电信行业：聚焦消费升级与制造升级两大主题

电信行业电信行业电信行业电信行业 聚焦消费升级与制造升级两大主题聚焦消费升级与制造升级两大主题聚焦消费升级与制造升级两大主题聚焦消费升级与制造升级两大主题 策略报告策略报告策略报告策略报告 行业评级 上游运营业：同步同步同步同步→ 下游设备及服务业：领先领先领先领先→ 2010年年年年6月月月月18日日日日 事项事项事项事项 2010年下半年投资策略年下半年投资策略年下半年投资策略年下半年投资策略 特别之处特别之处特别之处特别之处 1) 3G将逐步进入消费升级阶段 ，长期看好新型增值业务 ，但提示短期行业性规范风险 ； 2) 制造业正发生着海外先进产能向中国转移的次序升级与部分企业的创新型主动升级 ； 3) 聚焦制造升级与消费升级两大主题的投资策略。 覆盖公司覆盖公司覆盖公司覆盖公司2010年以来股价趋势图年以来股价趋势图年以来股价趋势图年以来股价趋势图 -50%0%50%100%150%200%1-12-13-14-15-16-1恒指移动电信联通中兴A8视频无线 资料来源 ：彭博 李志武李志武李志武李志武 lizhiwu@bocomgroup.com Tel:：（852）3710 3209 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 要点要点要点要点 ：：：：
年度推荐的成长股大幅跑赢大市年度推荐的成长股大幅跑赢大市年度推荐的成长股大幅跑赢大市年度推荐的成长股大幅跑赢大市。。。。（1）2010年上半年，我们在2010年度策略报告（《 紧扣耦合成长的契机》2009.12.16）中所重点推荐的A8电媒音乐、第一视频、中国无线的股价绝对涨幅分别为37.50%、45.45%、111.33%；（2）三家公司相对恒生指数的超额收益率分别为43.87%、51.83%、117.71%；（3）事实充分印证了我们对于成长股大幅跑赢平稳股以及整体市场的判断。
运营业整体放缓势头仍将延续运营业整体放缓势头仍将延续运营业整体放缓势头仍将延续运营业整体放缓势头仍将延续。。。。（1）2010年1-3月，电信行业电信主营业务收入同比增长5.3%，仍处于较低水平；（2）2010年一季报业绩也从微观层面印证了行业放缓趋势，传统业务趋向饱和以及用户外延式扩张出现的“天花板”效应均使得运营商的增长出现明显的压力；（3）运营商的重组更是加剧了竞争的强度，由此带来的盈利能力下降是三大运营商共同面对的难题。
3G发展将逐步进入消费升级阶段发展将逐步进入消费升级阶段发展将逐步进入消费升级阶段发展将逐步进入消费升级阶段。。。。（1）三大运营商的全国性3G组网基本完成 ；（2）3G用户的快速启动成为确定性事件，将不断催生出新兴业务 ，有望使电信消费进入全新的业务发展阶段；（3）综合短期增值业务面临的行业性规范风险，我们看好手机制造业、新型移动增值业务以及三网合一带来的内容服务业。
制造业升级孕育大机遇制造业升级孕育大机遇制造业升级孕育大机遇制造业升级孕育大机遇。。。。（1）中国制造业正发生着由低端向产业链中较高位置的次序升级；（2）部分优秀企业通过自有创新，不断走向产业链的高端，日益向高附加值的产品拓展，我们称之为产业结构通过自有创新引发的主动性升级；（3）我们看好这两大类升级中盈利能力与龙头地位的双向提升所带来的长期投资机遇。
聚焦制造升级与消费升级两大主题的投资策略聚焦制造升级与消费升级两大主题的投资策略聚焦制造升级与消费升级两大主题的投资策略聚焦制造升级与消费升级两大主题的投资策略：：：：（1）维持运营业“同步”的投资评级和服务业“领先”的投资评级；（2）投资策略上聚焦制造升级与消费升级两大主题，消费升级主题下给予“买入”的有 ：第一视频（0082.HK）； 制造升级主题下给予“买入”投资评级的有：亿和控股（0838.HK）和中国无线（2369.HK）；（3）给予“长线买入”的有中国移动 （0941.HK）、 中兴通讯（0763.HK）； 给予“中性”的投资评级为中国电信 （0728.HK）、A8电媒音乐 （0800.HK）； 给予“沽出”投资评级的为中国联通（0762.HK）。 重要公司估值与推荐表重要公司估值与推荐表重要公司估值与推荐表重要公司估值与推荐表 公司名称公司名称公司名称公司名称 代码代码代码代码 EPS（（（（09）））） EPS（（（（10E）））） PE(09E) PE(10E) 投资评级投资评级投资评级投资评级 亿和控股 838 0.05 0.37 64.60 8.73 买入 第一视频 82 0.05 0.25 51.20 10.24 买入 中国无线 2369 0.12 0.33 26.42 9.61 买入 中兴通讯 763 0.86 1.09 29.42 23.21 长线买入 中国移动 941 5.74 5.91 13.45 13.06 长线买入 A8电媒 800 0.23 0.28 19.13 15.71 中性 中国电信 728 0.18 0.19 20.50 19.42 中性 中国联通 762 0.40 0.26 23.58 36.27 沽出 资料来源 ：交银国际（数据截至10年6月11日） 电信行业电信行业电信行业电信行业 2010年年年年6月月月月18日日日日 聚焦消费升级与制造升级聚焦消费升级与制造升级聚焦消费升级与制造升级聚焦消费升级与制造升级两大主题两大主题两大主题两大主题 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 2 一一一一、、、、2010年年年年上半年上半年上半年上半年 重点公司股价表现回顾重点公司股价表现回顾重点公司股价表现回顾重点公司股价表现回顾 回顾2010年上半年 （1月1日-截稿日6月11日），行业内成长型公司的股价远远跑赢平稳型公司，我们重点推荐的成长型公司的股价表现十分优异。2010年度投资策略报告中我们 共推荐4家公司 ：中兴通讯（763.HK）、A8电媒音乐（800.HK）、第一视频（0082.HK）和中国无线（2369.HK），其相对恒生指数的超额收益率分别为-4.04%、69.50%、67.17%、153.71%，除中兴通讯（我们已于2010年1月16日下调评级至“长线买入”）外，其余三只股票均大幅跑赢指数，完全印证了我们的推荐建议 。 （（（（一一一一））））股指与电信行业主要公司股价表现状况股指与电信行业主要公司股价表现状况股指与电信行业主要公司股价表现状况股指与电信行业主要公司股价表现状况 从上半年周期看（2010.1.1-2010.6.11）， 恒生指数、中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、A8电媒音乐 、第一视频、中国无线的股价涨幅分别为-7.64%、10.92%、15.31%、-2.18%、-19.34%、37.50%、45.45%、111.33%。 图表图表图表图表1：：：：主要公司绝对股价涨幅状况主要公司绝对股价涨幅状况主要公司绝对股价涨幅状况主要公司绝对股价涨幅状况 -50%0%50%100%150%200%1-11-151-292-122-263-123-264-94-235-75-216-4恒指移动电信联通中兴A8视频无线 资料来源 ：Bloomberg、交银国际 （（（（二二二二））））年初推荐股票股价超额收益率表现情况年初推荐股票股价超额收益率表现情况年初推荐股票股价超额收益率表现情况年初推荐股票股价超额收益率表现情况 从超额收益率角度（公司股价涨幅-指数股价涨幅）看，上半年周期（2010.1.1-2010.6.11）： 中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、A8电媒音乐、第一视频、中国无线的超额收益率分别为17.29%、21.69%、4.2%、-12.97%、43.87%、51.83%、117.71%，除中兴通讯外，其余三只股票均大幅跑赢指数。 电信行业电信行业电信行业电信行业 2010年年年年6月月月月18日日日日 聚焦消费升级与制造升级聚焦消费升级与制造升级聚焦消费升级与制造升级聚焦消费升级与制造升级两大主题两大主题两大主题两大主题 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 3 图表图表图表图表2：：：：主要公司相对恒指股价涨幅状况主要公司相对恒指股价涨幅状况主要公司相对恒指股价涨幅状况主要公司相对恒指股价涨幅状况 17.29%21.69%4.20%43.87%51.83%117.71%-12.97%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%移动电信联通中兴A8视频无线 资料来源 ：Bloomberg、交银国际 上半年 ，我们在2010年度策略报告（《紧扣耦合成长的契机》2009.12.16）中所重点推荐的A8电媒音乐 、第一视频、中国无线的股价平均涨幅为64.76%，平均股价涨幅程度 超越恒生指数71.14个百分点 。事实充分 印证了我们对于成长股大幅跑赢平稳股以及整体 市场 的判断 。 二二二二、、、、电信电信电信电信 运营业放缓势头仍将延续运营业放缓势头仍将延续运营业放缓势头仍将延续运营业放缓势头仍将延续 2010年，电信运营业整体放缓势头仍在延续，宏微观经济指标均显示，行业的成熟期特征极为明显，而3G新兴业务仍需时间培育，占总体营收比重仍较小 ，短期尚无法成为推动行业再次高速成长的动力。 （（（（一一一一））））运营业运营业运营业运营业 宏观收入宏观收入宏观收入宏观收入指标显示放缓仍将延续指标显示放缓仍将延续指标显示放缓仍将延续指标显示放缓仍将延续 行业核心 指标 显示 行业 整体放缓势头仍将延续。2010年1-3月，电信行业电信主营业务收入为2096.6亿元 ，同比增长5.3%，虽然较09年3.9%的增幅略有上升，但从2003年以来的长周期看，与动辄两位数的增速相比仍处于较低水平，行业放缓的势头仍将延续。 电信行业电信行业电信行业电信行业 2010年年年年6月月月月18日日日日 聚焦消费升级与制造升级聚焦消费升级与制造升级聚焦消费升级与制造升级聚焦消费升级与制造升级两大主题两大主题两大主题两大主题 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 4 图表图表图表图表3：：：：电信行业收入电信行业收入电信行业收入电信行业收入增长率增长率增长率增长率 放缓放缓放缓放缓 趋势趋势趋势趋势 仍在延续仍在延续仍在延续仍在延续 0%2%4%6%8%10%12%14%16%03040506070809 1