研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 行业专题 [table_reportdate] 黑色金属 2010年06月23日 行业研究 行业专题 投资评级：短期_中性，长期_B 成长、盈利与投资之辩 —钢铁行业专题报告 核心观点 行业表现对比图 1、工业化将推动行业内需仍有70%的增长空间。我们预计中国钢铁工业化在2021年全面完成，钢铁消费峰值也将在2021年触顶。参照发达国家（地区）的人均粗钢消费经验，我们通过区域加权法乐观估计出中国粗钢消费峰值在10.22亿吨，粗钢消费量2011-2021年复合增长率在4.94%左右，将远低于2001-2010年15.83%的水平。这意味着钢铁行业的成长性将呈现趋势性下降，但这更可能会是一个渐进递降的过程，全国粗钢消费在2011-2015年的复合增长率仍然超过5%的可能性较大。 2、政府控制产能将增强行业长期盈利的弹性空间。通过对国产矿的有效自给率、废钢对矿石的替代效应以及三大矿业巨头垄断格局的分析，我们认为2011-2015年矿石价格仍将继续成为钢铁行业盈利的绊脚石，但目前政府要求大力淘汰落后钢铁产能，且决定“在2011年底之前不再核准、备案任何扩大产能的钢铁项目”有助于行业产能低速甚至停止增长、产能利用率走高，在这样的背景下，我们认为行业亏损的局面不会是常态，从长期来看，行业盈利回升以及盈利的弹性仍然是值得期待的。 3、低估值将抑制板块后续的下行空间。目前钢铁板块的PB为1.3倍，相对于大盘的PB比值较历史均值低20%，大量钢铁股吨钢市值低于重臵成本30%以上，鉴于“钢铁行业仍然具备一定的成长空间和盈利弹性”，因此我们认为钢铁板块已经被过度抛售，目前具备了绝对投资价值，后续即便继续下跌，空间亦有限，长期投资者可以积极关注。 4、但盈利趋势和历史经验均表明板块的中期投资机会宜继续等待。从供求关系和成本多个角度考察，我们认为未来六个月钢价、钢铁行业盈利仍然承压，而这才是决定板块中短期行情最重要的因素，有鉴于此，我们认为钢铁板块的中期投资机会宜继续等待。历史经验也对我们的上述结论构成支撑：2003年以来的四次反弹（或牛市启动的半年内）行情来看，钢铁板块无跑赢跑赢上涨指数5个百分点以上或跑输15个百分点以上的次数为0次。 5、投资建议和风险提示。我们认为未来6个月内钢铁板块同步大盘的可能性较大，下调钢铁行业投资评级至“中性B”，建议长期投资者关注盈利弹性高的八一钢铁、三钢闽光、莱钢股份、鞍钢股份等，中短期投资重点关注安全边际高的禾盛新材、恒星科技等。 [table_stockTrend] 250030003500400045005000Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10钢铁上证指数 [table_relation] 相关报告 《钢铁业：需求环境超预期恶化，回暖或待2009年下半年》——行业深度研究——2008年10月23日 《钢铁业09年投资策略：迎接微利时代，备战交易性机会》——行业深度研究——2008年12月18日 《钢铁业：景气触底回升，估值洼地再现》——行业专题报告——2009年5月12日 《钢铁业：向四个正常化方向回归》——行业专题报告——2009年12月24日 《钢铁行业的中期投资机会宜继续等待》——行业点评报告——2010年5月10日 《铁矿石长协价和现货价走势预计在三季度出现背离》——行业点评报告——2010年5月19日 《落后产能淘汰无助行业景气提升》——行业点评报告——2010年5月31日 [table_research] 研究员： 王招华 电 话： 010-84183230 Email： wangzhaohua@guodu.com 执业证书编号： S0940209080156 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业专题报告 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正 文 目 录 1、工业化仍有望支撑中国钢铁内需70%的增长空间 ............................................ 5 1.1内生角度：中国粗钢消费总量预计在2021年触顶 .............................................................................................. 5 1.1.1工业化的全面完成预计在2021年 ............................................................................................................................... 5 1.1.2城市化深化的过程中对钢的单耗量将会逐步下降 ..................................................................................................... 6 1.2比较角度：中国粗钢消费峰值预计在10.22亿吨 ................................................................................................ 8 1.2.1参照国际人均钢消费量推算，中国钢消费增长空间预计还有70% ......................................................................... 8 1.2.2问题的关键是：中国钢表观消费量（产量）2011-2015年CAGR会高于2006-2010年吗？ ............................... 9 1.3长期发展方向：产业结构升级、海外建钢厂、拓展非钢领域 ........................................................................... 10 1.3.1产业结构进一步向低碳、高技术含量方向升级 ....................................................................................................... 11 1.3.2海外收购、新建钢厂：印度、越南或将成为潜在目的地 ....................................................................................... 12 1.3.3拓展非钢领域，向标杆企业看齐 ............................................................................................................................... 13 2、产能受到抑制的背景下行业盈利具备回升基础 ............................................... 15 2.1铁矿石价格未来五年内仍然易涨难跌 .................................................................................................................. 15 2.1.1国产矿的有效自给率后劲难足 ................................................................................................................................... 15 2.1.2废钢对铁矿石的替代效应尚有待2016-2020年期间开始显现 ................................................................................ 17 2.1.3进口矿的高度垄断格局五年内难撼 ........................................................................................................................... 18 2.2政府控制产能增强了行业盈利的弹性空间 .......................................................................................................... 19 2.2.1政府控制钢铁产能的力度空前 ................................................................................................................................... 19 2.2.2经济增长的主推手仍有赖于传统行业 ....................................................................................................................... 19 2.2.3长期来看钢铁行业盈利回升仍然值得期待 ............................................................................................................... 20 2.3但行业中期盈利仍然承压 ...................................................................................................................................... 21 2.3.1国内钢价未来几个月内预期仍难乐观 ....................................................................................................................... 21 2.3.2出口政策和国外钢价共同调整将阻碍钢铁净出口回升势头.................................................................................... 21 2.3.3行业中期盈利仍然承压 ........................................................................................................................................