中邮证券晨报内参：大势分析

内部交流信息 中邮证券研发部提供 中邮证券晨报内参( 1 ) ——大势分析 2010年7月20日 投资策略............................................................................................................................................2 银河证券：政策预期朦胧有助于维护市场稳定.................................................................................................. 2 中信建投：大盘底部临近 牛市起点尚远............................................................................................................ 2 国信证券：三季度震荡筑底 关注农行是否破发................................................................................................ 3 长城证券：消化利空 先抑后扬........................................................................................................................... 3 基金经理看市场................................................................................................................................4 交银施罗德基金：用“调结构”概念精选个股.................................................................................................. 4 南方基金杨德龙：经济增速如期回落 政策转向翘首企盼................................................................................ 5 华商稳健：债券投资需要多维视角..................................................................................................................... 5 汇添富亚澳：全球人口老化的投资方向.............................................................................................................. 7 长信基金：资金流动性缓解 政策面有望放松.................................................................................................... 8 光大保德信：从货币政策与“三驾马车”解读三季度策略.............................................................................. 8 东吴基金：下半年布局新兴产业......................................................................................................................... 8 诺安基金投资总监杨谷：看好进口替代类公司.................................................................................................. 9 信达澳银：股市下行空间有限........................................................................................................................... 10 汇丰晋信基金：底部信号或已显现................................................................................................................... 10 广发基金：未来A股市场将呈现复杂底部........................................................................................................11 机构多空视野..................................................................................................................................11 招商地产，午后在加速........................................................................................................................................11 航空股，再度高飞蓝天....................................................................................................................................... 12 沪指半日收涨0.87% 受短线技术买盘支持...................................................................................................... 12 大盘强势收复5日线 市场静候选择方向.......................................................................................................... 12 内部交流信息 中邮证券研发部提供 投资策略 银河证券：政策预期朦胧有助于维护市场稳定 在经济形势基本明朗后，短期负面因素有所释放，股市下跌动力受到抑制，而对政策的朦胧预期有助于维护市场的稳定，但对政策预期的分歧将抑制反弹的空间，本周可能呈现震荡走势，重点关注结构性机会。 宏观经济逆转趋势得到初步体现，数据对市场的短期负面冲击有所释放。从去年一季度开始，中国宏观经济企稳反弹，这种上升趋势到今年二季度逆转向下。从刚刚公布的工业增加值和发电量等指标得以体现。今年前6个月发电量增速为19.3%，比1-5月的增速21.35%大幅降低2.01个百分点，6月份工业用电量环比持平、重工业用电量环比下降。6月份工业增加值同比增长13.7%，比5月份的16.5%大幅下降了2.8个百分点。即便剔除去年6月份高于5月份1.8个百分点的基数原因，也可发现6月份工业生产减缓的势头非常明显。我们预计，未来几个月经济形势仍将处于下降之中，3、4季度可能快速下行。6月份CPI仅为2.9%，低于市场预期，通胀压力得到缓解。预计CPI在三季度还将保持在3%左右，但4季度或明显下降。经济的下滑趋势得到了数据的初步验证，因此，就短期而言，经济数据对市场的负面冲击有所释放，而后几个季度经济下滑幅度是否超出预期仍是影响市场的重要因素。 中信建投：大盘底部临近 牛市起点尚远 在市场跌到2300点之后，对底部的讨论已经似乎有了更多的估值依据，但是底部不仅仅是个低点概念，也同时是一个起点的概念，也许此时离低点可能不远，但是离起点却没有十足的可信证据。 2008年末的低点，在今后几年内不可能触及到，但是随着原有的增长方式已经被发挥到极致，当今的市场底部需要的是一个新的增长点，而这一点是不可能仓促的。 因此，A股的底部是一个跌宕起伏的过程，需要时间和耐心。 三季度滞胀：政策观望概率大 就当前而言，三季度的态势还不能令我们认可市场调整趋势的终结，市场已经充分反映了经济的下降趋势，但是趋势下降的程度是否超预期还得不到肯定的答案。 在我们看来，三季度的基本面还有两个关键的问题不能解决，首先，通胀在高位一直要延续到9月份，在通胀没有回落之前，任何的政策调整似乎都缺乏足够的理由；其次，6月份出口已经出现高点，而三季度的出口数据必然不如人意，所以，就算是不探究经济的深层次问题，单看经济的表面现象，也很难有令人欣慰的情况发生。 三季度是个典型的滞胀阶段，这就是我们一直认为底部时间未到的直观解读。 在一个滞胀的阶段中，形势一定是复杂的，这样的认识没有错误，但是，在一个滞胀的阶段中，政策短期取向可能是一个程度的权衡，但我们认为，至少在四季度之前，经济增速不可能低于8%，通胀是否会单单因基数效用回落也存在不确定性，所以，政策在三季度选择观望的概率比较大。 但在这个过程中，形势的复杂程度可能会大大超出我们的预期，除了滞胀的问题外，一个明显的背景是，对地产泡沫的治理是经济调结构的前提。对既得利益集团的打破是经济转型和创新的前提，所以，那些触及了既定利益的调控政策一定会在这一过程中不断表现出利益博弈的色彩。 对于资本市场投资而言，必须对未来作出理性的假设，这个理性的假设就是，如果仍对泡沫化的手段还抱有幻想，那么我们就根本难以找到市场的底部，所有的冲动都只可能是一个反弹。 二次去库存最早在四季度 实际上，短期政策的松紧对实体经济而言已经没有那么重要，因为地产的调控政策已经作为最后一根稻草触发了经济的内在调整机制，即二次去库存，所以，这个时候更要研究的是二次去库存的必然规律。 二次去库存最早也要到今年的四季度到达低点，那个时点之前，也许我们可以寻找一些先行触底的行业，进行左侧投资。目前来看，哪些行业会先行触底，价格显然是最关键的因素，因为相对2008年的一次 内部交流信息 中邮证券研发部提供 去库存而言，二次去库存是一个典型的价格去库存，进而是一个去产能的过程。 所以，伴随着库存的下降而回落的价格，才是典型的领先指标，这是我们观测低点的重要视角，而在价格触底之后，供需规律的逆转将展开新的再库存过程，一个新的起点的萌芽由此发端。 按照我们对二次去库存底部的规律研究，在二次去库存触底之后率先反弹的一定是投资品，所以，市场想以投资品为突破口在方向上没有错误，只不过，这个时点可能还不能与真正的底部相匹配。 按照我们的逻辑，在投资品领域，未来最有可能与新起点相关的，就是中游的装备类投资品，这是机器替代人和产业升级的必然结果，也是工业化的大概率事件。而最不可能持久的投资品，是上游的原材料类，这也是我们依据长波的规律做出的判断。 国信证券：三季度震荡筑底 关注农行是否破发 一周回顾：A股出现回调 本周A股出现了调整，上证指数和沪深