台湾电信部门：TWM报告第二季度稳定； CHT的2Q号码符合要求

2010年7月12日 亚洲日报收入EBITDA净收入EBITDA利润率台湾电讯行业维持增持TWM报告第二季度表现稳定。 CHT的2Q号码符合要求CFA陈Chan（Terry Chan）/研究分析师/ 852 2101 7040 / terry.chan@credit-suisse.com●CHT的2Q收益（仅限父母）稳定。收入比上一季度增长2％，EBITDA为新台币230亿元，符合我们的预期。由于税率降低，净收入比上一季度增长7％，从20％增至17％。从一月份开始对影响进行了追溯调整。●TWM的2Q数据好于我们的预期。尽管推出了iPhone，但TWM的EBITDA利润率保持稳定图2：CHT – 2Q收益（仅父母）（新台币mn）2Q10A1Q10A生活质量09年2季度同比息税折旧摊销前利润23,046息税折旧摊销前利润保证金49.8%23,12250.8%-0.3%23,78152.7%-3.1%净收入12,97812,0887.4%11,54512.4%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算41％。其收入和EBITDA均比上一季度增长2％。尽管其第二季度净值TWM –可靠的第二季度业绩收入比上一季度下降7％，这主要是由于第二季度资产减记额增加。剔除资产减值影响后，第二季度净利润环比增长6％。 TWM计划于7月27日公布第二季度的完整业绩。●FET预计将于7月12日发布6月的数字。但是，我们预计2Q业绩会令人失望，因为该公司在2Q大力推广iPhone –这可能会拖累其2Qmargin。●TWM的交易价格为FY10的13.3倍，仍然是我们首选的行业，其次是CHT。图1：CHT –收益趋势（未合并）新台币百万尽管推出了iPhone并强制降低了关税，但TWM公布的第二季度业绩好于预期。其第二季度收入和EBITDA均比上一季度增长2％，而EBITDA利润率稳定在41.4％。该公司的净收入比上一季度下降7％。但是，这主要是由于资产减记。在第二季度，TWM的资产减记额为7.88亿新台币，而第一季度为2.96亿新台币。除去资产减值影响，TWM第二季度净收入比上一季度增长6％。值得强调的是，TWMdidn不会因为CHT等较低的税率而获得收益增长。这是因为税率的影响已被其递延税项资产抵销了。也就是说，我们可以看到其有效税率从5月的20％降至6月的17.5％。18 ,00016 ,00014 ,00012 ,00010 ,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：公司资料CHT –较低的税率提高了第二季度的净收入60%50%40%30%20%10%0%图3：TWM–2Q结果摘要（新台币mn）2Q10A2Q10F差1Q10A季度2Q09A同比总收入17,45016,7903.9% 17,0852.1% 17,3500.6%息税折旧摊销前利润7,217 6,6748.1% 7,0622.2%7,400 息税折旧摊销前利润保证金41.4% 净收入3,376 3,1905.8% -6.8%3,610 资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算FET –预计第二季度疲软；被iPhone推出所拖累FET尚未发布6月份的数字。预计将于7月12日发布。话虽如此，我们预计FET的2Q数据将略微走弱，因为它在4月和5月大力推广iPhone 3G。如月度数字所示，iPhone的发布在4月和5月拖累了其收益。对于这很难CHT的6月份未合并数字（仅适用于母公司）：其第二季度收入公司提高了6月份的收入以抵消收入的减少，为新台币463亿元，较去年同期增长2％，比上一季度增长1.6％。虽然是前两个月的第二次。强制性的关税削减政策于2010年4月生效，其移动收入（新台币192亿元，较上一季度增长2.5％）看上去具有弹性。 CHT的EBITDA为新台币230亿元，与上一季度持平，但利润率从一季度的50.8％降至49.8％。图4：FET的每月收入（2010年1月至5月）（新台币mn）一月102月10三月10 四月105月10收入4,9084,6775,1304,8415,089中华电信的净收入比上一季度增长7％，达到新台币130亿元，比我们的净收入高15％息税折旧摊销前利润 1,9451,9651,8961,7821,654预测，由于从2010财年开始将税率从20％降低至17％。鉴于已在6月初宣布，因此对1月至5月之间的影响在6月进行了追溯调整。这就是6月份税后净收入（47.2亿新台币）甚至高于税前收入（46.7亿新台币）的原因。图5：评估矩阵标准化市盈率（x）EV / EBITDAFCF产率（％）分部让 （％）CS评分价钱新台币TP新台币2010财年2011财年2010财年2011财年2010财年2011财年2010财年2011财年台湾移动远传NJA无线部门中华NJA综合部门NJA电信部门上Ø61.0043.5066.0067.040.070.013.517.712.714.515.913.711.716.811.414.715.212.69.57.54.74.55.65.06.96.85.04.75.44.97.1%8.6%5.0%7.2%6.8%5.6%8.5%8.9%8.1%7.2%6.3%7.5%5.2%5.2%4.0%6.2%4.7%4.2%7.2%5.4%5.0%6.1%5.0%5.0%注意：CHT和FET尚未除权。 CHT和FET的09财年每股股息分别为4.06新台币和2.8新台币。资料来源：CompanCyreddaittaS，以估计的价格披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。6月9日2009年7月8月09九月09十月0911月09十二月09一月102月103月104月105月106月10EBITDA利润率43.6%46.2%41.4%40.6%36.6%净收入770794756641578妈妈4.1%3.2%-4.8%-15.2%-9.9%资料来源：公司资料 2010年7月12日 亚洲日报-页2 之5-111111111111 8072提及的公司（价格截至10年7月9日）中华电信（2412.TW，NT $ 66.00，优于大市，目标价NT $ 70.00）台湾移动（3045.TW，NT $ 61.00，优于大市，目标价NT $ 67.00）远传电信（4904.TW，NT $ 43.50，中立，目标价NT $ 40.00）披露附录重要的全球披露本人（CFA）陈国瑞（Terry Chan）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有目标公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有任何部分与该特定项目直接，间接或间接相关。本报告中表达的建议意见。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。2412.TW的3年价格，目标价格和评级更改历史记录图2412.TW收盘价目标价格启动/84 85 日期（NT $）（NT $）评级假设7909年3月20日65.5 8009年3月31日61.9 72 2010年3月31日62.1 706459NT $ 54O =优于大市； N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保3045.TW的3年价格，目标价格和评级更改历史记录图68672007年8月15日38 502007年11月1日43 6408年12月9日48.4 6309年1月23日47 6009年9月28日59.6 68 2010年4月30日60.2 6761605651 504641NT $ 36O =优于大市； N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保收盘价目标价发起/假设评分收盘价目标价发起/假设评分2007年11月1日68.2467Ø08年1月22日69.457574 7508年3月4日76.5885Ø08年10月31日65.1268696768703045.TW闭幕目标 日期价钱（新台币）价钱（新台币）拉提引发/假设666463 2010年7月12日 亚洲日报-页3 之5-1111114444354904.TW的3年价格，目标价格和评级更改历史记录图 日期（NT $）（NT $）评级假设51 2010年2月26日38.2 40牛36NT $ 31O =优于大市； N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。就澳大利亚和新西兰而言，股票价格的22％和12％的门槛值分别取代了分析师对股票表现的定义为“跑赢大盘”和“跑输大盘”的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是基于接下来12个月内当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*46% （62％的银行客户）中立/持有*40% （59％的银行客户）跑输/卖出*12% （54％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的优于大市，中性证券，daenrdperform的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义是不一样的，因为我们的股票评级是根据亲戚确定的（请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是，根据主题公司，部门或市场的发展情况（可能对本文所述的搜索观点或观点产生重大影响），根据需要更新研究报告。收盘价目标价发起/假设评分4904.TW闭幕目标价钱价钱引发/2007年8月16日37.544