二季度经济运行简评：内需趋冷,期待政策“结构性放松”进一步确认

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Macro-economy Analysis在宏观研究 2010年7月15日 宏观经济分析师 邢微微 执业资格编号：S0960209040251 010-6322 2923 xingweiwei@cjis.cn 6月经济指标预测与实际值 注：工业、外贸、消费与CPI、PPI是当期值 % 6月F 6月实际 工业增加值 15 13.7 城镇固定资产投资 25 25.5 社会消费品零售总额 18 18.3 消费物价指数 3.3 2.9 工业品出厂价格指数 5.5-6 6.4 出口增速 36 43.9 进口增速 30 34.1 贸易顺差（亿美元） 160 200 新增贷款（万亿元） 0.5 0.603 贷款增速 17.8 18.2 M2增速 17.5 18.5 1年期存款利率 2.25 2.25 存款准备金率 17 17 人民币兑美元汇率 6.79 6.79 相关研究报告 邢微微：《内需将下滑加快，经济进入下行通道——国内经济7月报》2010年6月30日 邢微微：《人民币重启升值步伐，经济结构调整加快——进一步推进人民币汇率改革点评》2010年6月21日 李云洁，邢微微：《2010年宏观经济中期报告——地产超调风险考验政策紧缩延续性》 2010年6月3日。 宏观点评 内需趋冷，期待政策“结构性放松”进一步确认 ——二季度经济运行简评 主要观点： „ 尽管内需趋冷，但政策出现“放松”迹象，中国经济不会出现“二次探底”。二季度中国经济在“内冷外热”下呈下滑态势。考虑住房成交量同比持续负增长与PMI连续两月下降，经济下滑速度预计会加快。但政策可能出现结构性“放松”——新开工项目有区别的加快与信贷规模月度调控松动，而地产政策维持现状；加之对出口相对乐观，我们认为中国经济不会“二次探底”，三、四季度与明年一季度GDP分别为9.1%，8.5%与8.5%。 ¾ 投资下滑加快，但新开工项目投资出现上升。在地产投资见顶回落，制造业投资下滑，而政府投资回升下，二季度投资实际增长21.6%，比上季回落3个百分点。但新开工项目投资出现积极变化，6月份增长26%，比上月提高10个百分点。 ¾ 受政策效应递减与经济放缓影响，二季度消费增速下降较快。其中，城镇居民消费实际增长6%，比上季回落3个百分点；农村人均现金支出增长7.9%，比上季回落1.5个百分点。 ¾ 出口实际增速连续3个月高于进口，净出口对GDP贡献提升。6月份，以人民币核算的实际增速来看，出口在41.7%的高增长，受投资需求萎缩的影响，进口快速回落至15.4%。 „ 因此，目前内需出现快速回落，而且将延续到三、四季度。但一些先行指标出现积极变化。一是，这次地产调控见效较快，70个大中城市房价已经开始下跌，而一线城市下跌4%，如果年底左右一线城市房价从最高点下跌30%左右，成交量将出现回升。二是，新开工项目投资上升，这可能是政府西部基建投资加快的体现。 „ 我们对出口相对乐观。我们认为，全球经济经过大幅衰退挤泡沫过程后，未来两年都将处于恢复性增长期，预计美国今年3.1%，明年3%，欧洲今年1%，明年1.5%。因此，预计今年中国出口增速25%。明年20%。 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 图 1：上半年GDP达11.1%，超过潜在增长水平 图 2：6月份轻重工业生产都出现了较快回落 468101214162000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-03%GDP同比GDP累计资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 0510152025302006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-06%工业增加值增速轻工业重工业资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 3：出口快速增长是工业生产的积极因素 图 4：固定资产投资增速进一步回落 0510152025302001-102002-062003-022003-102004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-06%-20-1001020304050%工业增加值当月增速（左)出口交货值当月增速（右）资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 010203040502002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-06%城镇固定资产投资（月度）资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 5：新开工项目投资增速出现企稳迹象 图 6：房地产投资已经见顶，6月回落至37.8% -60-40-200204060801001202000-062001-022001-102002-062003-022003-102004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-06累计%新开工项目计划总投资施工项目计划总投资资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 房地产开发投资名义增速（当月）0102030405060702002-072002-122003-052003-102004-032004-082005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-06%资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 图 7：6月房地产销售面积同比下降3.2%，与上月持平图 8：地产销售持续下滑导致其投资“拐点”出现 商品房当月销售面积值与增速-120-80-40040801201602006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-06%04000800012000160002000024000万平方米销售面积增速增速-3月平均资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 010203040501999-122000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-06%-40-200204060%房地产开发投资-3月平均(左）商品房销售面积-3月平均（右）资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 9：进口实际增速下滑加快，出口高增长 图 10：加工贸易进口同比增速回落预示出口将有所下降国内进出口实际增速（人民币）-35-155254565852006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-06%进口实际增速出口实际增速资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 -50-30-10103050701994-081995-061996-041997-021997-121998-101999-082000-062001-042002-022002-122003-102004-082005-062006-042007-022007-122008-102009-082010-06%加工贸易进口增速出口月度增速资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 11：今明两年，美欧日经济处于恢复增长期 图 12：预计7月出口降至24%左右，全年25-30% 资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月%2010年出口翘尾因素2010年出口增速预测资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5 图 13：投资增速持续回落抑制了一般贸易进口 图 14：二季度城镇居民消费支出出现快速下降 -40-200204060802005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-06%-5515253545%一般贸易进口增速（左）固定资产投资月度增速(右）资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 城镇居民收入与消费实际增速（当季）0481216202003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-06%人均可支配收入:城镇人均消费支出:城镇资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 15：二季度农村消费支出也出现下降 图 16：外汇占款低位运行，贷款回落导致M2下降 农村居民收入与消费实际增速（当季）-10-50510152025302003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-06%人均现金收入:农村人均现金消费支出:农村资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所