岳元：9/10财年上半年-税收结算打击了收益；基本面保持不变

2010年6月16日 亚洲日报裕元维持中立新报告：9/10财年上半年-税收结算打击了收益；基本面保持不变EP▼S：TP：▼陈志安（Adrian Chan）/研究分析师/ 852 2101 6469 / adrian.c.chan@credit-suisse.com刘K（Cenny Lau），CFA /研究分析师/ 852 2101 7914 / kenny.lau@credit-suisse.com●裕元（YY）报告了9/10财年上半年的业绩，净利润同比增长3.5％。我们认为，我们对这些数字持谨慎乐观的态度，收入2.11亿美元，同比下降3％。但是，不包括特殊项目和2500万美元的税收结算，收益该公司指出，最近的改进可能是由于世界杯。将同比增长3％，或达到全年共识的48％零售：稳步改善预测。●我们认为，YY的业务正在逐步改善，并且复苏仍在眼前。然而，就在公司开始看到中国零售业务的转变之际，ODM / OEM业务现在正面临欧洲的潜在放缓，这可能会延迟复苏的步伐。YY的中国零售子公司宝胜（3813.HK，0.98港元，未予评级）的销售额为6.54亿美元，同比增长23％，主要是由于收购了DZJ。净利润增长85％至900万美元。尽管收入贡献对YY集团而言微不足道，但它仍然可以通过更好地控制成本来取得可观的进步，并且正在体验规模经济。●投资者对所谓的“新闻”感到震惊图1：裕元的9/10财年上半年利润一览人工成本增加。更高的人工成本并不是什么新鲜事；事实上，它)已经存在好几年了。我们认为，YY非常能够将额外费用转嫁给客户。●由于税收结算，我们将9/10财年的预测调低6％，并将9 / 11-12财年的税率提高调低1-2％。基于11倍CY11市盈率不变，我们将目标价从28港币下调至27.50港币。我们维持中性评级。621注1：Ord / ADR = 5.0000。注2：裕元实业（集团）有限公司通过其子公司生产和销售运动，运动休闲，休闲和户外鞋类。1/10财年9H业绩：在运营中保持一致资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算正在恢复中......但并非易事我们认为，YY的业务正在逐步改善，并且复苏仍在眼前。但是，就在公司开始看到其在中国的零售部门出现转机之时，ODM / OEM业务现在正面临欧洲的潜在放缓，这可能会延迟复苏的步伐。较高的人工成本–谁为此付出代价？关于人工成本增加的所谓“新闻”吓坏了投资者。更高的人工成本并不是什么新鲜事；实际上，它已经存在了好几年。我们认为，YY有能力将额外费用转嫁给客户。可靠的业务，高收益裕元是一家管理完善的工业公司，发展迅速YY公布零售业务的1/10财年上半年业绩，净利润为2.11亿美元。该公司提供的防御性业务同比下降3％，占全年共识预期的44％。可靠的收益稳定性以及稳定的股息流。然而，剔除特殊项目和2500万美元的税收结算后，盈利将达到2.32亿美元，同比增长3％，或达到全年共识预测的48％。不含税但是，由于缺乏主要的积极催化剂，我们认为结算费用，YY的业绩符合我们的预期。ODM / OEM：可靠，但速度慢在税收结算的基础上，我们今年的收入减少了6％，随后两年的收入略有提高，则使收入减少了1-2％YY的核心制造业务收入为20亿美元，税率固定。因此，基于11倍的CY11市盈率，我们将目标价格从去年同期下调至27.50港币（但较上季度增长3％，逐渐提高28港币）。我们维持我们在美国的销售已被疲弱的欧洲需求所抵消。根据中性评级。管理层表示，最近销售逐渐回升，这表明到2010年5月的八个月中，ODM / OEM的营业额有所增长披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。从中期来看，不太可能进行重大重估。百万美元1H 9/10财年9/09财年上半年同比变化。 （％制造业零售2,0006542,011534(0.5)22.5总收入2,6552,5454.3毛利6776464.9其他的收入5169(26.4)SG＆A(508)(503)0.9营业利润2202114.4财务费用(22)(30)(26.7)合伙人/合资企业462676.4极好的418(78.6)除税前溢利24822510.5税收(31)(9)260.5我(6)2不适用净利211218(3.2)bbg / RIC551香港/ 0551.HK评分（上一个评分）N（N已发行股票（百万）1,648.9每日交易量-6mavg（百万）3.1每日交易价-6mavg（百万美元）9.9自由浮动(%)50.0大股东宝菜价格（10年6月16日，HK $）23.70T）P（上一个TPHK $）27.50E3st。锅。 ％chg。至TP152周范围（港元）27.75 交易上限（港币/百万美元）39,079.6 / 5,016。性能1M 3M1200万绝对（％）（7.4）(3.1)38.3相对的(%)(7.0)1.625.2年9 / 08A 9 / 09A 9 / 10E 9 / 11E 9 / 12E收入（港币mn）38,376 39,13241,19645,14449,426息税折旧摊销前利润（港币mn）4,2924,6245,0055,5356,130净利润（百万港元）3,656 3,625 3,421 4,015 4,466每股收益（港元）2.202.202.072.432.71-从上一个更改。每股收益(%) 不适用 不适用(6)(2)(1)-共识每股收益（港元）不适用 不适用2.20 2.47 2.69每股收益增长(%)30.2(0.1)(5.5)17.411.2市盈率（X）10.810.811.49.78.8股息收益率（％）3.7 3.8 3.9 4.4 4.9EV / EBITDA（X）10.59.08.37.46.6P / B（X）1.81.71.51.41.3鱼子(%)15.113.611.912.913.2净债务（净现金）/权益(%)23.68.77.06.13.5 2010年6月16日 亚洲日报-页2 之4-11 111 111 1272825ñ15161312提及的公司（价格截至2010年6月15日）裕元实业控股（0551.HK，HK $ 23.70，中性，目标价HK $ 27.50）宝胜（3813.HK，HK $ 0.98，未评级）重要的全球披露披露附录CFA的Adrian Chan和Kenny Lau均针对其分析的公司或证券提供以下证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2） ish或她的补偿与本声明中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。 [R有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。0551.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图0551.HK收盘价目标价格启动/29 日期（港元）（港元）评级假设2008年10月14日18.44 15.708年12月2日13.88 9.309年1月14日14.94 12.709年3月11日14.68 12.209年4月1日17.5 15 N09年6月22日17.24 15.709年10月1日21.5 24.9 X2010年1月21日24.7 27 2010年3月29日26.5 2814HK $ 9O =胜出N =中性； U = Unperperfor; R =限制； NR =未评级； NC =未涵盖负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。就澳大利亚和新西兰而言，股票价格的22％和12％的门槛值分别取代了分析师对股票表现的定义为“跑赢大盘”和“跑输大盘”的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是基于接下来12个月内当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。09年10月1日9收盘价目标价发起/假设评分2007年6月22日24.1517.424242408年1月21日2323.608年4月8日24.924.308年6月4日08年9月26日22.4520.2519.318.51919191716 2010年6月16日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*45% （63％的银行客户）中立/持有*40% （60％的银行客户）跑输/卖出*13% （55％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的优于大市，中性证券，daenrdperform的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义是不一样的，因为我们的股票评级是根据亲戚确定的（请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是，根据主题公司，部门或市场的发展情况（可能对本文所述的搜索观点或观点产生重大影响），根据需要更新研究报告。瑞士信贷的政策只是发表投资研究报告Ť他的公正，独立，清晰，公平且不会误导他人。或更多细节，请参阅信用 瑞士政策对于 管理矛盾冲突的利益 在 连接与投资 研究：http：//www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。为了避免罚款，任何纳税人均不得使用或书面使用任何继承美国联邦税的声明。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。目标价：（0551.HK）（12个月）方法：我们将裕元银行的12个月目标价格为27.50港币，这是基于het公司11倍的中期市盈率得出的。 Oru CY11E每股收益（EPS）为2.50港元。我们认为，岳羽的评级是完整的。但