2014年7月2日 亚洲日报中国风电行业维持增持风能资源在6月脱落。未来几周的2014年第二季度产量报告预览CFA戴戴（Dave Dai）/研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com马然/研究分析师/ 852 2101 6653 / ran.ma@credit-suisse.com●继5月份非常强劲的基础之后，6月份中国的平均风能资源可能同比下降。北部，中部和沿海地区的许多省份可能同比下降5％以上。●在未来几周内，上市公司的2014年第二季度产量报告前，投资者应保持谨慎。考虑到我们之前对2014年前5个月HNR / DCRP / CSG增长疲弱的估计，6个月14的总产量可能仍然令人失望。同时，HDF和LYP在1H14应录得正增长。●进入1H14业绩季，我们对HDF的盈利前景最为满意，其次是LYP。请注意，我们认为，鉴于高现金流量的高水平，它在2H14的股权配售并非不可能图2：中国月度平均风能—同比杠杆作用。同时，疲软的产出可能导致盈利压力 适用于HNR，DCRP和CSG。●除短期波动外，在中国强大的环境压力下强劲的产能扩张带动下，我们对该行业的正面看法未变。以FY15E市盈率10倍计，行业估值具有吸引力，FY14-16E EPS复合增长率为30％。图1：风能资源变化和LYP的股价走势资料来源：彭博社2014年第二季度输出预览：投资者在上市公司报告之前应保持谨慎（LYP将每月报告，而其他公司则每季度报告一次）。根据我们对2014年首5个月产量的先前估计，只有华电福新（HDF）和LYP有望实现同比正增长。鉴于6月份的数据令人鼓舞，我们认为大唐可再生能源（DCRP）和中国顺天（CSG）在2014年1-6月应继续出现负增长。特别是对于HDF，2014年第2季度水力发电量有所恢复，降雨情况更好，因此可以在1H14财务业绩中减少弱风的影响。图3：我们对5M14风能输出增长的最佳估计2013财年风电装机量同比增长5M14风力发电同比增长/下降LYP（报告）13.0%增长8.0％HDF *28.9%约20％的增长HNR *14.0%大致平坦DCRP *0.9%下降5-10％ CSG *下降7.4％〜10％资料来源：彭博社为什么风能资源很重要？到目前为止，2014年是异常的一年，气候变化剧烈。中国的平均风能资源只有两个强劲的月份（一月和五月），但是在前五个月则是三个疲软的月份（二月至四月）。但是，我们的风速监视器显示，6月的前28天的风资源按年和环比均下降。由于大多数公司将在未来几周内报告其2014年第二季度的电力输出，因此投资者应谨慎考虑4月和6月疲软可能导致的疲软数据。从图1可以看出，每月风能与股价之间存在正相关关系（由龙源电力[LYP]衡量）。如果不改变其他基本变量，这些与气候相关的波动可能会继续影响近期股价表现。6月Likley同比下降：全国6月前28天的月平均风能资源同比下降1％，而5月则为强劲基础（同比增长9％）。从地理上看，同比下降超过5％的省份位于北部（如河北，天津，辽宁，陕西），中部（湖南和安徽）和沿海地区（江苏，浙江和广东）。西部省份继续表现良好，包括四川，重庆，云南和新疆。资料来源：公司数据。 *基于瑞士信贷的估算赚钱季节之前的策略：进入1H14业绩，我们对HDF的盈利前景最为满意，其次是LYP。我们认为，鉴于高杠杆的高杠杆率，其在2H14的股权配售并非不可能。同时，疲弱的产量可能导致华能新能源（HNR），DCRP和南玻集团的盈利压力。然而，从短期变量来看，风电场继续提供30％的FY14-16E EPS复合年增长率，这是由多年投资周期的增长驱动的，而目前的估值（10倍FY15E P / E）为长期投资提供了一个有吸引力的切入点。定期投资者。投资者应注意公司的产能扩张进度，这可能会影响2015年收益的可见度。图4：估值比较表上升空间市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）每股收益复合年增长率码评分TP(%)14E15E14E15E14E15E14-16ELYP0916.HKØ11.9041%14.911.81.61.411.212.922.6高密度纤维0816.HKØ5.3031%13.310.31.81.615.516.927.8南玻集团0956.HKØ4.1763%11.59.60.90.99.39.426.2高铁0958.HKØ3.6542%15.110.91.31.18.611.038.4DCRP1798.HKñ1.4544%12.17.80.60.65.17.532.5资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年7月2日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年7月2日）中国大唐可再生能源（1798.HK，HK $ 1.01，中性[V]，目标价HK $ 1.45）中国顺天绿色能源公司（0956.HK，HK $ 2.56，跑赢大市，目标价HK $ 4.17）华电富新能源股份有限公司（0816.HK，HK $ 4.04，跑赢大市，目标价HK $ 5.3）华能新能源股份有限公司（0958.HK，HK $ 2.57，优于大市[V]，目标价HK $ 3.65）龙源电力（0916.HK，HK $ 8.41，跑赢大市，目标价HK $ 11.9）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国大唐新能源（3798.HK）三年价格及评级历史1798.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2011年10月31日1.31 2.19 O2012年3月19日1.41 1.972013年3月8日1.72 1.72 N2013年3月25日1.55 1.652013年11月27日1.471.50*2014年3月19日1.40 1.45*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国三天绿色能源公司（0956.HK）三年价格和评级历史0956.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2014年3月3日3.49 4.17 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效华电福新能源股份有限公司（0816.HK）三年价格及评级历史0816.HK收盘价目标价日期（港元）（港元）评级2014年3月3日4.24 5.20 O *2014年3月25日3.80 5.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 2014年7月2日 亚洲日报-页3 之6-华能新能源股份有限公司3年价格及评级历史（0958.HK）0958.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年3月3日3.45 4.05 O *2014年4月10日2.63 3.65*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效龙源电力（0916.HK）三年期价格及评级历史0916.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年11月8日6.17 7.44 O2011年12月7日5.647.202012年5月13日5.846.952012年8月29日5.086.322012年11月5日5.086.192012年12月17日5.236.1013年3月12日6.51 7.08 N2013年11月25日10.10 12.30 O *2014年3月3日9.61 12.6014年3月18日7.93 11.90*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级是基于股票与分析师覆盖范围的总回报率相关的，该覆盖范围包括相关行业分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表了最具吸引力，中立的吸引力较小，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2014年7月2日 亚洲日报-页4 之6-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*39%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（47％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：华电富新能源股份有限公司（0816.HK）（12个月）方法：我们对华电富新能源公司的目标价为5.3港元，基于现金流量折现法，WACC为8％，终期增长率为2％。我们使用12％的权益成本和5.5％的债务税后成本。最终价值占我们DCF