旅游餐饮行业2010年日常报告：行业高景气提升整体盈利能力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究旅游餐饮行业 2010年日常报告 评级：增持 维持评级 行业高景气提升整体盈利能力 2010年07月07日 投资建议  行业策略：在年初至今的震荡弱市环境下，不断走低的整体估值水平给予旅游行业较大的相对估值压力，然而，鉴于中国旅游业巨大的长期发展空间、加速发展的休闲度假旅游市场以及近年持续释放的盈利能力，旅游上市公司则存在一些值得坚守的价值底线，今年中期相对较高的业绩增长也将在盈利层面上给予股价一定的支持。在行业未有突发性事件冲击的情况下，这些因素则将成为我们在市场下跌过程中积极建议投资者增持相关旅游公司的重要原因。与此同时，在上市公司动态估值持续显著超越行业均值(比如，20%)的情况下，如若缺乏其他事件催化剂，高企的相对估值将在市场不稳定的情况下面临较大的调整压力。因此，我们建议，在有关公司估值重新回到高位并显著偏离行业均值的情况下，可适当降低旅游股仓位，进行波段操作。  推荐组合－我们建议重点关注“锦江股份＋中国国旅＋中青旅＋峨眉山＋”：锦江股份资产置换后充分受益世博，长效管理层激励的实施将助推公司在经济型酒店行业实现加快发展；中国国旅受益旅游业全面复苏和免税商品销售的高门槛，预期年内出台之国人离岛免税政策将进一步推动公司主业的发展；中青旅今年充分受益世博辐射效应和旅游市场复苏，旅游主业持续扩张将逐步修复估值洼地；峨眉山受益游客增长，前两年门票、索道提价效应得到充分显现，山下酒店利润贡献增长，业绩持续超预期。 2010年公司中期业绩观点  旅游资源子行业：随着国人旅游消费能力的持续提升，景区资源接待游客规模上升使得提价效应能够得以充分显现，而旅游资源的整合扩张也将成为此类企业进一步做大做强的重要路径。对于有关重点公司的中期业绩，我们预计，门票、索道提价效应充分释放将推动峨眉山增长255%；在游客的恢复性增长的驱动下，黄山旅游将增长8.98%；原有成熟景区恢复正常经营，有望推动三特索道同比增长452%；受益入境游市场复苏和定向增发资源收购整合效应的逐步显现，中期桂林旅游业绩有望增长143.31%；而由于旺季期间大索道停改，丽江旅游业绩预计下降50.96%。  餐饮子行业：我们预计上半年，湘鄂情在快速扩张推动下，盈利增速将至56.8%；全聚德老品牌稳步增长3.03%；西安饮食则恢复性增长44.6%。  酒店类：受经济复苏及世博效应的影响，酒店类公司业绩恢复性增长态势显著，尤其是世博会开幕后，上海高星级酒店表现出极高的业绩弹性。我们预计上半年，华天酒店增长8.94%；金陵饭店增长85.19%；首旅股份增长26.21%；而由于去年同期获得巨额非经常性收益，今年酒店、餐饮主业大幅增长，大部分弥补投资收益减少，净利预计下降10.18%。  旅游综合类：世博辐射及出境旅游复苏推动主业增长，考虑去年投资收益较大，预计中青旅上半年业绩增速为5.35%；出境游市场的显著增长对旅行社、免税业务都将产生积极的影响，预计中国国旅增长26.63%。 盈利与估值  业绩：由于今年存在世博这一重大事件的辐射效应和分流效应，在一定程度上增加了业绩的不确定性，在行业整体盈利能力提升的背景下，内部可能有所分化，对此需要加以关注。  估值：考虑行业重点公司的业绩成长性，目前行业2010年33.8倍的PE中值基本合理，而从经验数据来看，30倍以下的估值区间应具一定的安全边际，市场进一步的调整将是建仓重点旅游公司的有利时机。 长期竞争力评级：高于行业均值 研究报告市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 53.18市场优化平均市盈率 29.70国金旅游餐饮指数 2737.32沪深300指数 2580.48上证指数 2421.12深证成指 9485.43中小板指数 5289.8620332233243326332833303332333433090708090928091225100325100623国金行业沪深300 毛峥嵘 分析师 SAC执业编号：S1130208070237 (8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn 相关报告 1.《国内游、入境游合力共振,继续推高行业景气》，2010.6.24 2.《海南旅游岛规划纲要正式获批,旅游业成龙头》，2010.6.21 3.《寻找合理预期下的估值安全边际》，2010.6.10 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 行业回顾与展望 相对PE仍然处于历史高位  2010年以来市场持续震荡走弱，但在出境旅游快速增长，入境旅游持续复苏以及国内旅游持续增长的背景下，旅游餐饮行业的长期发展空间得到扩大，而短期世博会等事件性进一步拉动了整体行业盈利水平的释放。与大盘相比，餐饮旅游板块始终保持十分显著的相对收益。随着近期股市下跌，结合考虑旅游重点公司今年的盈利增长，其估值已具相对安全边际，存在一定的价值支撑。  旅游餐饮板块近期也随同市场出现了一定幅度的调整，但由于板块权重、相对跌幅等方面的原因，市场平均估值更快速率的下跌让旅游板块的相对PE依旧在高位运行，显著超越历史波动区间上限(见图表2)。尽管我们从经济结构调整、产业发展空间、国人消费释放等诸多角度分析后认为，这种估值的溢价可能并非市场的“一时兴起”，可能具有一定长期趋势的倾向，但由于缺乏足够的经验数据加以验证，在市场“恐高”的情绪指引下，旅游板块的高估值状态必定会在一定条件下受到市场的挑战 图表1：近一年餐饮旅游行业走势 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%沪深300餐饮旅游来源：Wind，国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究图表3：旅游餐饮行业重点上市公司估值一览 收盘价2010-7-709A10E11E12E09A10E11E12E 14.97 49.59 0.34 0.42 0.49 0.60 71.57 48.02 32.89 25.52 4.17 17.07 16.28 38.36 0.35 0.43 0.55 0.64 52.71 34.33 31.16 23.39 4.05 17.07000721西安饮食7.0514.070.240.220.240.3033.6632.3229.1323.373.34持有002186全聚德26.5537.580.600.700.851.1357.8837.9031.1623.415.55持有600593大连圣亚11.8410.890.040.080.000.00358.12148.00N/AN/A4.18持有000888峨眉山A16.6439.140.360.550.660.8235.9030.2025.2120.195.7515.65买入000978桂林旅游8.8231.760.190.410.390.6163.3021.5122.3714.552.3517.31买入002033丽江旅游18.6621.710.390.240.570.6646.6677.7532.7428.365.4219.38持有600054黄山旅游18.9789.420.340.520.580.6654.8236.3432.5428.927.1918.22买入000428华天酒店9.4051.980.260.300.370.4233.6731.2325.6822.434.138.86买入600754锦江股份19.22115.940.470.620.580.7550.6031.0033.1425.663.1423.86买入601007金陵饭店7.1921.570.290.300.340.4029.7624.2921.4617.982.1016.83买入002306湘鄂清22.5845.160.380.570.710.8559.4239.6131.8026.633.9627.71持有002159三特索道15.9219.100.190.380.420.5377.1242.3638.1929.794.7312.17持有600138中青旅15.3163.590.610.560.670.7526.2227.5422.8520.332.9910.98买入601888中国国旅19.52171.780.360.440.530.6358.9243.9636.62N/A4.4824.43买入600258首旅股份17.0839.520.690.840.931.0133.5220.2718.4616.893.789.49持有600358国旅联合4.7020.300.050.040.050.08125.54124.0191.9858.823.58N/A持有市净率PB 最新EV /EBITDA2010投资评级行业均值行业中值代码 简称每股收益EPS市盈率PE总市值(亿元)来源：国金证券研究所 选择股票的策略  行业策略：在年初至今的震荡弱市环境下，不断走低的整体估值水平给予旅游行业较大的相对估值压力，然而，鉴于中国旅游业巨大的长期发展空间、加速发展的休闲度假旅游市场以及近年持续释放的盈利能力，旅游上市公司则存在一些值得坚守的价值底线，今年中期相对较高的业绩增长也将在盈利层面上给予股价一定的支持。在行业未有突发性事件冲击的情况下，这些因素则将成为我们在市场下跌过程中积极建议投资者增持相关旅游公司的重要原因。与此同时，在上市公司动态估值持续显著超越行业均值(比如，20%)的情况下，如若缺乏其他事件催化剂，高企的相对估值将在市场不稳定的情况下面临较大的调整压力。因此，我们建议，在有关公司估值重新回到高位并显著偏离行业均值的情况下，可适当降低旅游股仓位，进行波段操作。 图表2：餐饮旅游行业相对PE仍在高位运行 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10J