亚洲最大的气缸套生产企业

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 机械/汽车零部件 2010年06月29日 公司研究 新股研究 建议询价区间：20-25 元 亚洲最大的气缸套生产企业 ——中原内配(002448)新股研究 核心观点 询价结论： 根据我们的盈利预测，公司2010-2012年业绩按发行后股本计算为1、1.21、1.51元/股。我们给予公司2010年每股收益20-25倍PE为询价依据，建议网下询价区间为20-25元。 主要依据： 亚洲最大的气缸套生产企业。公司为亚洲最大的气缸套生产企业，产品国内市场占有率达到36.50%，全球市场占有率超过10%。截至2008年底，公司气缸套产品连续二十一年居中国市场产销量第一，连续十九年居亚洲市场产销量第一。 拥有庞大的全球主机配套客户资源。国内市场主要客户包括：中国重汽、杭发公司、一汽大柴、一汽锡柴、一汽轿车、广西玉柴、东风康明斯、东风朝柴、上柴、中国一拖、雷沃动力、扬柴、云内动力、新柴、全柴、莱动、常柴股份、江苏四达、常发动力、江淮动力、东安动力、奇瑞汽车、神龙富康、南汽名爵、江铃汽车、洋马发动机、无锡开普、华泰汽车等，并成为上述客户的主要气缸套供应商。公司为国内同行业唯一与通用、福特、克莱斯勒等美国三大汽车公司发动机进行主机配套、唯一进入康明斯、国际卡车等全球采购系统的发动机零部件企业。公司为国际知名汽车主机厂商戴姆勒•奔驰、菲亚特、标致雪铁龙、现代、马自达等的缸套供应商。 自主研发能力突出。公司为目前国内唯一一家具备大批量生产欧IV、欧V标准气缸套能力的企业，是行业内极少数几家具备自主创新能力，能够与主机厂进行同步设计、同步开发的企业之一。 气缸套国家标准的主导者。公司为全国内燃机标准化技术委员会气缸套工作组（SC/TC177/WG3）召集单位，负责气缸套领域国家标准的制定和修订工作。主持制定了JB/T10406―2004《内燃机激光淬火气缸套技术条件》，修订了GB/T 1150―93《内燃机湿式铸铁气缸套技术条件》、JB/T5082.1―2008 《内燃机气缸套硼铸铁金相检验》、JBT/5082.4―2008《内燃机气缸套风冷缸套技术条件》、JB/T5082.5―2008《内燃机气缸套钢质镀铬气缸套技术条件》等多项国家标准。 风险提示： 经济周期波动的风险；产业政策与消费政策变化的风险；主要客户相对集中的风险；出口业务波动的风险。 基础数据 [table_data] 总股本(万股) 6901 流通A股(万股) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 7 每股净资产(元) 4.32 建议询价区间(元) 20-25 [table_research] 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人： 刘芬 电 话： 010-84183215 Email： liufen@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 622 790 948 1148 同比增速(%) -7.84% 27.00% 20.00% 21.00% 净利润(百万) 66 92 112 139 同比增速(%) 65.89% 39.55% 21.18% 24.30% EPS(元) 0.96 1.00 1.21 1.51 新股研究 研究报告 第 2 页 研究创造价值 一、本次发行一般情况 表1 ：公司发行基本情况 公司 河南省中原内配股份有限公司 公司简称 中原内配 发行地 深圳证券交易所 发行日期 2010-07-05 申购代码 002448 发行股数 2350万股 每股发行价 通过向询价对象询价方式确定发行价格 发行方式 网下与网上 发行后总股本 9251万股 发行前每股净资产 4.32元 资料来源：国都证券、上市公司招股意向书 二、公司基本情况 1、公司概况 公司是世界三强之一、亚洲最大的气缸套专业化生产企业。“河阳牌”商标成为行业内唯一的“中国驰名商标”，主导产品“河阳牌”气缸套连续二十一年蝉联中国市场产销量第一，连续十九年蝉联亚洲市场产销量第一。拥有专利技术20余项，参与了4项国标、行标的制定，满足国内外知名发动机欧III、欧IV、欧V、欧VI环保排放要求。成为国内首家与世界500强企业美国福特、通用、克莱斯勒美国康明斯、德国奔驰全球采购系统的发动机零部件企业；连续荣获“优秀供应商”、“质量优胜奖”、“技术开发奖”。在全国同行业行业率先通过了中、英、美质量环境体系认证，并先后通过美国福特、通用、克莱斯勒、康明斯、德国奔驰、意大利菲亚特、瑞典沃尔沃、日本马自达等国际知名公司的现场审核。 2、股权结构 表 2：发行前后公司股本结构 股东及股份类型 本次发行前 本次发行后 股数（万股） 比例 股数（万股） 比例 锁定限制及期限 一、有限售条件流通股 6,901.05 100.00% 6,901.05 74.60% - 薛德龙 2,257.39 32.71% 2,257.39 24.40% 自上市之日起锁定 张冬梅 793.14 11.49% 793.14 8.57% 36 个月 宇通集团 750.00 10.87% 750.00 8.11% 自上市之日起锁定 其他37 名自然人股东 3,100.52 44.93% 3,100.52 33.52% 12 个月 网下发行部分自上 二、本次发行的股份 - - 2,350 25.40% 市之日起锁定3 个 月 合计 6,901.05 100.00% 9,251.05 100.00% - 资料来源：公司招股意向书 三、公司经营分析 1、公司收入构成（万元） 新股研究 研究报告 第 3 页 研究创造价值 表3：公司主营业务收入构成（万元） 产品类别 2009 年度 2008 年度 2007 年度 销售金额 比例 销售金额 比例 销售金额 比例 （万元） （%） （万元） （%） （万元） （%） 乘用车缸套 8,517.35 13.78 13,173.43 19.96 13,030.14 22.35 商用车及工程机械缸套 37,386.53 60.48 37,672.32 57.08 31,645.46 54.28 农业机械缸套 14,728.76 23.83 13,978.63 21.18 11,910.77 20.43 其他 1,181.75 1.91 1,174.78 1.78 1,714.03 2.94 合计 61,814.39 100 65,999.16 100 58,300.41 100 资料来源：国都证券、上市公司招股意向书 2、公司募集资金投向 表4：公司募集资金投向（万元） 序号 项目名称 总投资 项目备案情况 1 新建年产1,000 万只气缸套项目 32,160.00 豫发改工业函[2007]306 号 2 研发中心及信息化建设项目 6,972.80 豫焦孟市工[2009]00149 号 资料来源：上市公司招股意向书 3、未来公司成长性 亚洲最大的气缸套生产企业。公司为亚洲最大的气缸套生产企业，产品国内市场占有率达到36.50%，全球市场占有率超过10%。截至2008年底，公司气缸套产品连续二十一年居中国市场产销量第一，连续十九年居亚洲市场产销量第一。 拥有庞大的全球主机配套客户资源。国内市场主要客户包括：中国重汽、杭发公司、一汽大柴、一汽锡柴、一汽轿车、广西玉柴、东风康明斯、东风朝柴、上柴、中国一拖、雷沃动力、扬柴、云内动力、新柴、全柴、莱动、常柴股份、江苏四达、常发动力、江淮动力、东安动力、奇瑞汽车、神龙富康、南汽名爵、江铃汽车、洋马发动机、无锡开普、华泰汽车等，并成为上述客户的主要气缸套供应商。公司为国内同行业唯一与通用、福特、克莱斯勒等美国三大汽车公司发动机进行主机配套、唯一进入康明斯、国际卡车等全球采购系统的发动机零部件企业。公司为国际知名汽车主机厂商戴姆勒•奔驰、菲亚特、标致雪铁龙、现代、马自达等的缸套供应商。 自主研发能力突出。公司为目前国内唯一一家具备大批量生产欧IV、欧V标准气缸套能力的企业，是行业内极少数几家具备自主创新能力，能够与主机厂进行同步设计、同步开发的企业之一。 气缸套国家标准的主导者。公司为全国内燃机标准化技术委员会气缸套工作组（SC/TC177/WG3）召集单位，负责气缸套领域国家标准的制定和修订工作。主持制定了JB/T10406―2004《内燃机激光淬火气缸套技术条件》，修订了GB/T 1150―93《内燃机湿式铸铁气缸套技术条件》、JB/T5082.1―2008 《内燃机气缸套硼铸铁金相检验》、JBT/5082.4―2008《内燃机气缸套风冷缸套技术条件》、JB/T5082.5―2008《内燃机气缸套钢质镀铬气缸套技术条件》等多项国家标准。 新股研究 研究报告 第 4 页 研究创造价值 四、风险因素 经济周期波动的风险。内燃机主要用于汽车、工程机械、农业机械和船舶行业，其生产和销售受宏观经济影响，产业发展与宏观经济的相关性明显。国际和国内宏观经济的周期性波动引致消费能力和整车需求的变动，将对内燃机生产和销售带来影响。当宏观经济处于上升阶段时，市场对商用车、乘用车、工程机械、内燃机发电设备、船舶的需求量增大，内燃机产业尤其是发动机产业发展迅速；反之，当宏观经济处于下降阶段时，内燃机产业发展放缓，内燃机销售受阻。公司作为内燃机零部件供应商，也必然受到经济周期波动的影响。 产业政策与消费政策变化的风险。汽车工业是国民经济的支柱产业，在国内经济发展中具有极其重要的战略地位，政府亦通过汽车产业振兴规划刺激全球金融危机后的国内经济发展。但如果宏观经济持续增长导致汽车产业投资过度，或者汽车消费导致环境污染加剧和城市交通状况恶化，国家鼓励汽车生产和消费的政策可能改变，由此可能影响汽车零部件行业，进而给公司的生产销售造成不利影响。 主要客户相对集中的风险。公司主要客户集中于广西玉柴、一汽锡柴、一汽大柴、中国重汽、杭发、东风朝柴、东风康明斯、中国一拖、云内动力、江淮动力、常柴股份、常发动力、康明斯、国际卡车、福特、通用、克莱斯勒、巴西MWM、科斯特罗马、尼玛克等国内外主机厂。公司2007 年、2008 年和2009 年度对前五名客户的销售收入占当期公司营业收入的比例分别为43.58%、34.68%和34.61%，客户集中度较高，但随着新客户的开发呈现下降趋势。如果上述主要客户需求下降，或转向其他气缸套供应商采购产品，将给公司的业务、营运及财务状况产生不利影响。 出口业务波动的风险。2007 年～2009 年，全球汽车市场特别是欧美市场需求旺盛，公司出口业务发展较快，出口销售收入占营业收入的比例分别为36.72%、33.44%和29.68%。从2008 年第四季度开始，受全球金融危机影响，国外汽车消费市场疲软，公司国外主要客户均受到不同程度影响，全球汽车的产量和销量下滑。由于