亚洲外汇策略说明：人民币：理解新的政策框架

德意志银行/香港披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。德意志银行亚洲中国外汇外汇现货日期2015年8月13日亚洲外汇策略说明人民币：了解新的政策框架在三个交易时段内，市场对中国货币传奇经历了各种情绪。从震惊（“是错印吗？”）到否定（“肯定是错了？”）到怀疑（“他们真的会再次修复更高吗？”）到恐慌（“这看起来好像不是错了？”） ”），以期最终获得一些希望和解脱（“他们不会放任自流”）。我们对以下几件事进行盘点。我们所知道的。 我们现在知道，1）中国人民银行对美元兑人民币汇率定价的新定价机制持认真态度，因为后者将与前一天的货币对收盘价密切相关； 2）正在并且可能会继续积极地管理现场定位，以避免不得不每天对定位进行大幅度的调整。 该修复程序已由4调整。在过去三天中，现货USDCNY在岸价格上涨了7％，为7％。回应率为2％，CNH-CNY的基数已从50pips增至400pips（但在周三的某个阶段> 2000pips之前没有）。 修正案的变化以及周三他们的声明充分表明，中国人民银行致力于这一新的政策框架：“如果前一天的收盘价与当日的中间价有重大偏离，第二天将相应地偏离前一天”（添加了重点）。 可以肯定的是，确切的计算方法仍不清楚，它可以使中国人民银行酌情决定是否偏离先前的收盘价，程度取决于“外汇市场的需求和供应状况”以及“主要货币的汇率变动”。 。 后者建议当局使用贸易加权模型作为指导，但市场可能需要一些时间来抵消其可能使用的权重。由于该修补程序不再可用作指导“托管浮动”的工具，因此与任何其他新兴市场货币一样，中国人民银行的干预策略也变得十分重要。 据信该央行已在周三交易的最后时刻介入（来源：《华尔街日报》，8月12日）。 彭博社报道（8月12日），据信当局也在周三向银行发布了通知，要求它们限制一些可能在套牢在岸和离岸人民币汇率之间的差额的公司购买美元。 固定点从1的较宽范围开始。周三的日内收盘价为9％，收盘于0。9％，并且今天上午交易（尽管USDCNY修正为0。在0的内侧，比前一个收盘价高2％）。5％。我们没有。一些简单的数学有助于说明我们的观点。假设今天（和接下来的几天）现货定盘价为0.5％，明天（和接下来的几天）定盘价与之前的现货收盘价相等，则该价格到年底将略低于6.60。下周，现货价格为6.63。即使即期定价基准从今天的0.5％逐渐降至（在接下来的5个交易日内）持平，我们仍将在下周末之前将定价（即期定价）定在6.50左右。那么我们并不一定知道当局在短期内人民币疲软方面的容忍度，或者换句话说，他们认为汇率疲软带来的竞争优势与金融风险之间的盈亏平衡点是什么？可能触发大规模资本外流的稳定性。和以前一样，我们认为外汇政策框架的这种变化是由多种因素共同驱动的-1）Sameer Goel策略师(+65) 6423 6973市场研究 2015年8月13日亚洲外汇策略说明：人民币：理解新的政策框架12个月（请参阅数据快报）–人民币贬值系列1，8月12日）Page 2德意志银行/香港担心实际有效汇率的强弱对出口部门越来越不利； 2）在中国的经济周期与美国不同步的时候，希望摆脱与美国货币政策的联系（这是僵化的钉住）； 3）为支持将人民币纳入特别提款权篮子的理由，IMF指出，除其他因素外，由于缺乏基于市场的“代表性”人民币外汇和利率，人民币受到限制。在我们看来，政策制定者们可能认为他们所瞄准的货币的“适应和均衡水平”接近现货最近交易的水平，并且市场很快就会稳定在这一水平。可能不是。我们担心的风险是，放弃作为政策锚点的修补程序可能导致市场通过现货强制进行更大的调整，尤其是如果我们看到公司对美元债务在岸对冲的情况有所增加，或者“进行交易。可以肯定的是，中国有储备弹药来应对任何此类市场压力。但并非没有其本身的含义，特别是在紧缩国内货币状况方面，以及可能需要通过降低准备金率来冲销任何准备金提取。我们的期望。 正如我的同事艾伦·罗斯金（Alan Ruskin）最近建议的那样，中国当局可能采取的游戏计划是，从最初的2％贬值到5％的逐渐贬值，逐渐演变为更大的规模调整，但这只是为了应对市场压力。 鉴于调整已经接近上限的水平，中国央行官员在今天的简报中表示，固定调整“基本上已经完成，而且人民币没有持续贬值的依据”也就不足为奇了。 因此，我们预计近期内会出现一定的稳定，美元兑日元汇率可能会进一步走高，现货价格将接近6。50水平（但不一定更高），CNH-CNY基础再次收盘，并且前端暗示将下跌。 一旦经历了这一短暂的高峰，接下来的6-12个月内，该货币是否会出现随后的疲软问题，很可能会受到估值和市场流动压力的考虑。 在我们的内部模型中，在近期行动之前，在BEER，FEER和生产率调整后的PPP框架中，人民币平均高估了10％。 当然，该货币的“公允价值”不仅取决于消除现有错位的缺口，还取决于其他合作伙伴货币对人民币汇率变化的反应（请注意，例如，德意志银行相信欧元将处于到今年年底的奇偶校验为0。90截至2016年底）。在资金流动方面，我们需要监测资本流出的方式，包括应对政策框架的这种变化。 迄今为止，我们的“热钱”流量替代指标显示，每月的流出量为350亿美元，这是根据金融机构的美元净销售额（根据基本流量（经常账户等）进行了调整）判断的。 请注意，尽管目前“热钱”流动的替代总金额目前仅为3,000亿美元，而去年初的峰值超过8,000亿美元。1 我们的中国首席经济学家认为，在任何情况下，人民币贬值都不会超过10％。 2015年8月13日亚洲外汇策略说明：人民币：理解新的政策框架德意志银行/香港第3页附录1重要披露可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。萨米尔·戈尔（Sameer Goel）监管披露1.重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。 2015年8月13日亚洲外汇策略说明：人民币：理解新的政策框架第4页德意志银行/香港附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议都可能不同于其他交流形式中的建议。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其所发行发行人的债务证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 它们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。 本报告仅供参考。 这不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的要约或要约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具使用除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金）现金流量），加息自然会抬高应用于预期现金流量的折现率，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或特定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票。同样重要的是要确认，以不同于息票计价货币的货币进行的资金筹集具有外汇风险。 当然，掉期（掉期）期权除了承担与利率相关的风险外，还承担期权常见的风险。动作。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行任何类似的交易 2015年8月13日亚洲外汇策略说明：人民币：理解新的政策框架德意志银行/香港第5页本出版物的内容或受其启发。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而产生风险，其中包括：（i）汇率可能会波动，并会出现较大的波动； （ii）货币的价值可能受到众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加的外汇管制可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基本证券的货币影响，他们的投资者实际上承担了货币风险。除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过德意志银行实体在投资者家中执行管辖权。美国：由FINRA，NFA和SIPC的成员德意志银行证券股份有限公司（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和/或分发。非美国分析师可能不是德意志银行证券公司的关联人，因此可能不受FINRA规章的约束，该规章涉及与标的公司的沟通，公开露面和分析师持有的证券。德国：经德意志银行股份公司