旅游行业2010年中期投资策略：行业进入复苏中期,推荐资源+成长组合

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 旅游休闲 [Table_IndustryInfo] 旅游行业2010年中期投资策略 谨慎推荐 （维持） [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  对旅游细分行业的长期投资价值做了深入比较分析  提出行业处于复苏中期的观点 一年该行业与上证综指走势比较 0194388582776970116409/0509/0709/0909/1110/0110/03旅游休闲上证综指 资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告： 《五一小长假数据点评：乐观基本面未改》——2010-5-5 《经济型酒店上市公司调研快评：外延扩张空间仍大，关注行业资本运作动态》——2010-4-19 《旅游行业2010年二季度策略报告：旅游地理变迁驱动新一轮行业增长》——2010-4-6 分析师：廖绪发 电话: 021-60875168 E-mail: liaoxf@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980209080424 联系人：刘智景 刘智景 电话 021-60933148 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 行业进入复苏中期，推荐资源+成长组合  行业进入复苏中期的正常增长轨道 始于2008年底2009年初的旅游市场复苏，在经历了最初的强劲反弹阶段后，目前步入正常增长轨道。各个客源市场（入境、出境、国内）均恢复正常增长，各个细分行业（景区、旅行社、酒店等）增长动能强劲。  旅游市场进入正常化增长轨道后股价仍将有较好表现。 估值风险的逐步释放，以及未来半年仍然强劲的行业增长动能，决定了旅游行业股价仍将有较好表现，但要重现上半年大幅跑赢市场的概率较小。给予行业谨慎推荐评级。下半年投资策略重在选股，挖掘公司长期投资价值，并跟踪基本面积极变化。  看好资源型公司和成长型公司长期投资价值 在中国的经济转型阶段，作为大消费服务的旅游行业，同样也开始孕育和诞生一批具有长期投资价值的公司。我们认为这些公司主要分布在两类公司当中，一类是资源型公司，一类是成长型公司。我们看好传统自然景区、经济型酒店、免税与旅游零售、连锁餐饮、新兴景区综合运营和自由行服务中的龙头公司。  下半年影响预期变化主要是事件型，业绩退居其次 上半年旅游行业大幅跑赢市场，主要是强劲复苏带来的业绩超预期。下半年随着复苏进入中期，驱动股价超预期表现，将主要事件型刺激，包括政策变化、资产注入或并购、再融资等。  优先推荐“资源+成长”组合 我们优先推荐的下半年投资组合为：丽江旅游、中国国旅、锦江股份、峨眉山、黄山旅游。 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值 （百万元） 昨收盘（元） EPS PE 投资评级 2010-5-26 2010E 2011E 2010E 000888 峨眉山Ａ 4012.31 17.06 0.48 0.58 36 推荐 002033 丽江旅游 2177.57 18.72 0.21 0.58 88 推荐 600054 黄山旅游 9092.34 19.29 0.54 0.65 36 推荐 600754 锦江股份 11461.57 19.00 0.51 0.63 37 推荐 601888 中国国旅 15514.40 17.63 0.51 0.63 34 推荐 000978 桂林旅游 4674.10 12.98 0.29 0.45 45 谨慎推荐 002159 三特索道 2157.60 17.98 0.28 0.35 64 谨慎推荐 600138 中 青 旅 6246.86 15.04 0.42 0.94 36 谨慎推荐 600258 首旅股份 4299.41 18.58 0.86 0.96 22 谨慎推荐 000428 华天酒店 5502.55 9.95 0.32 0.24 31 谨慎推荐 资料来源：公司资料和国信证券预测 2010年6月17日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 旅游市场进入复苏中期的正常化增长轨道。下半年股价仍将有较好表现，但大幅跑赢市场概率较小。维持行业谨慎推荐评级。下半年投资策略重在选股，挖掘公司长期投资价值，跟踪基本面积极变化。优先推荐的下半年投资组合为：丽江旅游、中国国旅、锦江股份、峨眉山、黄山旅游。 核心假设或逻辑 始于2009年1季度的旅游市场复苏，在经历了最初的强劲反弹之后，目前开始步入正常增长轨道。总体特征表现为，各个客源市场（入境、出境、国内）均恢复正常增长，各个细分行业（景区、旅行社、酒店等）经营增长也恢复正常。而且总体增长速度仍然较快。 驱动旅游股价表现的核心要素是游客的增长动能。很多投资者担心在力度强劲的恢复性反弹结束后，旅游板块股价表现难以维系。我们认为这种担心是多余的。行业增长动能仍然较为强劲。同时，估值风险也得到有效释放。 在中国的经济转型阶段，作为大消费服务的旅游行业，同样也开始孕育和诞生一批具有长期投资价值的公司。我们认为这些公司主要分布在两类公司当中，一类是资源型公司，一类是成长型公司。我们看好细分行业中的自然景区、经济型酒店、免税与旅游零售、连锁餐饮、新兴景区综合运营商以及自由行服务公司。 上半年旅游行业大幅跑赢市场，主要是强劲复苏带来的业绩超预期（如峨眉山、三特索道等典型公司）。下半年，随着复苏进入中期，驱动股价超预期表现，将主要不是业绩层面，而主要是一些事件性的刺激。所以我们认为投资者需要关注下半年基本面的一些变化，这些变化可能来自业绩拐点或超预期、政策变化、资产注入或并购、再融资等。 与市场预期的不同之处 很多投资者担心在力度强劲的恢复性反弹结束后，旅游板块股价表现难以维系。我们认为这种担心是多余的。行业增长动能仍然较为强劲，并将支撑股价表现。 我们认为在中国的经济转型阶段，作为大消费服务的旅游行业，同样也开始孕育和诞生一批具有长期投资价值的公司。我们重点从业态和成长模式等方面梳理了成长型公司的发展前景，并看好这些公司的长期表现。 股价变化的催化因素 行业扶持政策的进一步出台；超出预期的业绩和资产注入事件影响。 核心假设或逻辑的主要风险 1、如果全球经济或中国宏观经济增长显著趋缓，将影响旅游市场的复苏进程； 2、疾病、灾害等突发事件影响，可能短期内扰乱行业景气。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 行业步入正常增长轨道 .................................................................................... 5 行业进入正常增长轨道 ......................................... 5 客源市场全面恢复 ............................................. 5 细分行业经营好转 ............................................. 6 行业增长正常化后仍有较好的股价表现 ............................ 9 看好资源型与成长型公司的长期投资价值 ..................................................... 11 资源型与成长型公司的长期投资价值 ............................. 11 资源型公司：持续的量升价涨 .................................. 12 经济型酒店：仍有巨大增长空间，看好行业龙头 ................... 13 免税与旅游零售：快速成长的奢侈品运营行业 ..................... 15 连锁餐饮行业：高盈利，高增长 ................................ 17 新兴自然景区运营 ............................................ 20 关注下半年基本面变化，寻找投资时机 ......................................................... 22 下半年旅游行业配臵建议：立足资源与成长，关注变化 ............. 22 丽江旅游：2-3季度为业绩低谷，未来亮点多，目标价24元 ........ 23 中国国旅：处于快速成长期的免税龙头，目标价25元 .............. 23 峨眉山：盈利能力持续改善，兼有资产注入可能，目标价25元 ...... 24 黄山旅游：多重因素驱动新一轮增长，推荐，目标价25元 .......... 24 锦江股份：成长空间巨大，目标价26元 .......................... 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：旅游市场步入正常增长轨道，旅客量与客运量指标稳步快速增长 5 图2：民航国内与国际航线客运量均呈现快速增长势头，旅游市场全面恢复 ....................................................... 6 图3：北京星级饭店经营情况稳中有升，REVPAR提升迅速 ......... 6 图4：四川星级饭店经营情况稳中有升，REVPAR提升迅速 ......... 7 图5：全国餐饮行业保持平稳快速增长态势 ........................ 7 图6：四川省主要旅游景区接待和门票收入情况 .................... 8 图7：2004年中到2005年底旅游市场增长正常化之后股价仍有很好表现 ......................................................... 9 图8：2009年中到2010年底：旅游市场增长正常化之后股价仍可能有很好表现 .................................................. 10 图9：旅游行业市盈率估值处于偏高水平 ......................... 10 图10：通过增长-盈利能力矩阵图解析旅游细分行业的投资价值 ..... 11 图11：1994～2009年黄山旅游人次 ............................ 13 图12：1999-2009年峨眉山购票进山人数 ........................ 13 图13：1994～2009年黄山平均有效票价 ........................ 13 图14：1999-2009年峨眉山平均有效票价 ........................ 13 图15：中国经济型酒店客房数增长 .............................. 14 图16：中国经济型酒店数量增长 .................