宏观经济周评：欧洲市场人气复苏,国内形成转型共识

敬请阅读末页的免责条款 期货期货期货期货 研究研究研究研究 宏观经济宏观经济宏观经济宏观经济周报周报周报周报 欧洲欧洲欧洲欧洲 市场市场市场市场 人气人气人气人气 复苏复苏复苏复苏 ，，，，国内国内国内国内 形成形成形成形成 转型转型转型转型 共识共识共识共识 王惠家 wanghj@cmschina.com.cn 2010年年年年6月月月月21日日日日 宏观经济宏观经济宏观经济宏观经济20100514————————20100620周评周评周评周评 观点综述观点综述观点综述观点综述 上周欧洲主权危机国家没有报出新的负面新闻，国债拍卖顺利，令市场气氛有所好转，资金继续吸纳风险资产，股票市场与商品市场一齐上扬，欧元兑美元大幅上涨，黄金再创历史新高。国内股市则在中小板的带领下，大幅下挫。 展望本周及近期市场走势，我们认为欧元区人气有望继续复苏，包括商品在内的风险资产将修正之前过大的跌幅。国内市场逐渐形成转型的共识，使得大盘难以出现持续的反弹，不过该共识有走向极端的趋势，股市风格和投资情绪的转换值得投资者关注 。 本周重要数据和事件本周重要数据和事件本周重要数据和事件本周重要数据和事件
周二 ，德国6月Ifo商业景气指数，欧元区4月经常帐 ，美国5月NAR季调后成屋销售
周三 ，美国5月新屋销售，英国央行公布6月9-10日货币政策会议记录
周四 ，美国联邦公开市场委员会议息会议结束，公布短期利率决议及政策声明，日本5月商品贸易帐，欧元区4月工业订单，美国5月耐用品订单
周五 ，法国 第一季度GDP终值 ，美国 第一季度实际GDP终值 ，美国6月密歇根大学消费者信心指数终值
周六 ，二十国集团(G20)峰会召开 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 上周 欧洲主权危机国家没有报出新的负面新闻，国债拍卖顺利，令市场气氛有所好转，资金继续吸纳风险资产，股票市场与商品市场一齐上扬，欧元兑 美元 大幅 上涨 ，黄金 再创历史新高。国内 股市 则在中小板的带领 下，大幅 下挫 。 展望本周及近期市场走势，我们认为欧元区 人气 有望 继续 复苏 ，包括商品在内的风险资产将修正之前过大的跌幅。国内 市场 逐渐 形成 转型 的共识 ，使得 大盘 难以 出现 持续 的反弹，不过 该共识 有走向 极端 的趋势 ，股市 风格 和投资 情绪 的转换 值得 投资者 关注 。  国际国际国际国际 宏观宏观宏观宏观 经济经济经济经济 焦点焦点焦点焦点  欧洲欧洲欧洲欧洲 人气人气人气人气 复苏复苏复苏复苏 目前 欧债危机 正处在缓和期，上周欧元区成员国国债成功拍卖引发的利好人气继续对投资者的不安情绪起到安抚作用，包括商品在内的风险资产有望 继续 修正之前过大的跌幅。 美国穆迪投资服务公司上周一 大幅 下调希腊评级四个级距，从A3下调至Ba1—— 垃圾级。不过 与之前 信用评级机构每次调低欧元区国家主权信用评级都会在金融市场上掀起一番不小的风波，对市场信心构成沉重打击不同 ，此次调降并未对市场造成显著影响，欧元/美元在回撤1.2215守稳后重新上扬。 这种 情况 一方面 说明 欧洲主权债务危机的焦点目前已经转向，市场不再将眼光盯住希腊，而是更关心西班牙、葡萄牙等国是否已经切实受到影响。另一方面也证明 欧盟 对问题国家 债务 的担保 和严格 监管 评级 机构 等“技术上”的努力 已经 令市场 情绪 逐渐 恢复 。 上周四(6月17日)西班牙国债拍卖结果强劲，缓解了市场对该国财政状况的担忧情绪，同时 也是 对上述 观点 的又一 有力 证明 。国债 拍卖 势头 的良好 ，促使投资者解除最近几个月中累积的大量欧元空头头寸，欧元/美元 上周反弹约2%，创2009年5月来 最大单周涨幅。 在平稳 度过 发债 关口 后，欧洲 银行压力测试将成为欧元区新的关注焦点。欧洲央行行长特里谢 上周四 称，将会在7月下旬公布广泛的欧洲银行压力测试结果。而欧盟领导人也在周四表示，将对顶级银行的财务状况进行透明度更高的测试，作为旨在令投资者恢复对其解决债务危机能力信心措施的一部分。欧盟 委员会主席巴罗佐周五 进一步表 示，在对欧盟内25家最大的 银行完成压力测试后，欧盟将对欧盟区内的所有银行进 行压力测试。从欧洲领导 人近期 的讲话 ，以及 对公布 压力 测试 结果 的透明化 操作 来看 ，测试的结果很可能 正面 的消息 占据 更大 篇幅 ，这将有利于建立投资者对欧洲金融系统的信心。 对于欧洲债务危机，我们仍然维持之前的判断：即虽然欧元区的负面新闻在未来仍会不时看到 ，但欧债危机仍处在缓和期，市场投资情绪有望继续好转，包括商品在内的风险资产将修正之前过大的跌幅。  国国国国内内内内宏观宏观宏观宏观 经济经济经济经济 焦点焦点焦点焦点  目前目前目前目前 市场市场市场市场 的的的的共识共识共识共识 今年 以来 ，中央 多次 明确指出 ，要建设创新型国家，加快转变经济发展方式。中国经济发展 的现状 也证明 了旧的发展模式已经 到了 尽头 ，需要转型。未来几年传统与新兴行业 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 的结构性转换将成为股市的主题。 在这种 背景 下，目前 在股市上 似乎 形成 了一种 共识 ，传统行业—— 多为大盘股，看不到好的前景 ，被越来越多投资者放弃，资金不断退出；增长的希望在消费与新兴行业——对应一些中小盘股，还不足以支撑整个股市。 可以这么说，尽管 股市 持续 下跌 ，但资金 仍继续在 中小板里 炒作 ，却放弃了在大盘股里的折腾 。在这个转向的过程中，就显得大盘股越跌越低，而中小盘股却亮点不断。 从成交上来看，中小板成交额持续多天达到300多亿 ，几个月以来，没有缩量的迹象，4月13日的最高成交额也只是589亿。而盘子最大的上证50却只成交140亿左右 ，和去年成交最多的600-900亿区间相比，缩量十分明显。 但是近期虽然资金在中小板里进进出出，大跌 的风险却不小。中小板指数6177点见顶 ，跌到5000点，反弹到5600点上不去了，快速下到5200点。这和上证指数6124见顶 ，跌下5000，反弹到5500点再上不去相当类似。上周 仅有两个 交易 日，却显出了很明显的结构 性变化 ，创业板指跌10%以上 ，中小板指跌5%以上 ，代表大盘股的上证50指数只跌0.6%。这说明 上周的下跌动力是中小盘股带来的。 我们 认为 ，投资者 关于 股市 “转型 ”的共识 的形成 将带来 两个 推论 。 第一 ，上一次经济增长周期顶点是2001年左右 ，以家电纺织业为代表的轻工业拉动经济增长 。其后7-9年靠地产钢铁等重化工行业拉动的传统经济增长周期也到顶点了，靠2009年放贷维持了一年。这次转向消费与新兴行业，成功迹象还不是很明显，更大的问题是规模上抵消不了地产钢铁传统行业的衰退。因此 ，在共识 形成 、确认 的过程中 ，股市 很难 有像样 的反弹 。 第二 ，通过 对最近舆论的观察 ，我们认为这种 共识 已经 有过头 的趋势 了。许多分析者就投机性地进行这种“转型分析”，认为 传统行业日薄西山，而新兴行业则无比美好。我们认为 ，中国是要转型，但不是旧的不发展了，全靠新的。行业有新旧，不是说新的就一定比旧的强，主要看经营操作的好坏。传统行业近年来操作有一些问题，宏观调控没有明确的说法，货币政策紧缩放松反差太大，给经营带来了很大的困扰。但经济再怎么折腾 ，人的衣食住行等“传统需求”不会消失，银行 、地产 等传统行业永远需要发展。钢铁 ，就算总量不增长了，也仍然有庞大的需求。随着 经济 数据 的不断 公布 ，市场 这种走向 极端 的共识 有望 改变 ，投资者 会发现传统行业仍然会增长，盘大 稳健的优点也会被认识到 。而新兴行业的高风险特性，随着一些小题材 的破灭 ，也会让市场警醒。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 ☆☆☆☆招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息☆☆☆☆ 招商期货“智睿理财”将复杂的研究成果以简洁易懂的形式表现出来，并以最直接、快捷 、有效的方式在盘中即时传递给投资者，直接应用于实战。 目前已推出“套利金”、“短线盈”、“程序宝”、“期现通”等系列产品。非招商期货客户如想获取该项产品，请致电0755-82766967或发邮件至zrlc@cmschina.com.cn 研究员简介 王惠家王惠家王惠家王惠家 ：：：：中南财经政法大学金融学硕士，拥有证券从业资格与期货从业资格，2005 年开始从事股指期货研究，目前任招商期货研究所金融工程部主管，从事股指期货及黄金期货的研究。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制 、引用或转载。