资本市场估值周报：创业板仍面临下调压力

宏观策略 高级研究员：赵侠 执业证书编号：S0640207100076 电话：010－84801800－8133 Email:zhaox9@yahoo.com.cn 报告日期：2010-7-2 创业板仍面临下调压力 ——资本市场估值周报 投资要点：  近期创业板跌幅巨大。有三个方面的原因：估值较高、市场持续下跌的前景、对即将到来的首发配售的一般法人股解禁潮的担忧。我们认为创业板仍面临下调压力。  创业板目前的市盈率为 65 倍，未来创业板面临又一波首发配售的一般法人股解禁潮，这对于浮盈较高的个股冲击将会较大，投资人需要规避。尤其需注意当升科技、碧水源、东方财富、国民技术、三聚环保这 5 只股票。  过去一周市场表现：本周市场遭受重挫，跌幅较大。从国际市场来看，过去一周各个市场普跌。从国内投资品种来看，债券市场表现较股市好。股市方面，中小板、创业板表现最差。前期走弱的金融服务行业跌幅较小，房地产、采掘、有色金属、农林牧渔行业下跌幅度均超过了11%。  市场重要指数估值：与国际估值相比，A股市场大盘蓝筹股的估值基本与国际接轨，但是中小板与创业板股票估值依旧较高。沪深300指数市盈率为15倍，与美国道琼斯工业指数12.57倍、香港恒生指数13.64倍的市盈率水平相比，A股的大盘股估值基本合理。目前A股的创业板市盈率为65.2倍，中小板为38.6倍。与作为美国新兴产业代表的纳斯达克指数17.08倍市盈率相比，创业板和中小板的市盈率高出纳斯达克指数280％和130%。  行业估值：  从过去五年的行业的历史市盈率来看，建筑建材目前处于历史估值底部，金融服务行业已经接近历史估值低点。黑色金属、有色金属、交通运输、信息服务行业估值略高于历史中值水平。电子元器件行业的市盈率依然很高，远大于中值。  从过去五年的行业的历史市净率来看，建筑建材达到了历史估值低点，采掘、金融服务行业也已非常接近历史估值底部。家用电器、综合、电子元器件行业估值高于历史中值水平。  行业资金流向：根据行业资金流向变化，资金强势流出的行业是钢铁、建筑建材、医药生物、公用事业、交通运输、房地产等。  解禁与减持：  通过股东增减持情况来看，本周仍处于净减持状态。本周股东增持的市值增加到 1.1 亿元，而减持的市值减少到了 1.9 亿元。增持市值占解禁市值的比重是 0.27%，而减持市值占解禁市值的比重为 0.49%。  我们列出了未来两个月受到解禁冲击最大的十只个股。投资人尤其需要规避荣盛发展、北斗星通与高金食品三只个股，到时对于股价冲击将会较大。其中荣盛发展的解禁与流通比更是达到了 4 倍，尤其要注意。 宏观策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1核心要点：创业板仍面临下调压力 近期创业板跌幅巨大。有三个方面的原因：估值较高、市场持续下跌的前景、对即将到来的首发配售的一般法人股解禁潮的担忧。我们认为创业板仍面临下调压力。 创业板目前的市盈率为 65 倍，未来创业板面临又一波首发配售的一般法人股解禁潮，这对于浮盈较高的个股冲击将会较大，投资人需要规避。 尤其是在未来一个月解禁，并且浮盈超过 30％的五只个股：当升科技、碧水源、东方财富、国民技术、三聚环保。这五只个股面临的首发配售的一般法人股的减持风险最大。 未来两个月创业板法人股解禁情况 证券代码 证券简称市盈率 (当年一季×4) 首发配售一般法人股上市日期 首发配售的一般法人机构目前的浮盈比例 首发配售一般法人股数量（万股） 解禁与流通比例 300073.SZ 当升科技161.8 2010-07-2763.19% 400 25% 300070.SZ 碧水源 827.8 2010-07-2140.68% 740 25% 300059.SZ 东方财富94.4 2010-06-2135.04% 700 20% 300077.SZ 国民技术55.2 2010-07-3034.22% 544 25% 300072.SZ 三聚环保-190.2 2010-07-2731.88% 500 25% 300078.SZ 中瑞思创55.7 2010-07-3018.53% 340 25% 300071.SZ 华谊嘉信53.4 2010-07-2117.24% 260 25% 300065.SZ 海兰信 108.9 2010-06-2814.70% 277 20% 300061.SZ 康耐特 137.5 2010-06-219.44% 300 20% 300069.SZ 金利华电66.6 2010-07-216.28% 300 25% 300088.SZ 长信科技55.2 2010-08-2619.63% 630 25% 300090.SZ 盛运股份71.8 2010-09-2734.88% 640 25% 300091.SZ 金通灵 40.1 2010-09-272.80% 420 25% 300085.SZ 银之杰 76.3 2010-08-26-0.29% 300 25% 300089.SZ 长城集团44.9 2010-09-27-2.20% 500 25% 300062.SZ 中能电气98.8 2010-06-21-4.22% 400 20% 300087.SZ 荃银高科80.0 2010-08-26-4.55% 260 25% 300066.SZ 三川股份82.4 2010-06-28-6.78% 260 20% 300075.SZ 数字政通845.9 2010-07-27-11.11% 280 25% 300064.SZ 豫金刚石40.5 2010-06-28-11.26% 760 20% 300067.SZ 安诺其 95.3 2010-07-21-12.12% 540 25% 300074.SZ 华平股份958.0 2010-07-27-12.39% 200 25% 300086.SZ 康芝药业51.7 2010-08-26-13.85% 500 25% 300080.SZ 新大新材35.1 2010-09-27-14.98% 700 25% 300081.SZ 恒信移动67.5 2010-08-20-16.22% 340 25% 宏观策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2300084.SZ 海默科技327.4 2010-08-20-16.42% 320 25% 300063.SZ 天龙集团59.1 2010-06-28-17.36% 340 20% 300079.SZ 数码视讯45.6 2010-07-30-17.51% 560 25% 300082.SZ 奥克股份102.2 2010-08-20-19.29% 540 25% 300083.SZ 劲胜股份48.1 2010-08-20-19.56% 500 25% 300076.SZ 宁波 GQY79.5 2010-07-30-21.38% 273 25% 300068.SZ 南都电源71.3 2010-07-21-21.55% 1240 25% 数据来源：wind，江南金融研究所 一、本周市场遭重挫 当前全部 A 股总市值为 19.4 万亿元，流通市值为 12.5 万亿元。 从国际市场来看，各个市场均受挫，跌幅较大。其中恒生指数下跌 3.49％，道琼斯工业指数下跌 5.09％，日经 225 指数下跌 5.45％，上证综指下跌幅度最大，为 6.67%。 从国内投资品种来看，在过去一周中，债券市场表现较股市好。股市方面，创业板与中小板表现最差。创业板跌幅 12.22％，中小板跌幅 9.16％，上证综指也有逾 6%的跌幅。 从风格品种来看，申万绩优股指数跌幅最小，但也下跌了 5.25％，中盘股、微利股、高市盈率股表现最差，有超过 10%的跌幅，其中高市盈率股下跌了 11.65%。 从行业表现来看，前期走弱的金融服务行业跌幅较小，跌幅 3.9%。而房地产、采掘、有色金属、农林牧渔下跌幅度均超过了 11%。 市场活跃度最近一周下降。全部 A 股日均成交额为 1049 亿元，日均换手率为 2.2％，仅有 58 只股票获得正收益。 图 1：全球重要指数走势200022002400260028003000320034008000130001800023000280002010-01-042010-01-082010-01-152010-01-222010-01-282010-02-032010-02-092010-02-232010-03-012010-03-052010-03-112010-03-172010-03-242010-03-302010-04-082010-04-142010-04-202010-04-262010-05-062010-05-122010-05-182010-05-252010-06-012010-06-072010-06-112010-06-222010-06-25道琼斯工业指数恒生国企指数恒生指数日经225指数上证综指(右轴) 宏观策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3图 2：本周全球股市均遭重挫 图 3：指数普跌，创业板、中小板跌幅最大 -3.49%-4.61%-5.09%-5.45%-6.67%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0% 0.28%0.18%-4.94%-5.66%-6.43%-6.45%-6.67%-7.74%-8.48%-9.16%-12.22%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3% 图 4：微利股、高市盈率股跌幅居前 图5：金融仅下跌 3.9%，房地产跌幅超 10% -5.2%-5.4%-5.5%-5.5%-5.8%-6.8%-7.7%-8.1%-8.5%-9.3%-9.5%-9.7%-9.7%-10.2%-11.0%-11.7%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0% -3.9%-5.4%-5.8%-6.4%-6.6%-6.6%-7.3%-7.7%-8.2%-8.3%-8.3%-9.0%-9.3%-9.6%-10.0%-10.2%-10.6%-10.7%-11.0%-11.1%-11.2%-11.6%-11.6%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0% 图 6：市场活跃度持续下降 图 7：仅有 58 只股票获得正收益1000 1500 2000 2500 3000 0%1%2%3%4%5%区间日均换手率日均成交额（亿元） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%获得正收益股票占比超越上证指数收益股票占比数据来源：wind，江南金融研究所 相对 H 股，A 股整体基本不存在溢价。恒生 AH 股溢价指数跌破100，目前为 97.81。上一次是在 2006 年达到过这一溢价值。 宏观策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4图 8：恒生 AH 股溢价指数走势图 01000200030004000500060007000801001201401601802002202006/1/32006/3/32006/5/32006/7/32006/9/32006/11/32007/1/32007/3/32007/5/32007/7/32007/9/32007/11/32008/1/32008/3/32008/5/32008/7/32008/9/32008/11/32009/1/32009/3/32009/5/32009/7/32009/9/32009/11/32010/1/32010/3/32010/5/3恒生AH股溢价指数上证综指(右轴) A 股银行股相对 H 股普遍折价在 15％以上，其中招商银行折价率最高，为 21.09％。保险股也都有 15％的折价，其中中国人寿折价率最高，为 18.29