中期预增盈利翻倍，未来成长潜力深远

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 广联达 (002410.sz） 2010年7月15日 中期盈利预增翻倍 未来成长潜力深远 推荐 维持评级 分析师：王家炜 ：wangjiawei@chinastock.com.cn ：010-66568272 执业证书编号：S0130209081719 王 莉 ：wangli_zb@chinastock.com.cn ：010-83574039 1．事件 广联达（002410）于7月15日发布2010年中期业绩预增公告，预计上半年净利润同比增长90-110%。 2．我们的分析与判断 对于中期业绩的分析 上年同期公司盈利3450.5万元，今年上半年同比增长90-110%所对应的盈利范围是6556-7246万元，每股收益0.655-0.725元；中间值增长100%即盈利6901万元，每股收益0.69元。 对于业绩变动的原因，公司称： （1）2010年公司加大研发投入，加快新产品的推广和应用，取得了较好业绩。 （2）公司根据各地区市场特点，制订有针对性的市场策略，积极开拓新客户资源，成效显著。 （3）公司严控成本费用，上半年期间费用同比增幅远远小于收入的增长比例。 历史上广联达下半年收入和盈利均远好于上半年，2009年下半年盈利2倍于上半年，我们有理由对公司今年下半年经营业绩表示乐观。 公司于2009年4季度推出新产品安装算量软件，在2010年1-4月份即取得良好销售效果，5-6月份销售加速明显，尽管如此，公司还只是在部分地区推广安装算量软件，未来还将扩大销售推广区域。随着新产品被认可，客户的应用率也将大幅提高。另外我们预计下半年到明年，公司还将陆续推出其他新产品和升级产品。 公司产品以套装软件为主，虽然初期开发成本高，但是边际收益递增，规模效益显著。因此上半年费用增长小于收入增长比例，使盈利增长快于收入增长。 传统造价软件销售仍强势增长 计价软件普及率已达90%，广联达占有53%的市场。但是我们预计广联达计价软件销售收入在未来2年仍可保持约30%的增长率，之后增长率会稳定在20%-30%之间。增长来自于，全国工程造价从业人员60万人，每年新增2万人；广联达的市场份额仍在平缓上升；计价软件产品每3年左右进行升级，约50%的原有客户选择升级；用户使用的定额库需每4-5年进行升级，定额升级收入在2009年占到计价产品收入的38%；2010-2011年将是公司计价新产品推出升级的时期，也将是定额更新相对多的时期。 算量软件应用普及率不到40%，广联达占有一半的市场份额。我们预计公司算量软件销售收入增长率40%，高成长可持续3-4年。算量软件仍在普及应用期，预计5年内普及率达到75%以上；新功能模块不断开发出来，2009年新推出安装算量产品在2010年上半年销售情况良好；广联达的市场份额将逐步上升。 公司简评研究报告/计算机行业 广联达的工程造价软件在市场上处于强势地位，是唯一覆盖全国的工程造价软件厂商。公司产品正在逐渐成为行业应用标准，企业招聘造价师时经常指定要求会使用广联达产品，甲方经常要求乙方或者监理方也使用广联达产品以方便数据互导，大专院校工程造价专业或课程一般配套使用广联达产品。技术上广联达也领先于其他造价软件厂商，是采用自主开发平台的极少数厂商之一。在造价软件领域，广联达的产品线最为全面，形成互相支持的竞争强势。 公司同类产品价格销售高于竞争对手，市场份额依然上升。用户大多对公司售后服务感到满意。造价软件以套装软件形式销售，边际利润率呈上升趋势。这些因素使得公司得以实现高利润率。 项目管理软件市场即将启动 建筑企业信息化需求即将迎来爆发式增长。国家正在采取措施促进建筑施工企业信息化建设，建设部发布了施工总承包企业特级资质新标准，首次对特级资质施工总承包企业的信息化提出明确要求，并且作为必须具备的条件。对于现有特级资质施工总承包企业，可以有2年多的过渡期（2012年3月），若在过渡期内仍然不能达到标准，将面临资质降级。我们有理由相信，下一步建设部将会对一级资质企业也提出信息化标准要求。国内现有特级资质企业264家，一级资质企业6200家，可以预期，未来几年将是建筑施工企业信息化建设的高潮期。 中国建筑领域将继续较快发展，而国内建筑施工企业信息化起点非常低，因此发展空间很大。目前发达国家建筑业企业每年信息化的投入为企业收入的0.3-0.6%，而我国信息化投入最多的前五名建筑业企业（也就是信息化建设最优秀的企业）平均仅为收入的0.027%，总体差距超过10倍。 项目管理（PM）软件是建筑施工企业的核心业务软件，广联达已投入研究跟踪近10年，并在近期为此做了全面准备工作，预计从2011年开始，公司将会在项目管理软件市场实现突破性销售进展。目前项目管理软件市场呈现群雄混战局面，市场品牌分散，广联达可以借助造价软件领域的优势及长期积累的建筑行业经验开拓这一市场，而且广联达已是建筑工程软件领域知名品牌，独特优势明显。 3．投资建议 算量软件的推广应用、计价软件的更新升级、计价软件定额的更新，这些是公司近期高速增长的基础。未来2-3年公司还会在项目管理软件市场上取得迅猛发展，持续业绩增长率可达30%。 我们预计公司2010年营业收入可实现52%的增长，净利润增长73%达到1.81亿元，实现每股收益1.81元。 公司2010年预期市盈率仅30倍，这是自2009年秋以来上市新股、次新股的科技股中是非常低的估值，具有明显相对估值优势。从成长性相对估值看，PEG只有1，吸引力明显。 维持投资评级：推荐。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告/计算机行业 表1 广联达研发投入占营业收入比例 项 目 2006 2007 2008 2009 研发投入（百万元） 9.69 12.74 17.46 25.2 占营业收入比例 7.94% 7.26% 7.56% 8.17% 资料来源：招股说明书 表2 公司分类收入 （百万元） 2006 2007 2008 2009 造价软件 113.75 164.61 220.12 288.81 项目管理软件 2.58 3.17 5.14 10.81 提供服务 5.74 7.76 5.55 7.61 合计 122.07 175.55 230.80 307.23 资料来源：招股说明书 表3 公司分类产品毛利率 毛利率 2007 2008 2009 销售造价软件产品(%) 94.72% 96.52% 97.27% 销售项目管理软件产品(%) 58.64% 50.56% 60.10% 资料来源：招股说明书 图1广联达在造价软件行业市场占有率 广联达其它 资料来源：招股书，中国银河证券研究部 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告/计算机行业 表4 广联达（002410）损益表及预测 （百万元） 200820092010E2011E 2012E营业收入 230.80 308.61 469.09 616.85 858.04 同比增长 31.5%33.7%52.0%31.5% 39.1% 营业成本 10.20 11.42 17.36 25.91 40.33 营业税金及附加 4.00 5.68 8.44 11.10 15.44 销售费用 115.45 139.60 200.77 264.01 373.25 管理费用 59.36 73.92 103.67 126.45 184.48 财务费用 (0.70)0.38 2.00 2.00 2.00 营业利润 42.56 77.58 136.85 187.37 242.54 营业外收入 26.84 33.73 51.13 64.77 83.23 营业外支出 0.70 1.57 1.60 1.60 1.60 利润总额 68.70 109.74 189.58 253.74 327.37 所得税 4.35 4.11 7.58 10.15 13.09 净利润 64.35 105.63 182.00 243.59 314.28 少数股东损益 0.79 0.92 1.20 1.70 2.00 母公司所有者净利润 63.56 104.70 180.80 241.89 312.28 同比增长 10.4%64.7%72.7%33.8% 29.1% 销售净利润率 27.5%33.9%38.5%39.2% 36.4%每股收益 1.05 1.81 2.42 3.12 P/E 51.7 29.9 22.4 17.3 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告/计算机行业 表5主要竞争对手及在造价软件领域的优劣势对比 工程造价软件公司 开发平台 优势 不足 市占率 广联达 自主平台 在造价软件领域是产品线及功能最齐全的；开发实力最强；渠道铺设广，共计32家分公司、6家子公司；有全国定额库；重视教育培训领域，在造价师、预算员群体中口碑好，有形成行业事实标准的趋势 由于专注于造价软件，其关注领域比PKPM窄 计价和算量软件均排名第一 PKPM 自主平台 建设部指定清单计价软件的提供商，唯一一家提供工程全过程、全方位、多层次、多领域软件产品的公司；以结构设计软件见长，市占率达95%以上；有全国定额库 更专注于设计软件及建筑企业ERP。综合营销战略方面存不足 鲁班软件 CAD平台 得到美国国际风险基金的支持；可以使用构件向导方便的完成钢筋输入工作 只在算量软件较强 算量软件排名靠前 清华斯维尔 CAD平台 具有一些特殊功能，如可视化检验功能具有预防多算、少扣、纠正异常错误、排除统计出错等用途 平台受限 神机软件 CAD平台 同类软件中成立较早的公司；在清单实施前能进行充分的本地化；分公司、销售网络遍布全国 主要在计价软件较强 计价软件排名靠前 地方性公司如重庆鹏业、河北新奔腾公司等 本地化程度好；和当地建设部门关系建设较好 无法开展全国业务 在当地具有一定的市占率 使用方自主开