创维：去库存后发货

2010年7月2日 亚洲日报)创维维持领先去库存后发货到期EPS▼：CFA刘肯尼/研究分析师/ 852 2101 7914 / kenny.lau@credit-suisse.comTP：▼●凭借液晶电视更换周期的增长，创维在10/10财年的净利润同比增长172％至12.5亿港元，较市场预期高4％。●一些人误认为最近的销售疲软增长是中国平板电视终端需求的回落，而没有提到强劲的销售增长。我们认为，这是由于零售商减少了CCFL液晶电视的库存，以准备在季节性繁忙的第三季度和第四季度推动新兴的高端LED电视。●在库存低迷的情况下，我们预计创维的销量将从2010年8月开始迅速回升。在5月份因“以旧换新”计划的延期而受到影响后，创维液晶电视的销售量同比增长和环比增长。六月。●由于闲置季节的销售不强劲，高端LED电视规模不大，因此在此过渡中，其利润率应承受压力。我们基于更为审慎的利润率假设将3 / 11-12财年预测下调6-8％，并将新目标价从10.80港币上调至9.20港币。我们维持优于大市的评级。1)718图1：创维在中国液晶电视更换周期上的利润猛增叶Mar（HK $mn2010财年同比增幅2010财年上半年2010财年上半年HoH％CHG周转22,76915,32948.512,75610,01327.4-电视产品20,53913,79948.811,5359,00428.1-机顶盒盒子1,8951,30944.81,07482130.8-其他33522151.6147188(21.8)毛利润4,8733,10756.82,6012,27214.5操作利润1,660743123.488477613.9净利润1,251460172.067857318.3每股收益（港元）0.520.20159.70.270.2510.7每股股息（港元）0.160.08100.00.080.08-毛利率(%)21.420.3第1.1点20.422.7-2.3点运利润率（％）7.34.8 2.4点6.97.7-0.8点净利率（％）5.53.0 2.5 p.p.5.35.7-0.4点资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算由于库存减少导致销售透支导致提前入库创维和TCL在过去三个月中分别公布了“软”的中国平板电视销售收入同比增长7-19％和-1至8％。一些人误认为这是中国平板电视终端需求的退缩，而没有提到年初至今强劲的同比销售增长82％–从2010年1月至2010年5月的每月销售同比增长322-15％（图2）。 ），表示需求强劲。我们认为零售商在淡季期间减少CCFL液晶电视的库存，以准备在季节性繁忙的3Q和4Q推动新兴的高端LED TV时，售出和透售的同比增长率出现异常的差异。在渠道库存低迷的情况下，我们预计创维的售出量将从2010年8月开始迅速回升。在5月份“以旧换新”补贴计划延期后，创维看到了同比和6月的MoM液晶电视销售增长，通常比5月份要软。图2：中国平板电视月度销量同比增长中国(%)中国平板电视销售情况注1：Ord / ADR = 1.0000。注2：创维是中国自主品牌创维旗下的领先电视品牌。它还生产OEM电视。其他业务部门包括数字机顶盒，汽车电子产品，安全监控器，LCD模块和IC包装。3002001000215创维的卖出方式创维的卖出方式液晶电视利润猛增1.7倍，超出预期4％12/091/102/103/104/105/10创维3/10财年净利润同比增长172％至12.5亿港元，增长4％资料来源：All View Consulting，瑞士信贷估计高于共识估计。作为16％的顶级液晶电视品牌LED电视达到规模之前的利润空间有限中国市场份额，其高价液晶电视的销量创维进展顺利，将其LED电视的销售组合扩大到15％同比增长142％至590万个单位。机顶盒部门于2010年5月发布。该部门目前排名中国LED电视销量第一，实现营业利润创纪录的2.72亿港元，收入增长45％，市场份额为24％。尽管如此，由于销售旺季在国内的高清和卫星广播上播放，效果不是特别好，LED电视的规模还不足以带来恢复海外需求。电视制造商对人民币销售的过分乐观导致渠道中的库存。创维二月凭借巨大的均价和利润优势，创维的利润率在这一转变中将面临压力。我们下调FY3 / 11-12的预测和2010年3月的销售速度比平常的CNY发行后慢了6-8％，而且利润率假设更为谨慎，旺季模式。液晶电视的毛利率下滑至20-目标价为9.20港元（原为10.80港元），或12倍CY11E P / E（0.6倍）2010财年第四季度占21％。所得群组的PEG毛利收缩率）。对于中国的这一增长，我们维持优于大市的评级2.3点3/10财年下半年的可入住率达到20.4％，略好于我们的预期。消费业务的FY3 / 11E P / E估值为8倍。披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。12090618932bbg / RIC751香港/ 0751.HK评分（上一个评分）O（O）[V已发行股票（百万）2,533.4每日交易量-6马币（百万）2每日交易价-6美元（百万美元）2自由浮动(%)66.8大股东黄宏（33％价格（10 Jul 10，HK $）5.2T] P（上一个TPHK $）9.20E5st。锅。 ％chg。至TP752周范围（港元）9.91 交易上限（港元/百万美元）13,199.3 / 1,694。性能1M 3M1200万绝对(%)(14.0) 相对的(%)(16.7) 3 / 09A年3 / 10A 3 / 11E年3 / 12E 3 / 13E年收入（港币mn）15,387 22,76928,38633,60937,408息税折旧摊销前利润（港币mn）8671,8162,3712,9643,368净利（百万港元）4601,2511,6452,0582,316每股收益（港元）0.200.520.650.810.91-从上一个更改。每股收益(%)不适用 不适用(8)(6)-共识每股收益（港元）不适用 不适用0.70 0.820每股收益增长(%)1.0159.724.125.112.6市盈率（X）25.910.08.06.45.7股息收益率（％）1.5 3.1 3.8 5.0 5.8EV / EBITDA（X）15.38.66.65.24.4P / B（X）2.72.21.81.51.3鱼子(%)10.521.423.023.422.0净债务（净现金）/权益(%)(2.5)37.030.722.812.2 2010年7月2日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2010年6月30日）创维数码（0751.HK，HK $ 5.21，优于大市[V]，目标价HK $ 9.20）TCL多媒体（1070.HK，HK $ 4.21，优于大市[V]，目标价HK $ 9.85）披露附录重要的全球披露本人，终审法院首席财务官刘Lau（Kenny Lau）证明：（1）担保人的陈述准确反映了我对所有标的公司和证券的个人看法，并且（2）我的报酬中没有任何部分与，与或与之直接或间接相关。本报告中表达的具体推荐意见。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0751.HK的3年价格，目标价和评级变化历史记录图日期（港元）（港元）评级假设11 1111 2010年4月20日7.62 10.842港币$ 0O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =不承保负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。就澳大利亚和新西兰而言，股票价格的22％和12％的门槛值分别取代了分析师对股票表现的定义为“跑赢大盘”和“跑输大盘”的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是基于接下来12个月内当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。收盘价目标价发起/假设评分6Ø09年9月30日0751.HK收盘价目标价引发/1209年9月30日3.595.45ØX1009年10月28日4.86.2809年11月19日67.5809年12月3日7.9210.55652010年1月21日8.3511.35 2010年7月2日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*46% （62％的银行客户）中立/持有*40% （59％的银行客户）跑输/卖出*12% （54％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的优于大市，中性证券，daenrdperform的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义是不一样的，因为我们的股票评级是根据亲戚确定的（请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是，根据主题公司，部门或市场的发展情况（可能对本文所述的搜索观点或观点产生重大影响），根据需要更新研究报告。瑞士信贷的政策只是发表投资研究报告Ť他的公正，独立，清晰，公平且不会误导他人。或更多细节，请参阅信用 瑞士政策对于 管理矛盾冲突的利益 在 连接与投资 研究：http：//www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。为了避免罚款，任何纳税人均不得使用或书面使用任何继承美国联邦税的声明。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。目标价：（0751.HK）（12个月）方法：我们对创维的12个月目标价格为9.20