外汇策略说明

|渣打银行早间电话|3M我们在欧洲的客户路演发现，投资者普遍对经济前景感到沮丧。实际资金减少超重我们预计不会出现两次下跌，因此认为市场技术面将支持第四季度的上涨，目前美元-AXJ的波动范围势在必行。欧元，英镑暂时受到空头回补新加坡第二季度GDP增速远高于预期的支撑，引领AXJ增长外汇策略说明2010年7月14日格林威治标准时间00:45分析师卡勒姆·亨德森（Callum Henderson），+65 6530 3282渣打银行，新加坡外汇研究全球主管Callum.Henderson@sc.com布兰登·罗，+65 6427 5227新加坡渣打银行，量化分析师Brandon.Loe@sc.com丹尼·苏瓦纳普鲁蒂（Danny Suwanapruti），+65 6530 3385渣打银行，新加坡高级利率策略师Danny.Suwanapruti@sc.com陈mond，+44 20 7885 7661英国渣打银行商品分析师Raymond.KY.Chan@sc.com阿努布蒂·萨哈，+91 22 2268 3182印度渣打银行经济学家莎拉·赫温（Sarah Hewin），+44 20 7885 6251英国渣打银行，高级经济师道格拉斯·史密斯，+1 212 667 0564渣打银行，美国拉丁美洲和墨西哥地区研究主管戴维·塞门斯，+1 212 667 0452渣打银行，美国经济学家布雷特·罗森，+1 646 845 1311渣打银行，美国高级信贷策略师，拉丁美洲Bret.Rosen@sc.com在每周的全球外汇研究和交易策略会议上，我们讨论了市场上普遍的看跌情绪与更为积极的基本面之间的矛盾。全球资产市场已经从4月的“完美”定价到7月的“绝望”定价不断提高。我们的观点是真相介于两者之间。全球经济似乎确实从“大萧条”之后的快速复苏步伐中减速。但是，我们预计它不会进入“双底”衰退。在G4国家，经济前景已经减弱。但是，在新兴市场中，尤其是在除日本以外的亚洲地区（AXJ），增长前景相对强劲–在一定程度上，政策偏向仍然存在，尽管有选择地指向紧缩。刚从两周的市场营销回到了欧洲的投资者客户之后，很明显，鉴于美国和中国的双重经济放缓，客户越来越担心“双底”的风险。市场的关注点已经从特定的欧洲主权债务和财政问题转移到了对全球增长的更普遍担忧。在美国，基数效应和库存的下降，以及由于去杠杆化导致的消费疲软，在过去几周严重拖累了经济增长预期，导致美国收益率下降，并带动了美元的价值。在中国，到目前为止，经济活动似乎正在逐渐受到逐步收紧过程的影响-主要是通过准备金率（RRR）。此外，人民币的贸易加权升值有望抑制出口增长。最后，投资者仍然关注希腊在2011年上半年债务重组的可能性。我们在欧洲客户路演中在定位方面的发现很明确：对冲基金已经消除了其“风险承担”头寸，在某些情况下已经做空风险。实物货币基金大幅减少了其增持，回到基准并增加了现金。考虑到我们较为乐观的基本面，这种技术背景为意外情况提供了良好的市场条件-进入第四季度后反弹。重要的披露可以在披露附录中找到版权所有。渣打银行2010 n / c23M亚洲：毫不奇怪，中国仍然是AXJ地区前景的重点。在2009年引领涨势的前提下，推测可能会导致2010年和2011年的经济放缓。在此，重要的是要明确我们预期的经济放缓程度。我们预计中国第二季度实际GDP增长（周四到期）将同比增长10.1％。第一季度的同比增长为11.9％。此后，我们预计第四季度将进一步逐步放缓至8.2％。根据我们的估计，这意味着中国2010年全年增长10％。我们预计2011年GDP增长8.0％。可以肯定的是，这是一个放缓，但距离崩溃还很遥远。此外，随着我们进入2011年，政策预期可能会从紧缩转向放松，以确保全年增长保持在或高于8％的国家目标。总体而言，这对向中国出口的AXJ国家不利，但在这里重要的是要考虑中国增长的平衡。在我们假设中国整体经济增长较弱的假设中，人们预计净出口和政府支出的贡献将减弱，而消费的贡献将增强，换句话说，中国经济将在一定程度上进行再平衡。的确，更高的工资增长以及更灵活的汇率应有助于来年更高的收入增长和消费。反过来，这可能对AXJ向中国的出口有帮助，而不是有害。然而，在短期内，很明显，投资者仅专注于放缓，而不是其副产品，并正在相应地调整风险。短期交易者（包括我们自己的交易台）正在相应地跟踪此事。短期市场的共识是，美元兑日圆将成为小型多头，预计投资者将进一步降低风险，直到增长预期达到最低限度为止。显然，风险情绪仍然脆弱，因此从表面上看，这种偏见是有道理的。但是，必须指出的是，自5月份广泛抛售和降低风险以来，6月份的价格走势是波动的，是双向的，而不是双向的。实际上，USD-INR和USD-IDR无法分别维持47.00和9,100的上行突破，这反映了这一点。当然，美元-韩元的波动性更大（有时无法交易），但这无疑反映出市场更多的看法，即韩国当局是在故意贬值货币，而不是仅仅因为增长放缓的预期。近期，我们看到大多数USD-AXJ对都处于区间内–例如，USD-KRW在1,190-1,230之间，USD-IDR 9,000-9,150之间，USD-INR 46.50-47.20和USD-PHP 46.00-50之间。放缓的预期可能会继续影响近期的风险偏好。但是，对于这些货币对中的本币而言，定位变得更加有利。此外，估值看起来更具吸引力。简而言之，我们认为亚洲市场已经从4月份的超买状态变为7月份的日益超销状态。这并不一定意味着它们会立即反弹，但我们确实认为相对于市场估值的定位和基本面为进入第四季度的反弹提供了良好的条件。G10：由于商品货币的头寸风险已大大降低，当前的主要关注点是削减欧元兑美元和英镑兑美元的空头头寸。的确，由于IMM投机者的头寸在短期内将继续削减，这两个货币对暂时似乎都忽略了不良的经济数据发布。我们认为，一旦消除了这种头寸风险，这可能会提供出售欧元（EUR）和英镑（GBP）的机会。基本面的负面因素肯定没有消失，政策偏见（超宽松的货币政策和财政紧缩政策）对汇率传统上是负面的。英镑对它有利的一件事是估值–与欧元不同，英镑在大多数“公允价值”模型上基本上便宜。在其他地方，诸如欧元兑英镑和欧元兑瑞郎的交叉正在经历一段整合期，但这也提供了更好水平的卖出机会。最后，假设全球经济正在逐步减速，则尤其是澳元兑美元的反弹必须为2011年上半年低于0.80的水平提供巨大的卖出机会。 n / c33M汇率与外汇G10欧元区–工业生产保持稳定；无需担心通货膨胀继德国强劲的工业生产（IP）数据之后，欧元区地区的IP预计5月份表现良好，预计月率将增长1.2％（同比）（同比增长11.2％）。强劲的增长将支持对2010年第二季度GDP增长将保持稳定的预期，并有可能从2010年第一季度的低迷表现中加速（仅增长0.2％q / q）–我们预测季度增长0.5-0.7％。但是势头可能正在减弱，这表明由于财政整顿的影响，2010年下半年的增长步伐将有所放缓。今天发布的6月份欧元区CPI通胀数据可能会证实CPI同比增长1.4％，并有望显示核心通胀（食品和能源除外）保持在1％以下的较低水平。日本–日本银行将保留在7月的政策会议上日本银行（BoJ）今天开始其为期两天的货币政策会议。考虑到日元（JPY）的近期强势可能会损害日本出口商的竞争力，我们预计日本央行将在会议后声明中于7月15日维持货币政策不变，并保持对经济前景的谨慎看法。最新一轮经济数据突显了内需的新压力。政策制定者将密切关注6月会议上宣布的3trn日元贷款计划对潜在增长行业的支持，因为他们认为未来几个月需要进一步放松货币政策。英国–未来几个月劳动力市场的改善可能会停滞索赔人的失业人数在2009年10月达到顶峰，此后每个月都有所下降（一月份除外）。预计今天6月份发布的数据将进一步下降20,000，使索赔人的失业人数达到146万，失业率为4.6％。相比之下，国际劳工组织对失业的更广泛衡量指标一直在缓慢下降，国际劳工组织3月至5月期间的失业率预计将保持在劳动力的7.9％。在整个2008/09年的经济衰退中，尽管私营部门大量失业，但公共部门的就业人数仍在增加。这种趋势在2010年第1季度得到扭转，我们预计由于削减预算，公共部门的就业机会将加速增长，从而阻碍了就业市场的整体改善。此外，有迹象表明经济活动可能正在达到顶峰，这表明私营部门的就业机会不会弥补公共部门留下的空缺。美国–零售销售将进一步令人失望预计6月份的零售销售将使消费者感到失望的第二季度。我们预计6月份的标题数字将比上月的-1.2％下降0.2％，较上月下降。如果预期是正确的，我们将看到零售额水平是2月份以来的最低水平。标题数字上的疲软可能是由于汽油价格下跌所致，汽油价格在6月下跌了3.6％，而汽车销量下降了4.8％。我们预计核心零售业务（如汽车和天然气）的疲软程度将有所降低。我们希望该系列商品价格从5月份的0.8％下降到0.1％。消费者信心的两个主要衡量指标在历史上仍然很低。密歇根大学在第一季度和第二季度之间的消费者信心调查中缺乏改善，再加上美国会议委员会的消费者信心指数在第二季度开始时低于第二季度的水平，这加剧了我们对消费者前景的担忧。我们的主要担忧仍然是，劳动力市场疲弱的改善以及相关的收入增长疲软将限制支出增长，最终使美国的H2增长令人失望。600万中国外汇–美元兑人民币汇率修正开始趋于平稳中国人民银行（PBoC）周二将其每日汇率定为6.7802，意味着当日的人民币汇率下跌了0.12％。自取消钉住汇率以来，人民币的净升值幅度降至0.7％，尽管这仍代表了10.2％的年率。更高的定价的直接原因尚不清楚，因为银行间美元兑人民币汇率一直接近修正前的近期低点，而美元兑主要货币的贸易加权价值与前一日持平。修正的下降趋势有些不规律，并且会受到周期性的挫折（特别是6月22日之后的反弹），因此，中国人民银行可能只是渴望防止过于明显的趋势在日常中发展。修正案将在本周晚些时候的经济数据之前出现，这可能预示着中国的经济增速将从2010年初的强劲步伐放缓。 n / c43M印度–所有人都在关注6月WPI通胀考虑到上个月的燃油价格上涨，我们预计今天应公布的6月WPI数据将显示通货膨胀率从5月份的10.16％上升至10.90％同比（共识为10.80％）。尽管“基本商品”和“燃料，动力，轻质和润滑油”子指数的任何意外都应该很小，但市场将密切关注“制成品”细分市场的价格压力。从全球来看，自4月以来，大多数商品的价格都出现了下跌。但是，这尚未在WPI中得到反映，尤其是对于“基本金属，合金和金属产品”的通货膨胀，从5月的8.4％升至5月的12.1％。如果这些国内大宗商品价格违背了全球趋势，那么强劲的国内需求和产能限制将成为主要因素，这凸显了印度储备银行需要进一步收紧货币政策。市场准备在印度储备银行7月政策会议上将回购和反向回购利率提高25个基点，分别至5.75％和4.25％。新加坡–第二季度GDP同比增长创纪录的19.3％，2010年官方增长前景修正为13-15％新加坡在第二季度录得另一英镑表现。贸易和工业部（MTI）对2010年第二季度的GDP初步估计显示，经济同比增长19.3％，创历史新高，好于我们预期的16.5％的增长和经修订的16.9％的增长记录在第一季度。尽管第一季度的环比季度复苏步伐惊人，但GDP却以令人惊讶的速度增长，第二季度的经季节性调整的年化增长率（SAAR）为第二季度的26％（第一季度的修正后为45.9％） ）。尽管所有行业在第二季度都继续增长，但仍然是强劲的制造业（第二季度同比增长45.5％，从第一季度的38.2％）才有所作为。服务业同比增长11.4％（从一季度的11.2％），而建筑业增长同比增长13.5％（从一季度的11.2％）。在H1非常强劲（同比估计为18.1％）的背景下，政府进一步将其2010年GDP增长预期范围从先前的7-9％调整为13-15％（尽管他们预期会更高）下半年疲软，原因是外部市场增长放缓，高失业率损害了消费者信心，主权债务危机以及预期的紧缩措施削弱了受影