2019年三季报点评：毛利率持续提升，三季度高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年10月14日 证券研究报告•2019年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 37.61元 蓝晓科技（300487） 化工 目标价： ——元（6个月） 毛利率持续提升，三季度高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.07 流通A股(亿股) 1.10 52周内股价区间(元) 22.39-37.61 总市值(亿元) 77.68 总资产(亿元) 22.89 每股净资产(元) 5.20 相关研究 [Table_Report] 1. 蓝晓科技（300487）：第三季度业绩同比增长200-250%，符合预期 (2019-10-14) 2. 蓝晓科技（300487）：中报业绩略超预期，上调全年预期 (2019-08-30) 3. 蓝晓科技（300487）：一季度业绩略超预期，看好未来成长 (2019-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布三季报，2019年前三季度实现营业收入8.5亿元，同比增长103.4%，归母净利2.3亿元，同比增长164.6%；第三季度实现营业收入3.0亿元，同比增长131.6%，归母净利润8830.5万元，同比增长231.9%。  第三季度毛利率持续提升，研发投入大幅增加值得重视。公司第二季度实现归母净利润8584.6万元，第三季度业绩8830.5万元，大致与第二季度持平。由于去年同期，公司并未确认大项目的相关收入和利润，而今年第三季度，公司大项目的逐渐落地对公司业绩促进明显，因此公司第三季度业绩同比大幅增长，公司第三季度毛利率持续提升。公司今年前三季度研发费用5184.4万元，同比增加111.3%，研发费用的大幅增加也说明公司在相关领域持续重点布局，值得重视。  第三季度数件大事落地，为未来助力。公司第三季度成功发行可转债，为公司未来提供了资金支持。另外，控股子公司鹤壁兰赛环保科技前期工作进展顺利，7月通过公开竞拍方式取得两宗土地，其主要用于建设新一代功能树脂生产和功能交换吸附分离材料无害化综合处理，8月，取得河南省生态环保厅出具的《河南省危险废物经营许可证》。在新订单方面，公司与五矿盐湖有限公司签订一里坪盐湖提锂项目卤水预处理车间吸附成套装置采购合同，公司向五矿盐湖提供其中1000吨碳酸锂吸附剂及吸附分离成套装置，合同金额2280.9万元，本次吸附成套装置是针对五矿盐湖高浓度卤水镁锂分离的工业试验，按五矿已有的中试配套确定。  高标准新产能建设基本完成，科学合理的产能布局已现雏形。高陵蓝晓和蒲城蓝晓产能正在释放。新的生产基地建成后，公司将拥有行业最全的生产线品类，覆盖了吸附分离材料全部的主要生产工艺，从而实现离子交换、吸附、螯合、催化、色谱、多肽、琼脂糖、均粒等所有主品类的生产，以及特殊后处理包括：食品、医药、超纯级别等。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.46元、1.80元、2.08元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，汇率、毛利率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 631.99 1109.00 1349.00 1525.00 增长率 42.26% 75.48% 21.64% 13.05% 归属母公司净利润（百万元） 143.23 301.06 372.46 429.27 增长率 53.71% 110.19% 23.72% 15.25% 每股收益EPS（元） 0.69 1.46 1.80 2.08 净资产收益率ROE 14.63% 24.06% 23.84% 22.40% PE 54 26 21 18 PB 8.21 6.37 5.07 4.12 数据来源：Wind，西南证券 -12%-0%12%24%36%48%18/1018/1219/219/419/619/819/10蓝晓科技 沪深300 蓝晓科技（300487）2019年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 631.99 1109.00 1349.00 1525.00 净利润 141.70 297.84 368.47 424.67 营业成本 371.45 564.12 689.56 781.40 折旧与摊销 21.77 38.90 61.76 69.68 营业税金及附加 7.82 13.43 16.68 10.52 财务费用 -13.93 -5.25 -13.50 -16.12 销售费用 23.72 27.73 31.03 33.55 资产减值损失 4.07 5.00 5.00 5.00 管理费用 46.66 153.04 186.16 210.45 经营营运资本变动 182.68 -82.15 0.72 4.20 财务费用 -13.93 -5.25 -13.50 -16.12 其他 -316.67 -5.00 -3.00 -6.00 资产减值损失 4.07 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 19.62 249.33 419.46 481.43 投资收益 1.55 0.00 0.00 0.00 资本支出 -263.11 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 255.81 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -7.30 -100.00 -100.00 -100.00 营业利润 164.31 350.94 434.07 500.20 短期借款 342.00 -342.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.64 -0.54 -0.57 -0.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 163.67 350.39 433.50 499.62 股权融资 1.69 0.00 0.00 0.00 所得税 21.97 52.56 65.02 74.94 支付股利 -17.20 -28.65 -60.21 -74.49 净利润 141.70 297.84 368.47 424.67 其他 -215.08 5.25 13.50 16.12 少数股东损益 -1.53 -3.22 -3.99 -4.60 筹资活动现金流净额 111.41 -365.40 -46.72 -58.37 归属母公司股东净利润 143.23 301.06 372.46 429.27 现金流量净额 137.38 -216.06 272.74 323.06 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 652.30 436.24 708.97 1032.03 成长能力 应收和预付款项 270.18 503.70 608.22 678.72 销售收入增长率 42.26% 75.48% 21.64% 13.05% 存货 238.39 362.04 440.54 500.48 营业利润增长率 90.58% 113.59% 23.69% 15.23% 其他流动资产 16.29 28.59 34.77 39.31 净利润增长率 52.56% 110.19% 23.72% 15.25% 长期股权投资 0.80 0.80 0.80 0.80 EBITDA 增长率 50.25% 123.41% 25.42% 14.81% 投资性房地产 26.75 26.75 26.75 26.75 获利能力 固定资产和在建工程 521.38 584.52 624.79 657.15 毛利率 41.22% 49.13% 48.88% 48.76% 无形资产和开发支出 90.98 88.96 86.93 84.91 三费率 8.93% 15.83% 15.10% 14.94% 其他非流动资产 40.48 40.46 40.45 40.44 净利率 22.42% 26.86% 27.31% 27.85% 资产总计 1857.54 2072.05 2572.24 3060.59 ROE 14.63% 24.06% 23.84% 22.40% 短期借款 342.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.63% 14.37% 14.32% 13.88% 应付和预收款项 497.65 766.11 945.76 1074.94 ROIC 22.22% 38.72% 40.43% 43.94% 长期借款 10.00 10.00 10.00 10.00 EBITDA/销售收入 27.24% 34.68% 35.76% 36.31% 其他负债 39.43 58.29 70.57 79.56 营运能力 负债合计 889.08 834.39 1026.33 1164.49 总资产周转率 0.43 0.56 0.58 0.54 股本 202.39 206.54 206.54 206.54 固定资产周转率 4.20 3.05 2.23 2.38 资本公积 285.91 281.76 281.76 281.76 应收账款周转率 3.98 4.37 3.62 3.57 留存收益 466.63 739.04 1051.29 1406.07 存货周转率 2.35 1.88 1.71 1.66 归属母公司股东权益 946.30 1218.71 1530.96 1885.74 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 59.02% — — — 少数股东权益 22.16 18.94 14.95 10.36 资本结构 股东权益合计 968.47 1237.65 1545.91 1896.10 资产负债率 47.86% 40.27% 39.90% 38.05% 负债和股东权益合计 1857.54 2072.05 2572.24 3060.59 带息债务/总负债 39.59% 1.20% 0.97% 0.86% 流动比率 1.34 1.62 1.77 1.95 业绩和估值指标 2018