元征科技(08196)：中国汽车后市场的行业先锋

中国汽车后市场的行业先锋 投资评级：买入 国元(香港)—公司研究 元征科技(8196.HK) 2010-06-15投资要点： 中国汽车后市场的行业先锋：元征成立于1992年，是国内最早致力于汽车诊断、检测、养护产品研发、生产和销售的高科技企业。元征率先在中国汽车行业提出“汽车后市场”概念，以先进的汽车电子检测和诊断产品为基础，综合运用自动控制、信息技术、机电一体化等技术，发展了涵盖汽车诊断、检测、养护、机械、电子、工具等产品线。目前，元征的诊断、检测和机械产品在全球市场拥有相当高的占有率，其中“电眼睛”X-431产品是全球销量最好的汽车诊断电脑之一，代表当今世界汽车诊断技术的顶级水平。 中国汽车保有量持续高速增长,汽车后市场潜力巨大：近几年我国汽车市场处于高速发展期, 汽车销量增长速度惊人。2008年的全国汽车保有量为4975万辆，2009年达到6300多万辆，预计到今年底就能达到7500万辆的规模。按保守估计，未来中国保有量能够达到4.9亿辆左右。按照国际上通行的说法，汽车后市场所产生的利润，与相对的前市场比较，比例大约是73∶。也就是说，在整个汽车产业链上，后市场产生的利润至少要超过前市场1倍以上。按照目前中国汽车市场的发展状况,汽车后市场利润有巨大的增长空间。 研发水平国际领先，核心技术创造竞争优势：元征坚持科技创新，拥有多项自主知识产权，100 多个国家专利和著作版权，在海内外设有多家研发试验基地，拥有全球最大的解码器研发团队；国家规划布局内重点软件企业，并多次获得深圳市科技进步奖。公司投入上亿元巨资的高科技工业园已于2006年9月投入使用，是全球汽车后市场核心技术研究基地之一。持续发展的新产品研发已经形成公司在汽车诊断、检测等领域世界领先的核心技术优势。 未来三年净利润CAGR为24.8%：预测公司未来三年年营业收入CAGR是28.2%，2010年达到人民币9.75亿元。净利润由09年6千2百万升至2012年的1亿2千万。 首次关注并给予买入评级，目标价2.60港元：据PE估值给予目标价2.60港元，相当于2010年15倍PE，较现价有42%的上升空间。 盈利摘要 截止12月31日财政年度08年历史09年历史10年预测11年预测12年预测总营收（百万港币）439462633798975 变动6.3%5.4%37.0%26.0%22.3%净利润（百万港币）2067102126142每股盈利（港币）0.020.120.170.210.23 变动-80.7%389.0%47.7%23.4%6.3%基于1.81港元的市盈率（倍）75.515.410.58.58.0每股派息（港币）0.020.030.060.080.08股息现价比率（％）1.26%1.88%3.83%4.72%5.02% 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 首次报告：2010-06-15 目标价：HK$ 2.60 现价：HK$ 1.81 预期升幅： 42% 股本数据 股本(亿股) 6.04 市值(亿港元) 10.44 52周高/低（HK$） 0.41/1.98 每股净值(港元) 1.72 所属行业： 消费电子 主要股东 深圳市浪曲科技 23.01% 刘新 22.97% Templeton Asset Management Limited 7.55% Genesis Fund Managers, LLP6.30% 52周行情图 00.10.20.30.40.50.60.70.80.9108/1209/0209/0409/0609/0809/1009/12资料来源: Yahoo Finance 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9185 电邮：gyhkresearch@gyzq.com.hk 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 元征科技 (8196.HK) 目录 目录........................................................................................................................................ 2 中国汽车技术后市场的行业先锋............................................................................................. 3 公司的主要产品...................................................................................................................... 4 潜力巨大的汽车后市场............................................................................................................ 5 技术领先、成本优势，打造公司的核心竞争力........................................................................ 6 业绩稳定，产品销量长年稳步攀升.......................................................................................... 7 公司预期将转入主板............................................................................................................... 8 携手通讯巨头，开发潜在市场................................................................................................. 8 盈利预测................................................................................................................................. 9 风险因素...............................................................................................................................10 主要财务报表........................................................................................................................ 11 投资评级定义和免责条款...................................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 元征科技 (8196.HK) 中国汽车技术后市场的行业先锋 元征是国内最早进行汽车诊断、检测、养护方面技术研发和产品制造的专业化科技企业。自1992年创立以来，公司不断进取，推陈出新，开发出一批批广受市场欢迎的产品，造就了今天行业龙头的地位。早在2005年，公司就登上《福布斯》杂志评选的“2005中国潜力100榜”，前景被多方面看好。公司目前的核心产品为X-431系列汽车诊断仪，以及TLT系列汽车举升机。 中国市场的佼佼者 在国内汽车维修设备市场，公司的产品处于领先地位。09年公司的X-431系列汽车诊断仪全国每年销量超过一万台，诊断检测设备和机械产品在市场中的占有率约为65%。此外，公司还利用身的技术优势，与多家汽车维修培训中心展开合作，为大量新学员的培训提供仪器和技术支持。这无形中提高了元征设备在行业内的认知程度，为将来进一步扩大市场占有率打下了基础。 除了在负责汽车维修、保养等业务的后市场厂家中取得较大的市场占有率之外，公司还积极与作为“前市场”的汽车制造商展开合作。近年来，公司与中华汽车、上汽奇瑞、上海通用、北京吉普、上海华晨、金杯汽车、东风汽车、天津夏利、海南马自达、长城皮卡等汽车制造厂商建立了紧密合作的伙伴关系。而潍柴柴油机厂、北汽福田、玉柴柴油机厂、上海柴油机厂、江铃车系等国外内大中型柴油机生产厂家的引擎均是使用元征公司提供的配套原厂解码器。 产品远销世界各地 公司并不满足于领先中国市场。在2000年，公司制定了“进攻性的国际化战略”，开始进军国际市场。2002年，元征设立了俄罗斯、中东、澳大利亚等海外公司，并在2003年5月收购了一家德国公司，成立了欧洲分公司。目前，元征科技的销售服务网络已经遍布全球160多个国家和地区，目前，拥有19家分公司（其中海外9家）、60多家专卖店、1000余家经销商（海外600多家）、15家授权培训中心、3家元征环球高科技示范基地、近20家环球汽车服务基地，已经形成比较完善的国内外销售网络及完善的市场服务体系。 同时，公司在海外积极通过参加展会、杂志广告和赞助等各种渠道推广自己的产品，打响了元征“LAUNCH”这个国际品牌。从1999年到2007年，元征共参加的有影响的国际展览会近160场次，每年平均参加20场展会。同时，元征还参与赞助了德国的KUSRALLY Championship拉力车比赛，以及成为蒙特卡罗GP2比赛中的意大利道拉奇车队波哈·加西亚（BorjaGarcia）的赞助商。 公司的海外销售业务表现出色，是公司收入的重要来源。虽然前两年海外市场受金融风暴影响销售增长一度放缓，但收入仍好于预期。最近随着国外经济环境的好转，公司海外业务恢复稳定增长。至2009年公司的海外收入金额约为2亿3千万元人民币，占公司总收入的48.2%。 图表 1 ：2009年公司产品全球销售收入组成（RMB） 中国234,840,000欧洲90,658,000美国78,657,000其他地区58,285,000中国欧洲美国其他地区 资料来源：公司资料，国元（香港） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 元征科技 (8196.HK) 公司的主要产品 公司产品主要是汽车诊断仪和举升机两大类别。其中诊断仪的收入约占总体收入的6成左右，是公司长期以来的主要盈利项目。而举升机成品则是公司近年来的新盈利增长点，目前为公司贡献近3成收入。 图表 2：公司X-431系列汽车诊断仪产品 X-431 GX3专家版 产品简介 X431 GX3是元征X-431系列汽车诊断电脑的最新产品。它采用X-431系列产品代表世界汽车诊断技术最高水平的“开放式汽车诊断平台”技术，具备读汽车故障码、读动态数据流和动作测试、显示传感器波形、控制电脑编码等功能的同时，还具备PDA的功能。 X-431 TOP 汽车诊断工作站 X-431TOP汽车诊断工作站全面升级X-431超级电眼睛的汽车故障诊断功能，率先采用无线通讯技术。并且增加了汽车示波器、发动机点火分析、传感器信号测试模拟、汽车维修资料库等多项功能。 X431 Diagun 专家版 X-431 Diagun 是专为汽车维修技师设计的一款诊断设备。小巧的外形，强大的诊断功能，快速便利的升级，通用型接头，大大方便了维修技师的工作。 图表 3：公司TLT系列举升机产品 TLT235SBA(E)普通大底板式双柱举升机 普通型