2010年下半年旅游餐饮行业投资策略：寻找合理预期下的估值安全边际

www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn寻找合理预期下的估值安全边际寻找合理预期下的估值安全边际寻找合理预期下的估值安全边际寻找合理预期下的估值安全边际寻找合理预期下的估值安全边际寻找合理预期下的估值安全边际寻找合理预期下的估值安全边际寻找合理预期下的估值安全边际— 2010年下半年旅游餐饮行业投资策略— 2010年下半年旅游餐饮行业投资策略二O一O年六月 丽江二O一O年六月 丽江国金证券研究所 毛峥嵘 苏超电话:（8621）61038317 邮箱：maozhr@gjzq.com.cn 主要内容主要内容ƒ2010年下半年旅游行业投资逻辑ƒ2010年下半年旅游行业投资逻辑ƒ市场表现回顾：行业整体补跌，相对收益有所收窄ƒ市场表现回顾：行业整体补跌，相对收益有所收窄ƒ长期估值渐趋合理，然相对估值压力依然沉重ƒ长期估值渐趋合理，然相对估值压力依然沉重ƒ入境－国内游“合力共振”，行业景气继续走高ƒ入境－国内游“合力共振”，行业景气继续走高ƒ中西部旅游业崛起，消费升级前景广阔ƒ中西部旅游业崛起，消费升级前景广阔ƒ2010年下半年旅游行业选股思路与投资推荐ƒ2010年下半年旅游行业选股思路与投资推荐年下半年旅游行业选股思路与投资推荐年下半年旅游行业选股思路与投资推荐www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn此文档仅供海通证券股份有限公司使用 ƒ2010年下半年旅游行业投资逻辑ƒ2010年下半年旅游行业投资逻辑2010年下半年旅游行业投资逻辑2010年下半年旅游行业投资逻辑www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 2010年下半年旅游行业投资逻辑2010年下半年旅游行业投资逻辑入境-国内游持续走高，估值压力明显分析逻辑短期行业高景气推高企业盈利能力中期行业高景气推高企业盈利能力中西部市场崛起，产业升级前景广阔中青旅长期投资逻辑主题投资旅游资源整合扩张，政策预期渐强投资组中青旅峨眉山桂林旅游投资逻辑趋势投资行业高景气推高业绩增长预期资组合桂林旅游黄山旅游中国国旅旅游资源扩张整合超预期世博会对入境游、国内游正面影响超预期中国国旅催化剂世博会对入境游、国内游正面影响超预期海南国际旅游岛具体发展纲要及后续政策出台www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn相关公司业绩增长超预期 旅游行业估值一览表旅游行业估值一览表www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 ƒ市场表现回顾：行业整体补跌，相对收益收窄ƒ市场表现回顾：行业整体补跌，相对收益收窄市场表现回顾：行业整体补跌，相对收益收窄市场表现回顾：行业整体补跌，相对收益收窄www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 年初至今，旅游行业总体表现相对强势年初至今，旅游行业总体表现相对强势旅游餐饮指数在大盘下跌旅游餐饮指数在大盘下跌的情况下，滞后出现补跌，截至6月7日，超越沪深300指数17.23个百分点，相对收益显著相对收益显著www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 2010年初至今旅游餐饮指数涨幅位列第七2010年初至今旅游餐饮指数涨幅位列第七截至6月7日，2010年旅游餐饮指数下跌5.73%，而同期沪深300指数下跌24.25%www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 2010年初至今重点推荐品种强于行业指数2010年初至今重点推荐品种强于行业指数www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 2010年旅游行业相对收益机会依然明显2010年旅游行业相对收益机会依然明显旅游行业2010在2010年市场基本面“流动性收紧、旅游行业景气持续走高”的基本判断下，旅游行业2010年投资策略－步入景气上升周期，主题事件锦上添花持续走高”的基本判断下，行业盈利较快增长提供有力支撑，年初以来旅游行业相对收益机会依然明显旅游行业2010年2季度投资策略－行业高景气背景下的业绩弹性与政策预期业相对收益机会依然明显性与政策预期1.在经济复苏和世博会的有力推动下，旅游业景气全面复苏。随着经济的逐步复苏以及世博会进行渐入佳境，中国旅游业景气度的全面复苏，入境游、国内游呈现出持续走高的上升态势。在行业高景气和入境游市场反弹的背景下，旅游业盈利能力的迅速提升在今年投资机会相对匮在行业高景气和入境游市场反弹的背景下，旅游业盈利能力的迅速提升在今年投资机会相对匮乏的国内资本市场上得到了充分反映。2.政策扶持，符合经济结构转型的发展方向。《国务院关于加快旅游业发展的意见》、《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》以及各地旅游综合改革试验区的设立等在政策层面上确立了旅游业作为支柱性产业和经济结构转型重要支撑点的战略地位，政策的全力扶持进一步打开了产业的发展空间。3.主题事件、资产重组&资源并购整合锦上添花。为期六个月的上海世博会和广州亚运会等主题事件以及各地国资主导下的旅游资产整合、资源并购为旅游板块上涨增添了催化剂和兴奋点。www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所事件以及各地国资主导下的旅游资产整合、资源并购为旅游板块上涨增添了催化剂和兴奋点。 ƒ长期估值渐趋合理，然相对估值压力依然沉重ƒ长期估值渐趋合理，然相对估值压力依然沉重长期估值渐趋合理，然相对估值压力依然沉重长期估值渐趋合理，然相对估值压力依然沉重www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 行业整体估值近期随市场大幅调整，渐趋合理行业整体估值近期随市场大幅调整，渐趋合理www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所 旅游行业相对PE依然在高位运行旅游行业相对PE依然在高位运行尽管近期旅游板块随市场出现较大幅度的下跌，考虑旅游行业的长期成长性，估值已渐趋合理，但由于市场整体估值水平不断走低，行业相对PE仍在高位运行，相对沪深A股平均PE溢价率达到144%，明显偏离90%的平均水平。www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所相对沪深A股平均PE溢价率达到144%，明显偏离90%的平均水平。 旅游行业相对PB也仍处在历史高位旅游行业相对PB也仍处在历史高位剔除亏损个股后大盘的平均市净率在2.73倍左右，旅游行业的市净率相较大盘溢价率为49%，也已处在历史上较高的位置，显著超出历史平均的25%溢价率水平，www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：Wind，国金证券研究所价率为，也已处在历史上较高的位置，显著超出历史平均的溢价率水平，相对估值压力依然沉重 ƒ入境－国内游“合力共振”，行业景气持续走高ƒ入境－国内游“合力共振”，行业景气持续走高www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 受益世博，入境游市场强劲复苏受益世博，入境游市场强劲复苏4月份，入境外国游客人数达到227.79万人次，同比达到227.79万人次，同比增长19.15%，入境旅游市场进一步恢复4月份，实现旅游外汇收入39.60亿美元，同比增长12.07%，外国游客增量对旅游外汇收入增长量对旅游外汇收入增长贡献显著www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所 季节性下滑不改行业盈利能力上升趋势季节性下滑不改行业盈利能力上升趋势受旅游淡季的影响，1季度行业ROE略有下降，但随着旅游旺季的到来，行业着旅游旺季的到来，行业ROE(TTM)水平已重新升至8.6%这一历史同期较高水平正如我们早先预期的，受上海世博这一历史盛会的拉动，国内居民旅游出行显著增加，再叠加入境游市场全面恢复的因素，从同期数据对比并的因素，从同期数据对比并考虑到今年的事件驱动因素，我们认为，今年高点时行业盈利能力有望达到甚至超出www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所盈利能力有望达到甚至超出07年最好水平 五一假期演绎国内旅游旺季完美开局五一假期演绎国内旅游旺季完美开局5月份以后，中国进入传统旅游旺季，五一假期各地旅游市场均呈现出强劲的上升势头，将推动行业整体盈利能力进一步提升能力进一步提升www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：各地旅游局，国金证券研究所 各地旅游市场持续走高各地旅游市场持续走高尽管世博会对游客在全国的空间分布形成了一定的牵引，但良好的出行氛围牵引，但良好的出行氛围推动各地旅游市场持续走高，入境游市场亦延续了之前的上升势头www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所 旅游行业高景气下提价效应将充分显现旅游行业高景气下提价效应将充分显现www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：公司资料，国金证券研究所 ƒ中西部旅游业崛起，产业升级前景广阔ƒ中西部旅游业崛起，产业升级前景广阔中西部旅游业崛起，产业升级前景广阔中西部旅游业崛起，产业升级前景广阔www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 中西部地区旅游市场强势崛起中西部地区旅游市场强势崛起2010年五一假期主要省市接待游客和旅游收入数据2010年五一假期主要省市接待游客和旅游收入数据www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：国金证券研究所 未来三年，中西部广大地区将进入旅游消费升级阶段未来三年，中西部广大地区将进入旅游消费升级阶段政策不断倾斜、产业转移进程加速大幅提高中西部地区收入水平、当地丰富的旅游资源以及庞大的人口基数，在未来两到三年时间里，中西部广大地区将逐步进入旅游消费升级阶段，产业发展空间巨大www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：CEIC，国金证券研究所游消费升级阶段，产业发展空间巨大 高铁加速中西部旅游资源融入经济较发达城市圈高铁加速中西部旅游资源融入经济较发达城市圈www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn数据来源：铁道部，国金证券研究所 国家大规模建设“四纵四横”高铁干线网国家大规模建设“四纵四横”高铁干线网线路全长km区间线路区间长度km通车时间说明线路全长km区间线路区间长度km通车时间说明京沪高铁 1,318 1,318 2012 连接环渤海和长江三角洲两大经济区北京-石家庄 281 2012石家庄-郑州 353 2012郑州-武汉 485 2011武汉-广州1,0692009京广高铁 2,260 连接华北、华中和华南地区武汉-广州1,0692009北京-天津 138 2008天津-秦皇岛 244 2012秦皇岛-沈阳 405 2003沈阳-哈尔滨 906 2014上海-杭州 159 2012四纵京哈高铁 1,500 连接东北和关内地区；杭州-宁波 150 2011宁波-温州 268 2009温州-福州 321 2009福州-厦门 273 2009厦门-深圳 502 2011徐州-郑州3432012东南沿海铁路 1,600 连接长江、珠江三角洲和东南沿海地区；徐州-郑州3432012郑州-西安 457 2010西安-兰州 650 2013西安-宝鸡 151 2012上海-杭州 159 2012杭州-长沙8802012徐兰客专 1,400 连接西北和华东地区，并延伸至乌鲁木齐；沪昆高铁2,200连