL”）及其附属公司（统称）的事先书面许可，不得复制，影印，复制或重新分发。 ，“ Kingsway Group”）。本报告由KSL在中华人民共和国香港特别行政区（“香港”）分发，KSL根据《证券和期货条例》（《香港法》第571章）在香港特别行政区注册为持牌法团。香港证券及期货事务监察委员会（“ SFC”），其证监会注册编号为ADF346。本报告中包含的信息均来自认为可靠的来源，但未就其准确性或正确性作出任何明示或暗示的陈述或保证。本报告是为了帮助接收者而发布的，但不应被视为权威或依靠它代替任何接收者的判断力。不得解释为要约，邀请或诱使购买或出售本公司涵盖的任何公司的任何证券。本报告中的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。所有观点和估计均反映我们对本报告之日的判断，如有更改，恕不另行通知。KSL，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以在本文讨论的任何发行人的证券发行中担任牵头人或共同管理人，可以不时提供金融服务或其他咨询服务，或寻求金融服务或任何发行人的其他业务。在过去一年中，KSL，包括其母公司，子公司和/或关联公司，可能已在本文讨论的任何发行人的金融工具中担任做市商或主要交易，并且可以担任承销商，配售代理，顾问或贷方给这样的发行人。KSL，包括其母公司，子公司，关联公司，股东，高级职员，董事和雇员，可能在任何证券，商品或衍生工具（包括期权）或任何其他金融工具中拥有多头或空头头寸，以及可以买卖发行人。KSL的雇员，包括其母公司，子公司和/或分支机构，可以担任任何此类实体或发行人的董事或在董事会中代表。如有需求，可以提供更多信息。版权所有2010金斯威集团。版权所有。总公司附属及海外办事处香港金士威金融服务集团有限公司香港和记大厦5楼香港中环夏cou道10号电话：852-2877-1830传真：852-2877-2665加拿大加拿大金斯威资本公司，安大略省多伦多，国王街东8号1200室，加拿大M5C 1B5电话：416-861-3099传真：416-861-9027中国金威金融服务集团有限公司北京代表处北京金威财务顾问有限公司A座801室北京财富广场北京市朝阳区东三环中路7号，100020电话：8610-6530-8791传真：8610-6530-8795上海金威财务顾问有限公司办公楼702B室金茂大厦中国上海浦东世纪大道88号，200121电话：8621-5049-0358传真：8621-5049-0368深圳市金汇理财顾问有限公司A座701号深圳市福田区深南路4019号航空航天摩天大楼，中国518048电话：86-755-3333-6539传真：86-755-3333-6536