远洋地产控股有限公司-建立增长资金

3377港币/3377.HK钟爱丽+852 2532 1117 – aliceym.chong@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。远洋地产控股问尤克2010年7月14日 ñ欧洲保持HK $ 5.85目标：6.03港元筹集资金成长市值上限：329.79亿港元/42.43亿美元的房地产开发发行可转换债券保持中立。远洋地产拟通过发行9亿美元的8％可转换证券进行筹资，这对我们和市场都是一个惊喜，因为该公司并不急需资金。尽管条款有利，因为每股行使价6.85港元较其上次收盘价溢价17％，且此次行使将加强远洋的资产负债表，但我们的RNAV估计值可能会被稀释5.5％，而6.9-12.2可能被稀释，这可能会扰动投资者。我们对FY11-12每股收益的预测百分比。由于该问题尚未最终确定，我们保留RNAV和收益预测。由于持股量的潜在变化继续使股票过高，我们维持中性评级以及6.03港币的目标价，基于45％的RNAV折让。提案发行6.5亿至9亿美元的可转换债券...远洋地产拟发行9亿美元（包括2.5亿美元的上行期权）永久可转换证券，可以按每股6.85港元的初始转换价转换成远洋股份。可换股债券的票息率为每年8％。由于它们没有到期日，因此远洋不需要偿还本金，而是必须在持有人将其转换之前每年支付8％的息票。远洋集团还可以选择在2015年7月或在某些特定条件下赎回可转换债券（见图1）。这些可转换债券将在新加坡交易所上市。...可以转换为10.21亿新股。根据初始转换价格并假设完全转换，可换股债券可以转换为10.21亿股新的远洋股份。这占其现有股本的18.11％或扩大后股本的15.34％。锁定期为一年，这意味着持有人只能在2011年7月27日开始转换。所得款项用途。管理层计划筹集8.82亿美元的净收益（包括上行期权），以为现有项目和新项目的建设和土地成本以及一般公司用途提供资金。图1：可转换证券的条款发行人远洋地产的全资附属公司发行规模6.5亿美元（具有2.5亿美元的上行期权）发行价可换股证券本金的100％（按面值100,000美元计）分配率（息票）每年8％，每半年支付一次（由发行人决定是否延期分配）到期无固定赎回日期，永久转换价HK $ 6.85转换期（对于持有人）发行后一年，2011年7月27日或之后的任何时间选择远洋地产进行赎回发行后的5年，即2015年7月27日，按未偿本金的110％远洋地产强迫转换的选择如果远洋连续30个交易日的股价高于转换价的182.5％，则远洋有权强制进行转换。预计截止日期2010年7月27日清单新交所资料来源：CIMB Research公司 HONGķONG/ C汉娜 [ 第2页 ]2价格图8.9 1.008.4评论有效地以优惠价格进行配股。本期可换股债券实际上是以每股6.85港元的价格配售新远洋新股，使持有人在转换前每年可获得8％的回报。这些条款对中海而言是有利的，因为其行权价比昨天的收盘价高17.1％，比中国人寿于2009年12月以9.34亿股远洋股份的价格高出10％。我们认为，直接配售的定价只能是相对于其现有股价的折让，而不是溢价。但没有紧迫的资金需求。但是，由于公司急需资金，我们对此感到惊讶。尽管远洋的净负债比率从09年12月底的14％增长到4月10日的63％，但该集团仍然拥有丰富的财务资源来为现有项目提供资金。截至4月10日，其手头现金为128亿元人民币，未动用信贷额度约为100亿元人民币，但本期发行应加强其资产负债表，以进行进一步收购。稀释似乎是不可避免的。管理层表示，远洋集团现有的主要股东，包括中国人寿和中远集团，均不打算收购这些可转换债券。对于中国人寿，可转换债券的全部转换将其股权从24.07％稀释至20.38％，而对于中远集团，则将其权益从16.85％稀释至14.27％。我们估计11-12财年每股盈利可能被摊薄6.9-12.2％，而RNAV估值则可能从10.98港元降至10.38港元。但是，由于此问题尚未最终确定，我们保留我们的估计。估值与推荐维持中性评级，目标价6.03港元。投资者可能会对新股发行带来的摊薄收益感到失望，尽管这将加强集团资产负债表以进行进一步的收购。近期可能出售中远在远洋的股权仍然是主要的悬念。我们继续对该股给予45％的RNAV折让，给予目标价6.03港元不变。我们对中远集团保持中立态度。6.96.40.404.9y-100.00资料来源：彭博社财务摘要十二月200820092010F2011F2012F收入（人民币百万元）6,487.48,823.715,093.816,776.420,073.4息税折旧摊销前利润（人民币百万元）2,167.32,038.94,130.44,748.75,497.9EBITDA利润率（％）33.4%23.1%27.4%28.3%27.4%税前利润（人民币百万元）2,383.92,567.74,061.04,666.55,440.9净利润（万元）1,387.91,582.12,342.62,875.93,445.6每股收益（人民币cts）31.033.741.651.061.2每股收益增长（％）(19.3%)8.7%23.3%22.8%19.8%市盈率（x）16.415.112.310.08.3核心每股收益（人民币cts）22.322.441.651.061.2每股核心收益增长率（％）12.7%0.5%85.6%22.8%19.8%核心市盈率（x）22.922.812.310.08.3FD核心EPS（人民币cts）22.322.341.450.960.9FD核心P / E（x）22.922.812.310.08.4总DPS（人民币cts）11.210.89.09.09.0股息收益率（％）2.2%2.1%1.8%1.8%1.8%P / BV（x）1.41.21.21.21.1净资产收益率（％）8.5%7.9%9.9%11.8%13.5%净负债率（％）33.2%0.8%15.0%9.2%不适用每股净现金（元）不适用不适用不适用不适用0.30P / FCFE（x）121.13.1(9.4)15.26.3EV / EBITDA（x）13.612.28.16.75.1CIMB /共识（x）1.121.110.98资料来源：公司，CIMB Research，彭博社7.90.807.40.605.90.205.409年7月09年12月嘛成交量1亿（人民币）远洋地产控股 [ 第2页 ]3图2：RNAV估计物业发展资产价值（万元）北京20,787大连10,934天津8,023沉阳1,329中山2,245黄山250杭州6,680小计50,249投资属性3,193其他435新收购-资产总值53,877净现金/（债务）（88）资产净值53,789股数5,634每股资产净值（人民币）9.55资产净值（港元）10.98资料来源：CIMB Research公司 [ 第2页 ]4本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何人，将其全部或部分直接或间接地重新分发或传递给任何其他人未经CIMB事先书面同意，不得使用。CIMB，其关联公司和关联公司，其董事，合伙人，关联方和/或雇员可能拥有或拥有本研究报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加到或出售任何此类证券或可能对该等证券具有重大权益。 此外，CIMB，其关联公司及其关联公司与本研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类公司证券的承销承诺。 ），可以原则上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关的公司提供或寻求提供重要的投资银行业务，咨询或承销服务，以及征集此类投资，咨询或其他本报告中提及的任何实体提供的服务。 本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接地与以下内容有关：本报告中的具体建议或观点。 CIMB禁止准备本研究报告的分析人员根据特定的投资银行交易而获得任何报酬，奖励或红利，或针对特定公司提供特定建议或观点。但是，分析人员可能会根据其在执行其职务时的工作范围或在执行本报告时所涉及的建议以及研究人员的薪酬而获得补偿。也可以参加上述的业务招揽。 投资者在审阅本研究报告时，应注意，上述任何一项或全部内容可能会引起实际或潜在的利益冲突。 根据保密职责，可应要求提供其他信息。“ CIMB”一词应在适用时表示在该特定司法管辖区分发报告的有关实体（以下具体提及）为CIMB Group Sdn Bhd的关联公司，子公司和关联公司。(i)截至2010年7月13日，联昌国际银行在本报告中的以下证券中拥有所有权：(a)-(ii)截至2010年7月14日，撰写本报告的分析师爱丽丝·冲（Alice Chong）对本报告中涉及或推荐的以下一家公司的证券拥有/拥有权益：(a)-本研究报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据准备的。本报告并不包含潜在投资者可能需要的所有信息。对于本报告中所包含的任何此类信息和观点的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性，CIMB或其任何关联公司均不做任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，CIMB或任何其附属公司或其关联人应以任何方式对依靠或使用它们的任何后果（包括但不限于任何直接，间接或继发的损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。它旨在在CIMB及其关联公司的客户中普遍传播，而没有考虑到特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，建议或招揽。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。参与本研究报告所涵盖的公司证券的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。澳大利亚：尽管本报告中有相反的规定，但这项研究是由CIMB-GK Research Pte在澳大利亚提供的。 Ltd.（“ CIMB-GK”）和CIMB-GK通知每位收款人，每位收款人均承认，CIMB-GK在提供的金融服务方面不受2001年《公司法》（Cwlth）持有澳大利亚金融服务许可证的要求给收件人。 CIMB-GK由新加坡金融管理局根据与澳大利亚法律不同的新加坡法律进行监管。这项研究仅在澳大利亚提供给“批发客户”（按《 2001年公司法》（Cwlth）定义），并且仅供这些批发客户使用，不得分发或传递给其他任何人。人。编写本研究报告时并未考虑接收者的目标，财务状况或需求。法国：只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。香港：本报告由联昌国际证券（香港）有限公司（“联交所”）在香港发行和分发，联昌国际证券（香港）有限公司在香港获得证券及期货事务监察委员会的许可，其类型为1（证券交易），类型4（证券咨询）和第6类（企业财务咨询）活动。任何希望购买或以其他方式买卖本报告所涵盖证券的投资者，均应联系联昌国际证券（香港）有限公司的销售主管。截至本报告之日，本研究报告中的观点和观点均为我们的观点，并可能随时更改。如果联合王国的《金融服务和市场法》或金融服务管理局的规则适用于接收者，则我们对其中的此类接收者所承担的义务不受影响。 CHK没有义务更新