网龙：预计上半年EPS 同比下降37%,调低全年预期

第一上海 新力量New Force - 3 - 【公司研究】 第一上海研究部 TMT 小组 00852-25222101 0755-33367016 行业 互联网 股价 3.54 港元 目标价 3.59 港元 (+1.70%) 市值 29.3 亿港元 已发行股本 5.3 亿股 52 周高/低 7.15/3.19 港元 每股资产净值 2.77 港元 股价表现 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002009年6月30日2009年9月30日2009年12月30日2010年3月30日2010年6月30日 网龙（777，持有）：预计上半年 EPS 同比下降 37%，调低全年预期 预计2010年上半年EPS同比降低37% 基于公司最新的业务状况，我们预计公司2010年Q2的收入同环、同比均比呈下降趋势。我们调低公司2010年Q2的EPS至0.0375港元，预计2010年上半年EPS同比下降 37%。同时，我们亦调低公司全年EPS至0.139港元。 新游戏推出数量及时间均有所调整，PCU、ACU持续下降 上半年并未有新的游戏推出，仅更新了几款资料片。新游戏方面，预计《长江七号Online》将在暑期推出（七月左右），《地下城守护者》、《暗夜传说》以及《时空之门》计划在Q4推出，但仍存在一定的不确定性。网络游戏的PCU、ACU均呈现下滑趋势，我们预计，短期PCU和ACU的下降趋势难以逆转，但2010年的降幅将趋缓。 经营利润率将进一步下滑，盈利质量偏低 尽管公司采取了减少对新推出游戏的宣传活动以及削减员工人数的措施，受到收入下降速度高于费用下降速度影响，经营利润率仍将进一步下滑。全年来看，我们预计公司 2010 年的经营利润率将由 2009 年的 5.9%降至 2.0%。公司主营业务的盈利质量偏低，这将可能进一步影响到公司在市场上的估值水平。 手机应用软件业务存在发展潜力，但盈利模式仍不清晰 目前公司投入约 200 人从事手机应用软件的开发，但该业务盈利模式仍然不清晰。根据我们对移动互联网的判断，手机应用及内容提供将受益于移动互联网渗透率的提升和不断发展，我们对公司这一业务保持谨慎乐观的态度，将保持关注行业及公司的相关进展。 目标价调整至3.59港元，维持持有评级 基于对公司未来发展的预期，我们根据DCF估值模型给予公司目标价3.59港元，维持持有评级。该目标价分别相当于公司2010年和2011年的26.0倍和26.2倍PE。 注：详细资料可参见 2010 年 7 月 2 日更新报告 图表1：盈利预测 截至月日止财政年度08年历史 09年历史 10年预测 11年预测 12年预测总营业收入（人民币千元）595,981 621,836 517,908 491,945 477,285 变动 -7.63% 4.34% -16.71% -5.01% -2.98%净利润（人民币千元）239,269 86,624 64,244 63,777 63,513 每股盈利（港元）0.5060.1880.1390.138 0.137变动 -47.67% -62.76% -26.25% -0.73% -0.41%基于3.53港元的市盈率（估）7.018.825.425.625.7每股派息（港元）0.210.050.040.040.04股息现价比5.91% 1.42% 1.04% 1.03% 1.03%资料来源：公司资料,第一上海预测