基础化工行业2010年中期投资策略：精细化发展领域将真正成为投资热点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业报告2010年6月7日 化工 王鹏（主管） 0755-82026733执业证书编号： S0960207090131 wangpeng@cjis.cn 侯宏森 010-63222985 执业证书编号： S0960109064001 houhongsen@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 176 总市值（亿元） 15594 占A股比例（%） 6.13% 平均市盈率（倍） 133.67 行业表现 （%） 1M 3M 6M 化工 -12.41 -19.56 -26.29 上证综合指数 -9.93 -15.54 -23.02 -18%-9%0%9%18%27%36%45%2009/62009/92010/12010/4077651553023295310603882546590成交金额化工上证综合指数相关报告 08-12-12 行业研究 《重点投资精细化发展领域，氮磷肥可进行阶段性配置》 09-06-30行业研究-《中期策略--关注油价持续高位和经济复苏下的潜在投资机会》 09-12-21行业研究-《2010年投资策略--坚定精细化发展领域长期投资价值，把握大宗产品领域交易性机会》 10-04-06行业研究-基础化工2010年二季度投资策略-一季度业绩大幅增长，但未来还是要瞄准产业发展方向 基础化工行业2010年中期投资策略 看好精细化发展领域将真正成为投资热点 我们在 09 年就强烈建议关注化工行业下游精细化发展领域企业的盈利能力，09 年该领域企业大都喜获丰收，目前政府力推产业结构调整，精细发展领域将真正成为热点。投资要点： ¾ 化工超越 A 股大跌，但化工行业一季度盈利大幅增长。 国家统计局数据显示，一季度化工行业利润增长 1.1 倍。市场价格回升，产销衔接良好，生产大幅增长。¾ 一季度化工产品价格上涨仍为成本推动型，行业内部各产品走势差异较大，中上游产品价格上涨较快。涨幅较大的主要是是受油价带动的有机化工原料和中间体，如甲苯、苯胺、苯酚、合成材料、橡胶、合成化纤等，其次还有因氯碱失衡而导致价格暴涨的氯气下游产品，如氯仿、环氧丙烷以及氟代烷烃等，涨幅都基本高达 50%左右。而化工行业下游的精细化产品领域的产品价格水平上升相对较为迟缓。 ¾ 精细化发展领域一季度面临成本压力，二季度开始有望摆脱这种困境。精细化发展领域营业收入增长高达 58%，而净利润增长却仅有 30%左右，增长低于市场预期。我们认为主要原因是精细化发展领域处于产业链下游，价格调整具有一定滞后性，因此导致一季度毛利水平较低。进入二季度在消费需求的强力拉动下，精细化发展领域企业都基本上调了产品价格，如禾欣股份上调 25%左右。而原料和中间体价格近期出现下调趋势，目前苯胺、MDI、环氧丙烷、氯仿、PP 等产品价格已经出现一定回调，因此二季度的毛利率和净利润将会大幅回升。 ¾ 化工产业升级调整，发展方向仍在精细化。大宗产品严重过剩，精细化发展领域发展严重不足，二者将遵循不同的发展逻辑，政府主导产业结构调整，将着重发展精细化发展领域。我们从化工行业所处的经济地位寻找出产业发展方向的三大主题：资源、环保和消费升级。资源为王：资源税大幅提升迫使化工行业必须走精细化发展道路；环保为本：关注 CDM 项目、农药环保生产、水性农药制剂、水性油墨、废气和废水处理剂还有粉末涂料；消费升级：关注硬泡聚醚保温材料替代 PS 泡沫，工程塑料替代金属，高稳定性的氟硅新材料替代易老化和变质的传统材料，彩色碳粉改变纯黑激光打印，超纤 PU 合成革替代真皮。 ¾ 投资策略。首先，我们看好化工板块未来的上涨行情，尤其看好精细化发展领域相关标的快速反弹。经济结构调整，凸现出我国精细化发展领域的投资机会。油价回调带动精细化领域产品成本大幅降低，业绩快速增长仍会持续。以节约资源、清洁生产和消费升级为主题寻找相关投资标的。强烈推荐氟材料龙头巨化股份、超纤PU 合成革龙头禾欣股份、硬泡聚醚保温材料龙头红宝丽、未来的草甘膦制剂出口龙头企业华星化工。 风险提示：油价大幅震荡或引发化工板块整体性大幅波动，但也提供了长期建仓机会。 股票代码 股票名称 09EPS 10EPS 11EPS12EPS09PE10PE11PE 12PE投资评级600160.SH 巨化股份 0.15 0.64 0.73 0.87 71.93 16.86 14.78 12.40 强烈推荐 002343.SZ 禾欣股份 0.84 1.03 1.38 1.75 32.33 26.37 19.68 15.52 强烈推荐 002165.SZ 红宝丽 0.39 0.64 0.8 0.98 40.77 24.84 19.88 16.22 强烈推荐 002018.sz 华星化工 0.02 0.3 0.38 0.52 368.5 24.57 19.39 14.17 强烈推荐 002215.SZ 诺普信 0.62 1.02 1.26 1.86 44.68 27.16 21.98 14.89 推荐 300019.SZ 硅宝科技 0.345 0.545 0.73 0.96 57.42 36.35 27.14 20.64 推荐 002361.SZ 神剑股份 0.48 0.65 0.77 0.98 48.83 36.06 30.44 23.92 推荐 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/24 目 录 1、化工超越 A 股大跌，但行业盈利大幅增长 ................................................. 3 2、一季度化工产品价格上涨仍为成本推动型 ................................................. 4 3、精细化发展领域将摆脱一季度的成本压力 ................................................. 8 4、化工产业升级调整，发展方向仍在精细化 ................................................ 10 4.1 大宗产品领域和精细化发展领域将遵循不同发展逻辑................................... 10 4.2 政府主导产业结构调整，将着重发展精细化发展领域................................... 10 4.3 化工行业发展方向的三大主题：资源、环保、消费升级................................. 12 4.4 资源为王：资源化学矿有长期投资价值，但资源税提高迫使企业走精细化................. 12 4.5 环保为本：未来可持续发展的保障，关注六大方向..................................... 13 4.6 消费升级：发展长期目标，瞄准高端材料和新型产品................................... 15 5、投资策略 ............................................................................ 17 6、重点公司 ............................................................................ 19 6.2 巨化股份：业绩大幅增长几成定局，企业将迎来发展好时期............................. 19 6.2 禾欣股份：高性能PU 革，将长时间供不应求.......................................... 19 6.4 红宝丽：09年实现稳定增长，10年将大幅跨越........................................ 21 6.1 华星化工：盈利模式或将发生重大转变，有望引领我国草甘膦行业进入发展新阶段......... 22 表 1 重点发展领域一览................................................................................................................................. 17 表 2 重点公司盈利预测................................................................................................................................ 18 图 1 半年来化工板块和全部 A股的市盈率（整体）变化趋势................................. 3 图 2 今年一季度化工行业上市企业盈利实现大幅增长....................................... 3 图 3 化工产品价格受油价和需求的双重作用.............................................. 4 图 4 原油价格一季度保持强势状态，目前出现大幅回调.................................... 5 图 5 烧碱和纯碱近期价格走势......................................................... 6 图 6 甲醇和醋酸近期价格走势......................................................... 6 图 7 尿素和 磷铵近期价格走势........................................................ 6 图 8 苯胺和聚丙烯近期价格走势....................................................... 7 图 9 MDI 和有机硅中间体近期价格走势.................................................. 7 图 10 环氧丙烷和氯仿近期价格走势..................................................... 7 图 11 硬泡聚醚和制冷剂 F134a 近期价格走势 ............................................. 8 图 12 精细化发展领域上市企业净利润和营业收入增长情况.................................. 8 图 13精细化产品领域的盈利空间变化分析................................................ 9 图 14我国化工各子行业周期性分析.................................................... 10 图 15化工行业的产业链地位...........