零售行业2010下半年投资策略：消费,中国经济长期增长的引擎

1中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分零售行业策略消费：中国经济长期增长的引擎 ——零售行业2010年下半年投资策略行业分类：零售 2010.07.07投资要点：  从长期来看，我国经济结构的调整已势在必行，改变经济增长模式，最重要的是提升消费对我国宏观经济增长的贡献比重，使我国经济由之前的“中国制造——美国消费”的外循环变为“中国制造——中国消费”的内循环，由生产型大国向消费型大国转变。  由生产型大国向消费型大国转变必须解决以下两大问题：首先要提升劳动在初次分配中的比重，提升普通劳动者的收入水平，这是提升消费的基础；其次建立健全诸如医疗、教育、住房、养老等各个方面的社会保障体系，解决消费者的后顾之忧，提升消费信心，使消费者敢于消费。  08 年以来我国政府密集出台的各项调控和改革政策，主要目的是为了解决“由生产型大国向消费型大国转变”过程中所遇到的主要问题，而另一方面，直接促进消费的政策也让人应接不暇。  由于牵涉到经济体制、社会体制等方面的改革，从生产型大国向消费型大国转变是一个漫长的过程，但我们可以看到，从08年开始这种转变已经在有条不紊的进行，而国家对消费的刺激政策也将会是长期而持久的。虽然目前来看，期待零售行业出现爆发性的增长不太现实，但我们应该看到，整个行业所处的大环境的拐点已经来临，零售行业长周期高增长的前景毋庸置疑。  二季度行业数据分析：行业销售持续回升，CPI指数温和上涨。  从估值指标来看，目前百货零售和专业连锁行业的静态市盈率为42倍和35倍，动态市盈率为30倍和24倍，而从历史数据来看，其平均静态市盈率为50倍左右，动态市盈率为40倍，目前来看零售板块的估值合理。由于我们对2010年零售企业的经营较为乐观，我们认为零售企业2010年下半年将会有较好的表现。  在重点选择门店在中西部地区二三线城市的零售企业的背景下，我们认为在进行具体的零售企业的选择时重点要考虑三个方面的问题，第一是该企业的商业模式是否适合目前的市场，能否大规模复制；第二是该模式能否被其他竞争者或潜在竞争者复制，也就是说公司是否具有核心的竞争力，别人难以模仿；第三是否有足够的资金支持，或者是畅通的融资渠道，这是因为零售企业的快速扩张，资金链是最大风险。 研究员：张绍坤 (执业证书编号：S0640208090087) 联系人：刁志学,毛艳琼 电话：0755-83520492 Email：diaozhixue@163.com 行业投资评级 增持 基础数据 上证指数 2410 行业指数 3135 总市值（亿元） 4092 流通A股市值（亿元） 3068 PE 37 PB 4 ROE 13.11% 资产负债率 61.36% 近一年股价表现 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0546810121402成交金额零售业指数上证综合指数 2[零售行业策略报告]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、消费：中国经济长期增长的引擎................................................................................................................... 3 1、我国经济结构调整势在必行..................................................................................................................... 3 2、我国已具备转型基础................................................................................................................................. 4 3、08年以来国家不断出台的政策也为我国经济转型注入了活力............................................................. 6 4、高铁大规模建设将消除区域消费壁垒，大大提升二三线城市消费率.................................................. 8 二、二季度行业数据分析：行业销售持续回升，CPI指数温和上涨............................................................... 10 三、估值分析......................................................................................................................................................... 13 四、重点公司分析................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1:GDP增长中各项指标的贡献率分解图............................................................................................... 3 图表 2：90年以来我国GDP增速.................................................................................................................. 3 图表 3：美国人均GDP与人均支出增长率关系图........................................................................................ 4 图表 4：台湾地区人均GDP与人均支出增长率关系图................................................................................ 5 图表 5：我国人均GDP与人均支出增长率关系图........................................................................................ 5 图表 6：1982年与2006年我国人口受教育程度对比表............................................................................. 6 图表 7：我03年以来的人口结构变化......................................................................................................... 6 图表 8：08年以来我国出台的各项政策统计............................................................................................... 7 图表 9：我国中长期的铁路网规划............................................................................................................... 9 图表 10：重点二线城市主要经济指标......................................................................................................... 9 图表 11：社会消费品零售总额名义增速................................................................................................... 10 图表 12：CPI同比增长................................................................................................................................ 10 图表 13：社会消费品零售总额分区域增速比较........................................................................................ 11 图表 14：与超市相关商品同比增长........................................................................................................... 11 图表 15：与百货相关商品同比增长........................................................................................................... 12 图表 16：金银珠宝、家用电器同比增速................................................................................................... 12 图表 17：消费者信心指数、满意指数和预期指数.................................................................................... 13 图表 18：百货零售及专业连锁历年静态市盈率........................................................................................ 13 图表 19：百货零售及专业连锁历年动态市盈率........................................................................................ 14 图表 20：重点关注公司的盈利预测及投资评级（以2010.7.6日收盘价计）...................................... 14 图表 21:宏图高科主要财务指标................................................................................................................. 15 图表 22:友阿股份主要财务指标............................