远洋地产控股有限公司-2010财年还会有更多

3377港币/3377.HK钟爱丽+852 2532 1117 – aliceym.chong@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。远洋地产控股09财年结果2010年3月23日Ø超高性能保持HK $ 6.74目标：9.88港元还有更多2010财年市值上限：379.91亿港元/48.95亿美元物业发展缺少期望。信诺海洋09财年核心净利润增长了5.4％，至10.5亿人民币，不包括我们预期的16.3％和26.1％的预期，其中不包括投资物业重估带来的7.860亿人民币的特殊收益。造成延误的原因是由于推迟预定而导致的完成情况低于预期。由于我们预计2010-11年度的竣工面积将保持在130万至150万平方米左右，因此我们维持了盈利预测，同时介绍了12财年的估算。股权变动仍然是近期的主要问题，但集团的强劲财务状况，FY10的高盈利可见度和不昂贵的估值足以抵销这一变化。持续的扩张仍然是主要的催化剂。我们重申优于大市的建议，目标价为9.88港元，较我们不变的RNAV折让10％。09财年的营业额令人失望，但10财年的营业额中有61％囊中羞涩。尽管远洋集团的合同销售额达到创纪录的143亿人民币（同比增长98％），但其房地产开发收入82亿人民币（同比增长41％）仍比我们的预期低17.4％，因为该集团预订的总建筑面积为865k平方米，为13.4比最初指导的100万平方米低％。截至09年12月31日，该集团的预售物业价值约为116亿元人民币，可以在2010财年和2011财年进行预订。假设2010财年预订了80％，该集团已经锁定了2010财年预计收入的61％。保证金紧缩如预期。由于较低的平均售价和北京以外项目的贡献较高（2009财年占总收入的42％，而08财年为22％）和一些新项目（占总建筑面积的46.5％），毛利率下降了13％至30％。从第一阶段的较低利润开始。我们预计，由于随着项目的成熟价格上涨，利润率将在10-12财年提高至32-33％。健康的财务状况；扩张仍在继续。截至09年底，该公司手头现金为185亿人民币，总债务为218亿人民币，该集团的净负债率仍然相对较低，仅为14％。截至3月19日，该集团尚未动用的信贷额度为250亿人民币，其中110亿人民币已准备好使用。 2009年，该集团收购了290万平方米的土地储备，使其总土地储备达到1380万平方米。扩张将在2010年继续。除土地拍卖外，该集团还积极寻找并购机会。结果比较12月（百万人民币）2HFY092HFY08同比％呵呵％2HFY092HFY08同比％上一个gg精液精液g09财年评论收入5,335.43,240.464.753.08,823.76,487.436.010,468.0下面;预定推迟到2010财年营运成本(4,048.9)(2,172.8)86.349.9(6,750.0)(4,101.7)64.6(8,011.0)息税折旧摊销前利润1,286.51,067.620.563.42,073.62,385.7(13.1)2,457.1EBITDA利润率（％）24.132.923.536.823.5排队; 2H09毛利率提高Depn和Amort。(7.2)(10.2)(29.3)(42.5)(19.7)(18.4)7.3(19.0)排队息税前利润1,279.31,057.421.065.12,053.92,367.4(13.2)2,438.0下面;收入低于预期利息花费(224.2)(100.9)122.1165.1(308.8)(161.2)91.6(233.8)以上;减少利息资本化利息与投资公司96.764.749.536.5167.6180.2(7.0)138.8高于给定的现金水平合伙人的贡献(27.5)(1.6)1,621.75.3(53.6)(2.5)n.m.-下面;新项目的启动损失超凡310.430.9903.7(22.0)708.6-纳米398.2以上;通过完成inv prop获得的rev收益税前收益1,434.71,050.636.626.62,567.72,383.97.72,741.2下面;收入低于预期税(525.9)(188.9)178.430.3(929.4)(939.3)(1.1)(1,189.0)下面;土地增值税低于预期税率 （％）36.718.036.239.443.4下面少数群体利益3.6(15.6)122.9106.0(56.3)(56.7)(0.7)(57.4)排队净利912.4846.17.836.31,582.11,387.914.01,494.8以上;转速增益高于预期核心净利润619.9697.2(11.1)43.91,050.6997.05.41,255.9下面;收入低于预期每股收益（人民币cts）19.518.92.836.533.731.08.7核心每股收益（人民币cts）13.215.6(15.2)44.122.422.30.5资料来源：CIMB Research公司 HONGķONG/ C汉娜 价格图9.5 8.57.56.55.54.5Mar-09 Aug-09 Jan 1-10成交量1亿（人民币）远洋地产控股资料来源：彭博社1.000.800.600.400.200.00财务摘要十二月200820092010F2011F2012F收入（人民币百万元）6,487.48,823.715,093.816,776.420,073.4息税折旧摊销前利润（人民币百万元）2,167.32,038.94,130.44,748.75,497.9EBITDA利润率（％）33.4%23.1%27.4%28.3%27.4%税前利润（人民币百万元）2,383.92,567.74,061.04,666.55,440.9净利润（万元）1,387.91,582.12,342.62,875.93,445.6每股收益（人民币cts）31.033.741.651.061.2每股收益增长（％）(19.3%)8.7%23.3%22.8%19.8%市盈率（x）19.117.614.311.69.7核心每股收益（人民币cts）22.322.441.651.061.2每股核心收益增长率（％）12.7%0.5%85.6%22.8%19.8%核心市盈率（x）26.626.514.311.69.7FD核心EPS（人民币cts）22.322.341.450.960.9FD核心P / E（x）26.626.614.311.79.7总DPS（人民币cts）11.210.89.09.09.0股息收益率（％）1.9%1.8%1.5%1.5%1.5%P / BV（x）1.61.41.41.31.3净资产收益率（％）8.5%7.9%9.9%11.8%13.5%净负债率（％）33.2%0.8%15.0%9.2%不适用每股净现金（元）不适用不适用不适用不适用0.30P / FCFE（x）140.83.5(11.0)17.77.3EV / EBITDA（x）15.314.19.27.75.9每股收益估算的变化百分比不适用不适用不适用CIMB /共识（x）0.920.87不适用资料来源：公司，CIMB Research，彭博社 本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何未经CIMB事先书面同意，不得使用。CIMB，其关联公司和关联公司，其董事，合伙人，关联方和/或雇员可能拥有或拥有本研究报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加到或出售任何此类证券或可能对该等证券具有重大权益。 此外，CIMB，其关联公司及其关联公司与本研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类公司证券的承销承诺。 ），可以原则上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关的公司提供或寻求提供重要的投资银行业务，咨询或承销服务，以及征集此类投资，咨询或其他本报告中提及的任何实体提供的服务。 本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接地与以下内容有关：本报告中的具体建议或观点。 CIMB禁止准备本研究报告的分析人员根据特定的投资银行交易而获得任何报酬，奖励或红利，或针对特定公司提供特定建议或观点。但是，分析人员可能会根据其在执行其职务时的工作范围或在执行本报告时所涉及的建议以及研究人员的薪酬而获得补偿。也可以参加上述的业务招揽。 投资者在审阅本研究报告时，应注意，上述任何一项或全部内容可能会引起实际或潜在的利益冲突。 根据保密职责，可应要求提供其他信息。“ CIMB”一词应在适用时表示在该特定司法管辖区分发报告的有关实体（以下具体提及）为CIMB Group Sdn Bhd的关联公司，子公司和关联公司。(i)截至2010年3月22日，联昌国际银行在本报告中的以下证券中拥有所有权：(a)-(ii)截至2010年3月23日，撰写本报告的分析师爱丽丝·冲（Alice Chong）对本报告中涉及或推荐的以下一家公司的证券拥有/拥有权益：(a)-本研究报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据准备的。本报告并不包含潜在投资者可能需要的所有信息。对于本报告中所包含的任何此类信息和观点的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性，CIMB或其任何关联公司均不做任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，CIMB或任何其附属公司或其关联人应以任何方式对依靠或使用它们的任何后果（包括但不限于任何直接，间接或继发的损失，利润损失和损害）负责。本报告是一般性报告，仅供参考。它旨在在CIMB及其关联公司的客户中总体传播，而没有考虑到特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。参与本研究报告所涵盖的公司证券的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。澳大利亚：尽管本报告中有相反的规定，但这项研究是由CIMB-GK Research Pte在澳大利亚提供的。 Ltd.（“ CIMB-GK”）和CIMB-GK通知每位收款人，每位收款人均承认，CIMB-GK在提供的金融服务方面不受2001年《公司法》（Cwlth）持有澳大利亚金融服务许可证的要求给收件人。 CIMB-GK由新加坡金融管理局根据与澳大利亚法律不同的新加坡法律进行监管。这项研究仅在澳大利亚提供给“批发客户”（按《 2001年公司法》（Cwlth）定义），并且仅供这些批发客户使用，不得分发或传递给其他任何人。人。编写本研究报告时并未考虑接收者的目标，财务状况或需求。法国：只有法国法律意义上的合格投资者才能访问此报告。本报告不应被视为认购要约或与购买，销售或营销或直接或间接分销金融工具有关的要约，也不应被视为购买任何金融工具的邀约。 。香港：本报告由联昌国际证券（香港）有限公司（“联交所”）在香港发行和分发，联昌国际证券（香港）有限公司在香港获得证券及期货事务监察委员会的许可，其类型为1（证券交易），类型4（证券咨询）和第6类（企业财务咨询）活动。任何希望购买或以其他方式买卖本报告所涵盖证券的投资者，均应联系联昌国际证券（香港）有限公司的销售主管。截至本报告之日，本研究报告