钢铁行业2010年中期投资策略：外患内忧,沙里淘金

请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究 研究报告 [Table_Title] 2010年中期投资策略报告 李永良 证书编号：S0160110030120 lyl@ctsec.com 0571-87620715 钢铁行业研究员 2010年07月17日 外患内忧，沙里淘金 钢 铁 中 性 （维持）  行业上半年运营情况 2010年1-5月份国内累计粗钢产量为2.69亿吨，同比增长24.39%；钢材累计净出口为1098万吨，同比增长684%。截止6月25日，国内钢材社会库存为1577.62万吨，虽较高点下降了近200万吨，但相对于历史仍处于较高水平。2010年1-4月国内77家重点大型钢铁企业累计实现利润总额331.52亿元，上年同期为亏损46.90亿元，同比大幅增长，低价原材料库存及持续上涨的钢价共同导演了行业的虚高利润。  行业供需的判断 鉴于房地产调控力度超出预期及对经济增长放缓的担忧，我们下调2010年国内粗钢消费需求至5.8亿吨，但考虑钢材出口恢复态势高于我们的预期，我们将2010年钢材净出口数据上调至2000万吨。淘汰落后及钢厂停产检修对行业供给影响有限，面对6.34亿吨的粗钢产量，房地产、汽车等下游主要用钢大户需求增速放缓将使得行业下半年面临较大的供给压力。  行业成本及利润的判断 按矿石价格滞后钢材成本2-3个月进行估算，行业盈利低点预计将出现在第三季度，四季度在需求恢复的激励下或有所反弹。我们认为下半年铁矿石现货价整体水平将低于上半年，四季度协议矿将在现货矿的带动下向下调整，但下调空间有限。我们的测算结果显示，2010年铁矿石、焦炭等主要原材料价格上涨将使得钢铁行业吨钢成本上升787.29元。由此可见，虽然钢材价格也出现一定幅度的上涨，但行业10年面临的成本压力依然较重。  行业投资策略 行业当前整体PB为1.25倍，板块PB与沪深300PB比值为0.54，二者均已接近2008年的估值低点。在A股市场估值中枢整体下移的背景下，我们认为对行业估值底部的判断仍应谨慎，行业板块性投资机会仍需等待，维持钢铁行业“中性”评级。建议关注拥有成本优势及产品优势的钢企，如大冶特钢、宝钢股份、金岭矿业、久立特材；受益于区域振兴规划的钢企，如八一钢铁。 重点公司投资评级： 代码 简称 股价（7.2） EPS PE PB 投资评级 09A 10E 11E 09A 10E 11E 000708 大冶特钢 10.06 0.74 0.92 1.04 13.59 10.93 9.67 2.13 买入 600581 八一钢铁 8.98 0.14 0.71 1.02 64.14 12.65 8.80 2.29 增持 600019 宝钢股份 5.85 0.33 0.42 0.56 17.73 13.93 10.45 1.07 增持 000655 金岭矿业 12.80 0.38 0.71 0.88 33.68 18.03 14.55 4.28 增持 000825 太钢不锈 4.95 0.16 0.45 0.62 30.94 11.00 7.98 1.32 增持 000898 鞍钢股份 7.25 0.10 0.53 0.82 72.50 13.68 8.84 0.98 中性 002318 久立特材 17.60 0.46 0.61 0.93 38.26 28.85 18.92 2.77 增持 600307 酒钢宏兴 7.59 0.16 0.56 0.85 47.44 13.55 8.93 1.54 增持 600005 武钢股份 4.32 0.19 0.46 0.54 22.74 9.39 8.00 1.23 中性 行业一年走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%钢铁指数上证综合指数沪深300 [Table_RefDocList] 相关报告 钢铁行业2010年二季度投资策略：成本压力加重，钢价震荡上行（2010.03.31) 钢铁行业2010年投资策略：供需矛盾趋于缓和，行业稳定增长可期（2009.12.28） 财通证券研究所 www.ctsec.com 2 行业研究 研究报告 目录 1、行业上半年运营情况 ............................................. 4 1.1粗钢产量屡创新高，出口恢复超出预期 ........................... 4 1.2库存压力依旧，政策调整终结钢价向上趋势 ....................... 4 1.3成本滞后钢价，1-4月行业利润大幅增长 ......................... 6 2、行业供需的判断 ................................................. 6 2.1需求：行业下半年需求不容乐观 ................................. 6 2.1.1政策调控抑制建筑用钢需求 ................................... 7 2.1.2机械行业用钢需求增速将由高转稳 ............................. 8 2.1.3汽车产销已现颓势，家电需求继续走强 ......................... 8 2.2供给：淘汰落后及停产检修对行业供给影响有限 ................... 9 2.3小结 ......................................................... 9 3、行业成本及利润的判断 .......................................... 10 3.1传统长协矿谈判机制崩溃，季度定价取而代之 .................... 10 3.2焦炭、废钢价格跟随钢价调整，但空间有限 ...................... 11 3.3行业成本及利润的判断 ........................................ 12 3.3.1判断的假设条件 ............................................ 12 3.3.2长协矿成本优势损失殆尽，高价矿年内难有较大改观 ............ 12 3.3.3三季度将是行业盈利的低点，四季度或略有改善 ................ 14 4、行业政策解读 .................................................. 15 4.1铁腕治理落后产能 ............................................ 15 4.2部分钢材出口退税取消旨在强化行业结构调整 .................... 16 5、行业投资策略 .................................................. 17 5.1行业投资评级：维持“中性”评级 .............................. 17 5.2行业下半年投资逻辑 .......................................... 18 5.3重点个股点评 ................................................ 18 6、风险提示 ...................................................... 21 财通证券研究所 www.ctsec.com 3 行业研究 研究报告 图目录 图1：国内粗钢月度产量及增速（万吨） ................................ 4 图2：国内钢材进出口情况（万吨） .................................... 4 图3：国内钢材社会库存情况（万吨） .................................. 5 图4：国内钢材价格走势（元/吨） ..................................... 5 图5：国内大中型钢厂月度利润（亿元） ................................ 6 图6：国内钢铁行业销售利润率 ........................................ 6 图7：2009年国内钢材下游消费结构 ................................... 7 图8：国内制造业采购经理人指数走势 .................................. 7 图9：FAI月度新开工项目计划投资额及其增速 .......................... 7 图10：我国商品房新开工面积及其增速 ................................. 7 图11：我国工程机械行业主要产品产量 ................................. 8 图12：我国工程机械行业主要产品产量增速 ............................. 8 图13：我国汽车行业产销情况（辆） ................................... 9 图14：我国家电行业主要产品产量及增速（万台） ....................... 9 图15：铁矿石海外现货矿价格走势（元/吨） ........................... 10 图16：国内铁矿石价格走势（元/吨） ................................. 10 图17：国内主要城市焦炭价格走势（元/吨） ........................... 11 图18：国内主要城市废钢价格走势（元/吨） ........................... 11 图19：A股市场钢铁行业估值情况 .................................... 17 表目录 表1：国内主要钢材品种价格变动情况 .................................. 5 表2：2010年二季度长协矿亚洲谈判结果（单位：美元/吨） ............. 11 表3：不同类型铁矿石价格波动对粗钢成本的影响 ....................... 13 表4：原材料价格波动对粗钢成本的影响 .............................