核石墨投产在即

公司调研简报 方大炭素（600516）：核石墨投产在即 增持（维持）联系人：张雷 010-66045454 Zhanglei002@txsec.com 钢铁行业 2010年7月19日 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 事件描述： 近日，我们对公司进行了实地调研。我们与公司就生产经营及发展前景等问题进行了深入的交流，着重了解了公司特种石墨业务的发展情况。 评论： 一、炭素龙头走在规模扩张和结构优化的道路上 公司是国内最大的石墨电极生产企业，产能近20万吨，居亚洲第一，世界第三，石墨电极是最大的收入来源。公司的炭新材料品种齐全，盈利能力强，广泛应用于冶金、军工、航空、核电等领域，其中公司在炭砖已有多项专利，具有很强的竞争优势，公司通过研发和对外收购的方式获得炭毡、石墨粉、等静压石墨等特种石墨产品，并积极发展用于高温气冷堆核电站的核石墨材料。除了炭素制品外，公司拥有储量4620万吨的莱河铁矿97.99％的股权。 在炭素业务上，公司在09年上了一次焙烧项目、二次焙烧项目、高压浸渍项目、石墨化项目和炭砖加工线项目，提升了生产中间环节的生产能力，并加强了后续加工能力。从未来成长角度来看，公司传统石墨电极业务的暂无扩产计划，未来的成长主要体现在炭新材料和铁精粉业务，其中炭新材料包括募投资金建设的炭砖项目以及自建和收购并举的特种石墨项目，铁精粉业务则是指莱河矿业的扩产。 二、公司石墨电极业务与钢铁行业景气度息息相关 石墨电极主要以石油焦、针状焦为原料，煤沥青作结合剂，经煅烧、配料、混捏、压型、焙烧、石墨化、机加工而制成，是在电弧炉中以电弧形式释放电能对炉料进行加热熔化的导体，根据允许使用电流密度大小可分为普通功率石墨电极。高功率电极、超高功率电极。 影响石墨电极国内需求的主要因素是特钢厂的开工率。石墨电极主要用作电炉炼钢，而电炉炼钢在国内主要用于特钢的冶炼，作为一种炼钢耗材，一般影响石墨电极需求的主要是两个因素：1、特钢厂开工率，代表现有需求的变化；2、电炉钢占比的变化，代表新增需求。随着中国废钢资源的积累，以及特钢需求的增加，电炉的增加是个趋势，但预计这种变化趋势在时间跨度上会比较长，因此判断某个阶段需求量的主要因素就是特钢厂的开工率。目前钢铁行业处于亏损的边缘，出现减产检修情况，开工率下降，因此对石墨电极的需求有所下降。 钢厂对石墨电极价格并不十分敏感，但产能过剩制约行业盈利能力。石墨电极是炼钢用耗材，一般来说一吨电炉钢需要消耗3-5kg石墨电极。石墨电极成本占炼钢成本的2%左右，钢厂对石墨电极的价格并不十分敏感，但由于石墨电极行业产能过剩也较为严重，尤其是普通功率的石墨电极进入门槛较低，大量小企业的涌入拉低了行业的盈利能力，因此目前石墨电极行业的整体盈利能力并不强，只有生产高功率大规格石墨电极产品的大厂盈利能力尚可。 公司高功率和超高功率石墨电极占比远超行业水平。近年来，随着电炉容积的扩大和技术的提升，对高功率石墨电极的需求也在逐渐增加，2009年国内超高功率石墨电极产量占比为28%，同比提升了2个百分点；高功率石墨电极产量占比为41%，同比持平；普通功率石墨电极产量占比为31%，同比下降了2个百分点。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 图1 国内各种功率石墨电极产量占比 25%26%28%40%41%41%35%33%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007年2008年2009年超高功率高功率普通功率 资料来源：天相投顾 公司目前超高功率、高功率和普通功率石墨电极占比大约是4：4：2，公司石墨电极业务定位为做高功率大规格产品，未来高功率和超高功率的占比有望进一步提升，由于高功率大规格石墨电极的价格高于普通石墨电极，公司有望通过产品结构优化提升盈利能力。 公司今年石墨电极出口同比大幅增加。今年前5个月，中国出口炼钢用石墨电极7.65万吨，同比增长113.14%。我们认为主要原因是国外钢厂开工率较去年同期大幅提高，国外钢厂补库存的需要推升国内电极出口。我们了解到，公司的出口订单也较去年同期大幅好转。 图2 中国2009年1-5月炼钢用石墨电极出口同比增长113.14%（吨） 020004000600080001000012000140001600018000200001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2010年2009年 资料来源：天相投顾 近期公司石墨电极销售订单略有下降，但售价暂无调整。公司在今年4月份有一次提价，提价幅度约9%。但钢价自4月份开始已经下跌三个月，钢铁企业普遍日子不好过，作为钢厂上游的石墨电极产品也受到了钢铁行业调整的影响，石墨电极市场成交也比较低迷，很多中小型企业由于合同户少且规模小，被迫减产甚至停产，不过由于石墨电极生产周期在3个月左右，价格受到前期高价原料石油焦成本的支撑。公司是石墨电极行业的龙头，绝大部分是合同户，销售订单略有下降，但售价暂无调整。 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 图3 石墨电极市场价格走势（元/吨） 050001000015000200002500030000350004000045000500002009.01.222009.02.27209.03.312009.04.282009.05.272009.06.302009.07.312009.08.312009.09.292009.10.292009.11.302009.12.312010.01.292010.02.262010.03.312010.04.302010.05.282010.06.042010.06.302010.07.02普通功率500mm规格高功率500mm规格超高功率500mm规格 资料来源：天相投顾 三、炭新材料是公司重点发展方向，高炉炭砖和特种石墨将成为公司重要利润增长点 高炉炭砖产能翻番，市场前景良好。炭砖由焦炭或热处理过的无烟煤与煤焦油等在还原焰中烧成的一种中性耐火材料，含碳约88%-90%。具有高的热稳定性、耐火度、导热性和导电性。炭砖主要用于炼铁高炉炉底、炉缸和冶金矿热炉内衬材料、电解铝用阴极材料等。炭砖生产以高炉炭砖生产技术含量最高。高炉的使用寿命对炼铁成本影响很大，其中炭砖是影响高炉使用寿命的关键因素之一。我国400立以下高炉炼铁产能有1亿多吨，淘汰这些落后产能是促进节能减排的重要途径，通过“关小建大”方式提高钢铁行业装备水平意味高炉炭砖市场前景良好。 公司是国内唯一一家生产超微孔炭砖、高导热炭砖的企业。公司募集资金建设的2万吨高炉炭砖项目工程已经基本完工，加上原有的2万吨产能，目前公司高炉炭砖产能已经达到4万吨，公司2009年产量较低，为1.2万吨，我们预计公司2010-2012年的产量分别是2万吨、2.5万吨、3万吨。 包含核石墨在内的特种石墨投产在即，有望成为公司的明星业务。2009年7月2日，公司公告称：公司与华能山东石岛湾核电公司和中核能源科技公司三方签订了首批《高温气冷堆核电站示范工程碳堆内构件设备订货合同》。合同总金额2800万元人民币，2011年开始供货，2011年12月31日前合同全部交货完毕。 高温气冷堆是国际上公认的具有先进技术特征的新型核反应堆，模块式高温气冷堆核电站具有固有安全性、系统简单、发电效率高、用途广泛、具有潜在的经济竞争性，在国际上受到广泛的重视，是能够适应未来能源市场安全和经济需求的具有第四代核能系统主要特征的新型核反应堆堆型。 华能山东石岛湾核电厂高温气冷堆核电站示范工程，是在由清华大学自主设计、建造和运营的1万千瓦高温气冷实验堆的技术基础上建设的具有自主知识产权的20万千瓦高温气冷堆核电站示范工程，对我国掌握新一代先进核能技术、推动核能技术进步、提升自主创新能力、加快核电建设国产化进程和实现可持续能源发展战略都具有重要的战略意义，是《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020）》的16个国家科技重大专项之一。2008年2月15日国务院常务会议审查通过了高温气冷堆核电站重大专项总体实施方案。 国内高温气冷堆专家清华大学核能技术设计研究院徐世江教授曾撰文指出，在气冷堆中，石墨材料通常被作为慢化剂和结构材料。此外，一些核级的碳砖材料也会用在气冷堆中，作为反应堆绝热层。在气冷堆中，整个反应堆的堆芯都是由大量的石墨材料砌成。以10MW 高温气冷试验堆(HTR-10)为例，整个堆芯共有约65t的石墨材料和27000个燃料球。 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 公司4000吨特种石墨生产车间内设备正在紧张调试，包括2台4室环式焙烧炉，生产工艺是在普通石墨砖生产工艺基础上开展起来的，针对核石墨需要高纯度、高密度、各向异性小的特点，对现行的石墨生产工艺、原料和设备加以改进，使之达到生产核石墨的要求。预计高纯加硼核石墨产能可以达到2000吨以上。但由于订货合同并未涉及具体的交易量，我们也无法确定供货量和单价。我们根据清华10MW 高温气冷试验堆(HTR-10)核石墨的用量，简单推测石岛湾20万千瓦高温气冷堆机组需要超过1000吨的核石墨材料，均价预计在10万元以上，毛利率在55%以上，此外，高温气冷堆核电机中的燃料球也需要石墨材料，燃料球作为耗材，对核石墨材料的需求潜力也较大。当然，公司核石墨未来的订单要看高温气冷堆机组的推广情况，我们认为作为核电机组的新的技术路线，种种技术优势赋予它光明的前景，不过高温气冷堆核电站推广的时间跨度可能较长。 图4 高温气冷堆核部构造及石墨部件示意图 资料来源：《核石墨材料的性能、类型、制备及其在核反应堆中的应用》，《炭素技术》09年第6期 图5核燃料床示意图 资料来源：《核石墨材料的性能、类型、制备及其在核反应堆中的应用》，《炭素技术》09年第6期 收购成都炭素公司，加快特种石墨产能布局进度。7月13日，公司股东大会通过将成都炭素股权转让给上市公司的决议，转让价格与大股东辽宁方大收购价格一致，为2.03亿元。 成都炭素是专业从事等静压石墨研发和生产的厂家,具备多年的等静压石墨生产研发经验,公司目前年产高纯石墨约1000吨。产品广泛应用于半导体、军工、陶瓷烧结、真空炉用、电子件烧结、连铸、硬质合金烧结、真空炉用、金刚石烧结、贵重金属熔炼、密封件等。 5 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/ 调研简报 www.txsec.com 等静压石墨由高纯石墨压制而成。是国际上近50年来发展起来的新产品，是制造单晶炉、金属连铸石墨结晶器、电火花加工用石墨电报等不可替代的材料，更是制造火箭喷嘴、石墨反应堆的减速材料和反射材料的良好材料。公司通过收购成都炭素可以补充特种石墨生产线中石墨等静压产品的生产，节省了特种石墨生产线项目石墨等静压工序的建设过程,进而将加快4000 吨特种石墨生产线的建设进度。 成都炭素2009年营业收入4087万元，利润总额为2028万元，净利润为1721万元，2010年的前四个月实现营业收入2427万元，利润总额1354万元，净利润为1150万元，由此可见成都炭素的盈利能力非常强，净利润率在45%左右。这也从侧面反映出公司4000吨特种石墨的盈利前景良好。 四、铁矿石业务成长性突出，仍是公司的现金牛业务 莱河矿业位于辽宁省清原县，据抚顺市区74公里，矿石地质储量4620万吨，由于是露天矿，莱河矿业的生产成本很低，2009年的吨铁精粉成本为284元，毛利率高达56.6%，较金岭矿业高出12个百分点（2008年同样比金岭矿业高出12个百分点）。毛利占比为59%，是公司的现金牛业务。 莱河矿业扩建40万吨铁