主辅共进成就增长——质变之路

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 交通运输 2010年06月09日 公司研究 公司投资价值分析 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 主辅共进成就增长——质变之路 ——东莞控股(000828)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图 2009-05-26～2010-05-25-12%3%18%33%48%63%09-509-809-1110-2上证综指东莞控股 基础数据 总股本(万股) 103951.70流通A股(万股) 63653.1552周内股价区间(元) 4.96-9.0总市值(亿元) 69.23总资产(亿元) 47.24每股净资产(元) 2.72 相关报告 1.《国都证券-公司研究-调研简报-东莞控股(000828):断头路通车及多元化发展促进利润快速增长》 2010-05-24 公司处于基本面持续好转过程中。公司2004年完成资产置换，当时仅有莞深高速一二期，随后公司又收购了大股东的莞深高速东城段和龙林高速，但是受制于断头路的情况以及大修拖累，导致近年主业增速较慢，09年底石碣段通车，莞深高速进入车流快速增长阶段。在做大做强主业同时，公司通过收购虎门大桥11.11%股权、东莞证券20%股权、东莞信托6%股权以及参股长安村镇银行等一系列投资活动，开始了公司多元化之路，大幅增加了公司利润。未来公司还将通过收购大股东资产做大做强收费公路主业，同时继续实施适当的多元化发展。 断头路通车促使公司收费公路主业进入快速增长期。公司于2008年5月完成了大修，为断头路通车之后的车流增长奠定了基础。2009年9月，莞深高速三期石碣段正式通车，困扰公司多年的断头路得到解决，莞深高速车流进入快速增长期，自2009年11月以来，公司月通行费平均增速超过30%。广州北三环二期将于2012年通车，届时也将打通莞深高速与京港澳高速之间的连接，随着路网不断完善公司车流有望保持快速增长。 毛利率水平将进一步提升。公司主要成本包括折旧、摊销、职工工资、养护费用等，其中摊销、工资、养护费用相对稳定，随车流快速增长主要是折旧，因此我们认为成本增长速度将会明显低于收入增速，因此公司毛利率将会显著提升，预计2010年毛利率有望较2009年提升5个百分点。 多元化发展成为公司亮点。公司多元化发展主要参股虎门大桥以及东莞地区相关金融企业股权，2009年公司投资收益达到净利润的46%，成为公司重要利润来源。公司参股的东莞证券目前已经进入快速发展期，经纪业务开始向东莞以外地区扩张，并且公司投行业务也将有所突破，未来还将根据公司情况开展直投业务，以及设立基金公司等。 维持公司“短期-推荐，长期-A”投资评级。在不考虑进一步多元化以及资产注入的前提下，预计公司2010-2012年每股收益为0.39元、0.45元、0.52元，当前股价为6.71元，对应动态市盈率为17.2倍、14.9倍、12.9倍，公司估值处于行业中游水平，大股东以及东莞市政府做大做强公司意图明确，公司也多次表示将在合适时机收购大股东资产从而进一步扩大资产规模，并且公司路产周边路网还将进一步完善，同时公司多元化还将带来更多的利润增长点，因此我们维持公司“短期-推荐，长期-A”投资评级。 研究员：巩俊杰 电 话： 01084183316 Email： gongjunjie@guodu.com 执业证书编号： S0940208040096 联系人：汪立 电 话： 010- 84183136 Email： wangli@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 464 618697810同比增速(%) 8.1 33.112.716.4净利润(百万) 291 401464536同比增速(%) 57.5 38.215.515.6EPS(元) 0.28 0.390.450.52P/E 23.96 17.2114.9112.90 公司投资价值分析 研究报告 第 2 页 研究创造价值 目 录 1. 主辅共进成就增长——公司质变之路................................................................... 4 1.1逐步做大做强主业..................................................................................................................................................... 4 1.2开启适度多元化之路................................................................................................................................................. 4 1.3进入快速增长期......................................................................................................................................................... 4 2. 断头路通车促使公司主业盈利快速增长.............................................................. 5 2.1公司主要经营莞深高速及龙林高速......................................................................................................................... 5 2.2一类车占比高、短途车多是公司车流主要特点..................................................................................................... 6 2.3多重因素共同作用促进车流快速增长..................................................................................................................... 6 2.3.1断头路通车后通行费收入快速增长......................................................................................................................... 6 2.3.2区域经济优势明显..................................................................................................................................................... 8 2.3.3民用车保有量快速增长是车流增长的重要基础..................................................................................................... 8 2.3.4出口复苏将拉动货车车流增长................................................................................................................................. 9 2.3.5路网完善将进一步促进车流增长............................................................................................................................. 9 2.4毛利率将会进一步提升........................................................................................................................................... 11 2.4.1折旧和摊销是成本的最大组成部分....................................................................................................................... 11 2.4.2收费公路业务盈利预测假设................................................................................................................................... 11 3. 虎门大桥持续贡献投资收益................................................................................ 12 3.1虎门大桥对净利润贡献超过10% ........................................................................................................................... 12 3.2虎门大桥贡献投资收益........................................................................................................................................... 13 4. 东莞证券：处于快速扩张期................................................................................ 13 4.1东莞证券基本情况及股东构成...............................................................................................................................13 4.2经纪业务是东莞证券业绩主要来源...................................................................................................